国海海外·陈梦竹 | 京东集团-SW（9618.HK）2024Q1业绩前瞻：业绩稳健，重点关注“内容生态、开放生态、即时零售”

陈梦竹海外研究之声 · 公众号 · · 2024-04-30 11:18

正文

主要财务指标前瞻： 我们预计京东集团2024Q1实现总营收2,582亿元（YoY+6.3%），其中商品收入预计2,074亿元（YoY+6.1%），服务收入预计508亿元（YoY+7.2%）；京东零售收入预计2,256亿元（YoY+6.2%）。预计京东集团2024Q1的Non-GAAP归母净利润75亿元（YoY-1.5%），Non-GAAP归母净利率同比下降0.2个pct至2.9%，其中京东零售经营利润率预计在3.65%，同比下降1个pct。2024Q1总营收同比增速回升，主要受益于消费整体修复、年货节错峰以及日用百货的稳步恢复；预计2024Q1 Non-GAAP归母净利润率、京东零售业务经营利润率在赞助2024年春晚以及提升部分一线员工薪酬下同比有一定下降。

京东零售： 收入稳健提升，利润或因春晚投入及人员费用支出增加承压。我们预计2024Q1京东零售营收同比增长6.2%至2,256亿元，经营利润率同比下降1个pct至3.65%；预计2024Q1 1P带电品类营收同比增长6%至1,235亿元，1P日用百货品类营收同比增长7%至839亿元，3P平台及广告服务营收同比增长5%至199亿元。其中预计2024Q1京东零售营收同比增速回升，主要考虑到1）消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2024年1-3月，全国社会消费品零售总额同比增速4.7%，实物商品网上零售额同比增速11.6%，稳健复苏中；2）2024年货节错峰，正式期为2024.1.17-2024.2.3，收入完整计入2024Q1（对比2023年京东年货节主要在2022.12.29-2023.1.15）；3）分品类来看：日百品类销售额在3P生态发展下稳步提升，且伴随2023年8月京东首次下调包邮门槛，预计长期能对大商超品类带来更多提振。我们认为，考虑到京东零售业务持续推进低价策略以及下调包邮门槛、成为2024年春晚互动平台、提高零售岗位人员薪酬等事件，预计Q1京东零售业务利润率受到影响同比有所下降。

京东物流： 物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。据国家邮政局数据显示，2024年1-3月全国快递业务量同比增速为25.2%，行业稳健复苏中。我们预计2024Q1京东物流营收同比增长12.6%至414亿元，经营利润率1.1%，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。

盈利预测和投资评级： 考虑到公司在3P及低价生态建设的持续推进下稳步复苏，我们上调公司2024-2026年营收预测分别为11,537/12,180/12,858亿元，归母净利分别为278/317/363亿元，对应摊薄EPS为8.6/9.5/10.9元，对应P/E为13/11/10X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值4,026亿元人民币，对应目标价126元人民币/137港元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。

1、主要财务指标前瞻

我们预计京东集团2024Q1实现总营收2,582亿元（YoY+6.3%），其中商品收入预计2,074亿元（YoY+6.1%），服务收入预计508亿元（YoY+7.2%）；京东零售收入预计2,256亿元（YoY+6.2%）。预计京东集团2024Q1的Non-GAAP归母净利润75亿元（YoY-1.5%），Non-GAAP归母净利率同比下降0.2个pct至2.9%，其中京东零售经营利润率预计在3.65%，同比下降1个pct。2024Q1总营收同比增速回升，主要受益于消费整体修复、年货节错峰以及日用百货的稳步恢复；预计2024Q1 Non-GAAP归母净利润率、京东零售业务经营利润率在赞助2024年春晚以及提升部分一线员工薪酬下同比有一定下降。

2、分业务前瞻

2.1、京东零售

收入稳健提升，利润或因春晚投入及人员费用支出增加承压。 我们预计2024Q1京东零售营收同比增长6.2%至2,256亿元，经营利润率同比下降1个pct至3.65%；预计2024Q1 1P带电品类营收同比增长6%至1,235亿元，1P日用百货品类营收同比增长7%至839亿元，3P平台及广告服务营收同比增长5%至199亿元。其中预计2024Q1京东零售营收同比增速回升，主要考虑到1）消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2024年1-3月，全国社会消费品零售总额同比增速4.7%，实物商品网上零售额同比增速11.6%，稳健复苏中；2）2024年货节错峰，正式期为2024.1.17-2024.2.3，收入完整计入2024Q1（对比2023年京东年货节主要在2022.12.29-2023.1.15）；3）分品类来看：日百品类销售额在3P生态发展下稳步提升，且伴随2023年8月京东首次下调包邮门槛，预计长期能对大商超品类带来更多提振。我们认为，考虑到京东零售业务持续推进低价策略以及下调包邮门槛、成为2024年春晚互动平台、提高零售岗位人员薪酬等事件，预计Q1京东零售业务利润率受到影响同比有所下降。

京东零售定下2024年三大必赢之战“内容生态、开放生态、即时零售”。 据晚点LatePost报道，京东零售集团定下2024年的三大方向，分别为“内容生态、开放生态、即时零售”。1）内容生态：首次被提出，指的是直播、短视频、图文等京东站内板块，其中京东在2023年“双十一”期间主推的采销直播将成为重点形式之一；2）开放生态：指的是招揽更多第三方商家，提升京东的产品丰富度、拓宽价格带。2023年京东已尝试改变搜索流量规则，为第三方商家的低价商品提供更多流量，其中影响流量的最主要因素是价格，此外服务体验、商品评价、销量等也是重要考虑因素；3）即时零售：是“同城业务”方向的延续，主要指的是京东小时达业务，最快三十分钟送货上门。

2.2、京东物流

物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。 据国家邮政局数据显示，2024年1-3月全国快递业务量同比增速为25.2%，行业稳健复苏中。我们预计2024Q1京东物流营收同比增长12.6%至414亿元，经营利润率1.1%，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。

京东物流联合东方甄选上线小时达服务，助力直播电商体验提升。 东方甄选的商品入仓京东物流在北京的前置仓，由达达快送全量承接配送，范围覆盖北京五环内80%区域，商品目前包含50多款自营常温、冷冻食品、日用品等，其中，畅销自营商品烤肠等食品是东方甄选小时达服务的主要商品。未来双方还计划将“前置仓+小时达”模式复制至全国更多城市。为应对直播电商的物流供应链需求，京东物流为东方甄选提供灵活弹性的前置仓供应链解决方案，结合历史及动态销售数据，对商品进行分仓管理，通过多个分仓及最优的库存模式，提升时效、商品销量以及消费体验。

3、盈利预测与评级

考虑到公司在3P及低价生态建设的持续推进下稳步复苏，我们上调公司2024-2026年营收预测分别为11,537/12,180/12,858亿元，归母净利分别为278/317/363亿元，对应摊薄EPS为8.6/9.5/10.9元，对应P/E为13/11/10X；根据SOTP估值法，我们给予2024年京东集团合计目标市值4,026亿元人民币，对应目标价126元人民币/137港元，维持“买入”评级。

4、风险提示

宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。

证券研究报告《京东集团-SW（9618.HK）2024Q1业绩前瞻：业绩稳健，重点关注“内容生态、开放生态、即时零售” 》

对外发布时间：2024年4月29日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：陈梦竹、张娟娟

SAC编号： S0350521090003、 S0350523110004

国海海外·陈梦竹 | 京东集团-SW（9618.HK）2024Q1业绩前瞻：业绩稳健，重点关注“内容生态、开放生态、即时零售”

正文

请到「今天看啥」查看全文