预期拔高，财政刺激空间有限？

A:目前的情况似乎是人们的预期比几周前更高了。 因此，中国政府政策制定者不仅需要提供具体的数据，还需要一个可信的计划，这个计划正如您所说，要提供能够在未来几年内发挥作用的刺激措施。 现实情况是，无论这个数字是4万亿人民币还是6万亿人民币，与我们在2009年、2010年看到的救助计划和刺激计划相比，它占潜在GDP创造的百分比要小得多。 同时， 最近我们看到的中国数据继续显示出一种非常受抑制的周期性景象 ，出口增长疲软，银行贷款增长也相当缓慢。消费者家庭情绪、商业投资情绪低迷。要真正推动市场情绪从这里走高，不仅需要更大的金额，还需要更切实的措施， 这些措施实际上要惠及最终消费者。 同时，无论是地方政府还是中央政府，其财政刺激的空间在资产负债表上实际上是有限的。 我认为，几天前，二线城市杭州宣布了一项消费券刺激计划， 相当于当地人口每人约7到8美元，这真的只够买一杯咖啡。 这凸显了地方和中央政府资产负债表上的某种程度的紧张。因此，需要一个更大的数字来给予市场信心，使他们能够摆脱周期性低迷。

Q:您说财政空间相当有限，但高盛等机构表示，中国股市仍有20%的上涨空间。您如何看待这一观点？

A: 从估值倍数来看，即使在我们几周前看到的上涨之后（大约回撤了一半），估值倍数仍然非常低。因此，完全有可能的是，如果市场信心恢复，即使在没有宏观经济大幅好转的情况下，所有估值倍数也只需要回到过去10年疫情期间的峰值水平，这真的关乎风险溢价的降低。 而要达到这一点，投资者需要有高度的信心， 认为即将宣布的措施将足以推动周期性复苏，以便政府实现其年度GDP增长目标并超越这一目标。

Q:Mark，如果中国市场进一步下跌，您会买入吗？因为如果您查看基本面数据，情况似乎并不乐观。

A: 我们关注的两点是，一是强烈转向直接惠及家庭和消费者的刺激措施。 这将是对经济增长动力需要转变的认可，与以往地方政府通过固定资产投资和基础设施支出来推动经济增长的模式相比。因此，需要更多的刺激措施直接针对家庭，同时也需要承认他们正在释放私营部门再次开始创新。如果您看看过去几年成立和开放的新私营企业数量，与前五年到十年相比，这是一个显著的下降。因此，释放私营部门的创新能力至关重要， 并将刺激措施更紧密地针对家庭，而不是地方政府， 这将使我们获得更多的活力，因为正如我前面提到的，香港和中国市场的估值仍然有可能迎头赶上。

Q:目前中国市场的最大风险是什么？您认为是进一步的失望吗？

A: 最大的风险确实是海外投资者对中国部署额外资本的风险溢价仍然很高 ，这可能是因为地缘政治紧张局势、政治格局的变化，或者最近宣布的措施在金融市场层面和最终支出层面缺乏后续行动，而这些都没有在数据中体现出来。我们将在11月中旬获得中国的10月份数据。如果到目前为止宣布的措施对改善数据的作用有限的证据很少，那么这将导致那些近期上涨中早期参与的投资者进一步获利了结。

Q:Mark，我想知道中国人民银行（PBOC）现在如何看待美联储，人们预期美联储可能会进一步减少加息。您认为这会让中国的情况变得稍微好一些吗？

A: 美联储在9月中下旬开始降息周期后，协调的刺激措施公告并非巧合。因此，中国人民银行肯定会密切关注美国联邦储备系统的动态。 他们理想中的情况是，美元升值的速度进一步放缓，甚至美元有所贬值，这将给中国人民银行和其他政策制定者信心，即如果他们放松货币和财政政策，不会导致资本从中国外流，而且人民币将在兑美元和其他主要货币的交叉汇率中保持稳定。 因此，他们将密切关注美联储，以及美联储从现在开始以更温和的速度削减利率的程度，这将使美元升值或停止我们最近几天看到的贬值。