事项：
中国人民银行公布2017年4月金融统计数据：（1）4月末M2余额159.63万亿元，同比增长10.5%，M1余额49.02万亿元，同比增长18.5%；（2）4月份社会融资规模增量1.39万亿；（3）4月份人民币贷款增加1.1万亿。
评论：
1、融资需求依然旺盛，监管因素促表外转表内
4月，社会融资规模增量1.39万亿，虽环比下降7300亿，但考虑季初月的季节性因素，同比多增6390亿仍表明当前实体融资需求旺盛。
从内部结构看，融资渠道重回表内信贷。（1）表内贷款增长超预期，单月新增1.08万亿，同比多增5164亿，占社融比重78%，高于一季度平均值12.7pcts；（2）监管因素限表外融资，表外贷款、信托贷款、未贴现银承三项融资仅新增1770亿，环比少增5769亿，增长速降估计主要受4月银行业监管从严影响；（3）债券融资继续低迷，债券利率继续上行，企业债券净融资单月微增435亿，同比少增1661亿；（4）股票融资平稳，单月新增769亿，与上月基本持平。
2、信贷增长超预期：对公信贷需求旺盛，居民按揭维持较高规模
4月人民币贷款新增1.10万亿，同比、环比分别多增5422和800亿。4月作为季初信贷小月，该数据超市场预期，表明：一方面市场信贷需求依然旺盛，另一方面部分表外融资、债券融资需求回归表内。
企业端信贷需求依旧旺盛：1）公司实体贷款（不含票据）单月增6780亿（去年4月下降1355亿）；2）中长期公司贷款占比77%，较一季度提高4pcts；3）票据贷款继续压缩1983亿，银行“压票进贷”行为依然存在。居民按揭仍维持较高规模：4月居民贷款增加5710亿，环比少2267亿，其中主要是居民短期贷款减少所致（少2174亿），而中长期贷款仍然保持了4441亿的增量（环比仅少62亿）。
3、市场流动性紧平衡状态延续
4月，同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率分别为2.65%和2.80%（环比+3BPs和-4BPs），拆借、现券和回购日均成交额56.53万亿，继续环比下行（-3.47万亿），金融体系去杠杆继续推进。一季度货币政策执行报告显示，3月末金融机构超储率1.3%，创2011年二季度以来新低，也反映出银行间市场的紧平衡状态。
4、监管定调金融稳定，温和去杠杆可期
重稳定。央行在一季度货币政策执行报告中强调“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”，同时近期银监会表态，将在银行业自查督查与规范整改间设4至6个月缓冲期，并实行“新老划断”，以上均表明监管层更加重视去杠杆过程中的金融市场稳定。重协调。央行货币政策报告中“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期”，表现出对上月中央金融安全工作讲话中关于统筹监管体系要求的回应。我们预计，下阶段一行三会将更加突出货币政策与行业监管的兼容与互补，避免市场共振，共同推进金融温和去杠杆，流动性整体将呈现紧而不荒态势。
央行刚刚公布的金融统计数据显示，4月人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增5422亿元。业内专家普遍认为，4月人民币贷款超预期增长表明，在金融监管逐渐加压的情况下，融资需求重新从表外回到了表内，金融对实体经济的支持力度继续增强。“4月新增人民币贷款1.1万亿元，相比上月增加800亿元，相比过去5年（2012年至2016年）平均值7024亿元多增3976亿元，表明金融对于实体经济的支持力度不减。”中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈认为。央行数据显示，4月末人民币贷款余额111.92万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.5个百分点。从近5年历史数据看，一般而言，一季度信贷高峰结束后，4月信贷数据相比3月往往会有所回落或持平。浙商银行经济分析师杨跃分析，4月人民币贷款数据高企的原因主要有两个：一是经济继续向好趋势未改变，实体经济对融资的兴趣依然浓厚；二是金融监管治理下表外各类类信贷业务正在收缩，融资需求的实现更加依赖于传统信贷业务。“从4月货币金融数据看，信贷及社会融资增长速度合理，表内（贷款）融资比重提高，加强宏观审慎监管、去杠杆、防风险取得初步成效。