鼎龙股份(300054)深度报告——打印快印行业产业链整合者，有望重塑行业新生态，积极打造半导体耗材新平台

联系人：宋涛/张兴宇

投资评级和估值：公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头，主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，由于CMP抛光垫项目进展晚于之前预期，下调盈利预测。预计2017-2019年EPS为0.39、0.53、071元（调整前为0.46、0.60、0.73元），当前股价对应16-18年PE为26X、19X、14X。可比公司2017年平均PE为43倍，而公司仅有26倍，具有较大提升空间。结合公司自身未来巨大发展潜力，保守给予17年35-40倍PE较为合理，对应目标价13.7-15.6元/股，仍有40%空间。

关键假设点:名图、科力莱等带动公司彩粉销售，产业链协同效应发挥，抛光垫、图文快印等项目进展顺利。

有别于大众的认识: 市场可能担心公司主要产品是兼容性彩粉和兼容硒鼓，相比原装产品不具备竞争优势，并且无纸化时代到来，产品需求可能会达到天花板。我们认为，相比于原装耗材，兼容耗材的价格优势明显，原装彩粉价格高给了兼容彩粉发展的空间。并且目前兼容彩粉市场占整个彩粉市场的10%-20%左右。十多年前黑色兼容碳粉的比例只有10%，但现在这一比例已经提升到40%以上。另外，觉得公司CMP材料量产下游客户难以进入。但是公司CMP核心团队是从国际顶级领域引入，项目推进顺利。同时随着国家集成电路产业未来的大布局，同时公司集成电路耗材有望进入国家战略，未来新投产12寸晶圆厂远超预期，下游客户如中芯国际、武汉新芯有望加速验证。

股价表现催化剂：彩粉、硒鼓等销量增长带动公司业绩增长，CMP抛光垫进入下游客户。

核心假设风险：1、原材料价格波动的风险；2、CMP项目进展不及预期；3、图文快印市场整合不及预期。