梅昕/社会服务行业
核心观点
突发事件、商誉减值拖累18年业绩，19Q1需求低迷
18年收入122.3亿/+1.52%，受行业突发事件及商誉减值拖累，归母净利2356.6万/-89.87%，符合此前预期。
19年Q1收入24.58亿/-0.93%，扣非归母净利0.64亿元/+6.87%，收入利润表现平淡主要因可选消费需求低迷，去年基数相对较高，以及人员增长带来费用增加。
19年劳动节假期延长、出入境证件“全国通办”、增值税新政实施等利好政策频出，政府鼓励消费、提振需求方向明确，下半年公司有望充分受益出境游行业回暖。
行业格局改善，公司加大力度拓展服务网络，向上游目的地资源延伸增强盈利能力，预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元，维持增持评级。
行业突发事件、消费下行拖累收入增速，零售直营毛利率提升
18年批发收入86.9亿元/-2.52%，毛利率7.12%/-0.76pct，18年公司推出优耐德旅游新品牌，开启与全景旅游双品牌运营，加快区域市场拓展，已在全国22个省市拥有分子公司，开发当地起止产品，拓展销售渠道，18H2受行业突发事件影响批发收入下滑。
18年底公司已完成对竹园30%剩余股权收购，批发业务整合效应有望不断显现。
18年零售收入23亿/+12.39%，直营零售门店毛利率16.70%/+0.34pct，公司在江西/内蒙古/河北三省20多个城市开展合伙人门店，截至2018年底门店共计435家，同比增加超300家。
18年整合营销9.6亿元/+9.52%，毛利率8.15%/-2.4pct。
加大目的地资源开拓力度，拓展出境游全产业链布局
18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，并投资旅游巴士公司/餐厅/购物店，参与当地资源运营，其中日本地接社RCC为日本最大华人地接社之一，年服务超10万人次；
欧洲华人地接社跃动旅行年服务近10万人次；
欧洲龙头华人组团社德国开元年服务超5万人次。
美国西岸龙头华人组团社众信天益年服务人次超10万人次。
战略投资国内目的地资源预定平台 “智行天下”、澳洲最大在线旅游资源预定平台Ticketmate，拓展服务能力；
同时在日本/欧洲等建设运营富士樱花酒店/大阪旅行主题公寓/瑞士雪场公寓/北欧峡湾精品酒店等，延伸资源掌控力。
出境游龙头地位巩固，19年基本面有望好转，维持增持评级
据各地旅游局，中国赴泰游客19年1-2月同比增速-2.2%，18年同期增速31.57%；
赴日本游客19Q1游客同比增12%，18年Q1同比增速17.89%。
18年Q1基数偏高，19Q1可选消费需求仍低迷，公司零售业务拓展等带来费用增长，业绩表现平淡。
展望19年Q2到年底，五一假期延长、降税等利好政策频出，政府鼓励消费、提振需求方向明确，出境游行业有望持续回温，公司作为行业龙头有望充分受益。
预计19Q2增长有望提速。
公司持续向上游延伸产业链提升产业地位和盈利能力，产业龙头地位巩固。
预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元，维持增持评级。
风险提示：
出境游需求不振；
若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。
一季度行业需求低迷，预期下半年回暖
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