特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事
件
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公司公布年报，2019年收入增长12.9%至17.8亿元，归母净利同增32.4%至2.73亿元，高增长来自越南棉袜业务以及俏尔婷婷的迅速发展。
公司计划每10股分3.5元现金红利，分红比例达到51%以上，较往年显著提升，与投资者分享成长红利。
棉袜业务：越南占比提升带来销售增长同时净利润增长50%以上。
2019年公司
棉袜业务收入11.04亿元（同比+9%），占公司整体收入62%，全年销售棉袜2.91亿双（同比+5.7%），其中国内/越南工厂分别销售1.45/1.46亿双，越南销售量高增34%。
收入增长同时，本期棉袜业务毛利率较去年提升1.5pp恢复至27.5%水平，加之越南业务占比提高带来的效率提升和所得税优惠，棉袜业务在2019年合计为公司贡献约1.6亿净利润（同比增50%以上）其中国内/越南业务分别贡献0.58/1.03亿左右净利润。
俏尔婷婷：19年作为对赌期最后一年超额完成业绩承诺。
2019年公司100%持股的俏尔婷婷无缝服饰收入6.4亿元（同比+17%），占公司收入比重36%，销售量接近2200万件，目前业务全部由国内工厂开展，无缝运动服饰订单是收入增长的主要动力（同比+27%）。
2019年是俏尔婷婷业绩对赌的最后一年，本年度实现净利润1.13亿元（+8.0%），扣非归母净利1.09亿元，超过业绩承诺（9500万元）
，由此公司按照承诺给予管理团队1842万元奖励，若剔除该影响，估算俏尔婷婷2019年净利润达到1.28亿，同增23%。
公司19年末发布三年规划，计划未来3年新增2000台袜机、330台无缝织机，
具体到2020年，我们预计公司棉袜销量有望达到3.4亿双（同增17%，增量全部来自越南），无缝内衣销量有望达到2600万件左右（同增18%左右，增量主要来自越南新产线）
，考虑到20年疫情可能对单价带来一定压力，我们预计公司20/21/22年收入同增16%/15%/12%至20.7亿/23.8亿/26.7亿元，同时考虑业务增量主要来自越南，有望带来利润率的提升，我们预计20/21/22年归母净利同增17%/18%/13%至3.18/3.77/4.26亿元，对应PE14/12/11X，按19年分红计划及现价计算股息率3%，维持“买入”评级。
大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期
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买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装行业第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
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陈腾曦 纺织服
装
行业联席首席分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、零售、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 消费行业资深分析师 东吴证券