表外资金逐步回归，已显著降低了市场资金多层嵌套、信用链条过长所产生的流动性风险、利率风险和信用风险。”交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎认为。李佩珈分析，信贷保持平稳较快增长主要与经济企稳、债市波动有关。今年以来债券市场融资持续低迷，部分企业减少债市融资而转向银行信贷。4月份，企业通过债券市场融资的规模为769亿元，相比上月减少31亿元，也低于2016年平均月度1000亿元的融资规模。从贷款投放结构来看，分部门看，住户部门贷款增加5710亿元，其中，短期贷款增加1269亿元，中长期贷款增加4441亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5087亿元，其中，短期贷款增加1554亿元，中长期贷款增加5226亿元，票据融资减少1983亿元；非银行业金融机构贷款增加140亿元。“企业中长期贷款占比连续5个月处于高位，4月为48%，这意味着政策支持信贷流向实体经济，并且企业信贷需求依然强劲。” 招商证券研究员闫玲表示。受地产调控升级影响，新增按揭贷款为4441亿元，较上月略有回落，占全部新增贷款比重40.4%，较上月下降3.7个百分点。中国民生银行首席研究员温彬认为，今年前4个月，按揭贷款累计占全部新增贷款的35.8%，较上年末回落9.1个百分点，趋向合理区间。专家预测，随着商品房销售的不断放缓，居民贷款增速可能已临近拐点。从趋势看，居民贷款上升的动力正不断减弱。受金融去杠杆和严监管影响，社会融资4月增量为1.39万亿元，比3月减少7289亿元。表外融资在全部社会融资中的占比出现明显下滑，从36%降至13%。分部门看，委托贷款减少48亿元，同比多减1742亿元；信托贷款增加1473亿元，同比多增1204亿元；未贴现的银行承兑汇票增加345亿元，同比多增3121亿元；企业债券净融资增加435亿元，同比减少1930亿元；非金融企业境内股票融资769亿元，同比减少182亿元。反映表外业务的委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票环比都有大幅萎缩。银行表外及非标融资减少，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票3项新增1770亿元，较上月减少5771亿元。“每季末的MPA考核会让表内信贷转移至表外融资，而4月银监会出台的一系列政策措施则会抑制表外融资的增长，导致表外融资再回归表内。在监管政策尚未明确之前，预计表外融资规模仍会受到压制。”闫玲分析认为。“从3月下旬开始的新一轮监管收紧以来，我们观察到银行间同业融资以及表外融资条件明显收紧，导致4月新增短期以及表外融资减少。但是，中长期新增贷款超预期，显示监管调控可能引导部分表外融资转移到传统的贷款需求。”中金宏观研究团队表示。企业债券的融资规模小幅上升至435亿元，直接融资的占比从5.3%升至8.7%。不过，近期信用债取消发行的情况较多，业内专家预测，企业存量债务滚动压力将上升。2017年4月末，M2同比增长10.5%，增速相比上月和上年同期分别回落0.1个和2.3个百分点，M2增速已连续7个月回落。专家认为，货币供应量增速回落主要与监管从严有关。二季度以来，银监会、保监会和证监会连续出台多个旨在减少监管套利空利、促进资金“脱虚入实”的政策，包括《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》等。杨跃分析，M2的持续下降主要是因为监管部门持续推进的金融去杠杆造成的主动降速，基础货币其他投放渠道缩水。央行数据显示，M1同比增长18.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和4.4个百分点。4月，M2与M1的增速差值由上月的-8.2%下降至-8.0%。“M1、M2剪刀差越小，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高，这在一定程度上可以作为二季度经济仍将保持较好发展势头的佐证。”杨跃认为。温彬预测，未来几个月，金融去杠杆的基调不会改变，在对同业、理财、委外等业务监管加强的背景下，银行的业务结构和资本市场还将面临一定调整压力。不过，央行在一季度出现的“缩表”将结束，继续通过“锁短放长”，特别是增加MLF和PSL的投放，保持流动性总体稳定。
