【光大纺服|三季报点评】朗姿股份：并表效应及女装主业回暖促收入大增，新业务推进或放缓

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光大纺织服装 ▍三季报点评

朗姿股份

17年1~9月公司实现收入16.45亿元，同比增99.07%，归母净利润1.02亿元，同比增24.04%，EPS0.26元；扣非归母净利0.79亿元、同比增75.68%。

收入方面大幅增长主要为阿卡邦及6家医美子公司并表贡献，若扣除并表因素，女装主业收入增长回正且不断好转。17H1女装收入增速6.63%（16H1增速为-17.31%，16年全年为-14.49%），17年上半年女装收入增长回正，同时三季度销售继续好转、预计1~9月收入增速较上半年提升。同店方面预计10%左右增长。

利润方面，扣非净利增速低于收入主要为并表的阿卡邦及6家医美子公司净利率相对较低所致；净利增速低于扣非净利主要为非经常性损益同比减少所致。

17Q1-Q3单季度收入分别增101.28%/152.55%

/66.16%，净利分别增29.79%/68.95%/8.94%。阿卡邦及6家医美子公司自16年9月并表，并表效应促17年Q1、Q2单季收入增幅较大，Q3并表效应减弱、收入增幅环比放缓。

毛利率：17年1~9月毛利率降1.65PCT至54.96%， 主要为并表标的中阿卡邦收入规模较大（收入占比约40%）同时毛利率较低拉低总体所致。

17Q1~Q3单季毛利率分别为54.15%（-2.32PCT）

、50.50%（-5.09PCT）、57.52%（+1.99PCT）。Q3单季毛利率回升，主要为女装主业去库存力度减小、新品销售占比提升，同时并表效应减弱也有影响。

费用率：17年1~9月期间费用率降4.43PCT至50.17

%。其中销售、管理、财务费用率分别为34.87%

/12.84%/2.45%，分别-1.83/-4.32/+1.72PCT。销售和管理费用率下降主要系阿卡邦及医美子公司并表促收入规模扩大、同时女装板块销售和管理费用控制显效也有贡献；财务费用率提升主要为银行贷款增加至利息支出增加。

17Q1~Q3单季销售费用率分别-2.72/-4.91/+0.37

PCT，管理费用率分别-0.95/-8.19/-4.55PCT，财务费用率分别+2.42/+0.70/+2.08PCT。

其他财务指标：1）阿卡邦等并表促存货、应收账款、资产减值损失增加。其中，17年9月末存货较年初增13.92%至7.55亿元，但因阿卡邦及医美子公司于去年9月并表，存货周转指标不可比；应收账款较年初增14.01%至4.21亿元；资产减值损失自去年同期-180万元增加至2177万元。

2）营业外收入同比降59.50%至1104万元，主要系政府补助减少所致。

3）投资收益同比增3.66%至6324万元。

4）经营活动现金流量净额同比降1.56%至1.02亿元，基本持平。

公司17.8.14发行5亿元短期融资券、利率5.71%，同时9.8公告拟公开发行规模不超13亿元、时限不超5年公司债券，拟用于偿还公司债务、补充流动资金等；9.19公告拟发行规模不超10亿元、时限不超3年的中期票据，用于补充公司日常流动资金和偿还银行借款。9.28公司公告终止募集不超7.46亿元的定增项目。

公司已终止的定增项目募集资金原计划用于医疗美容服务网络建设项目和阿卡邦品牌营销网络建设项目，拟2年内在国内开设150家阿卡邦店铺以及33家医疗美容医院或门诊部。我们预计未来医美医院建设和阿卡邦国内开店将趋于谨慎。

16年9月公司合作韩亚银行对全资子公司朗姿资管（后更名为“朗姿韩亚资管”）进行增资扩股（公司和韩亚银行分别增资6.5亿元、2.5亿元，增资后公司持股75%），强化对韩国时尚产业优质资源的发掘和引入；17年下半年以来，公司17.6联合宁波晨晖设立合伙企业芜湖晨鼎（后更名为“芜湖恒晖”），并以芜湖恒晖和朗姿韩亚资管为主体，陆续设立多家合伙企业，包括17.7与唐古拉资管合作设立合伙企业芜湖晨恒，17.7自行设立两家合伙企业芜湖君之捷、芜湖铸信，17.8与和泓控股合作设立合伙企业芜湖凯创，17.9与芜湖晨鼎二号设立合伙企业芜湖恒晟等，通过借助合作方在投资领域的专业经验以及资金优势，深入挖掘与公司女装、医美和化妆品业务有更多协同的时尚相关产业和领域资源，为公司不断寻找新的利润增长点。

我们认为：1）主业高端女装调整结束，销售端17年以来收入回升，净关店幅度预计减小、全年有望实现净开店，同店方面预计全年增长10%左右，经营效率端去库存推进（截止6月末两年及以上库存占比下降13.4%）、新品占比提升相应促毛利率和存货质量改善（17Q3单季毛利率已回升）；预计随着主业复苏推进业绩继续好转。

2）投资方面，由于公司韩国资源联系紧密，短期中韩关系冷淡或影响公司部分投资项目的效益，如公司持股9.8%的L&P公司今年受韩国免税店中国客流大幅下降影响、收入和利润下滑（17H1L&P净利润下滑79%），对公司投资收益影响较大。公司参股的若羽臣IPO已受理。

3）大股东申东日分别于2017.2.13和7.20减持450万股、240万股予二期员工持股计划，员工持股两次购买均价分别为15.79元/股、11.58元/股，锁定期为股票购买日起一年。

公司预计17年全年净利增速10~40%。考虑到虽然女装主业销售回暖，但17年L&P销售下滑影响公司投资收益，未来阿卡邦店铺和医美医院拓展预计趋于谨慎，下调17~19年EPS至0.49/0.58/0.64元，对应17年PE29倍，下调评级至“增持”。

风险提示：消费疲软、并购整合不当、中韩关系影响部分参股公司业绩。

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