【东北宏观张陈】11月非农数据点评：就业回复，失业率上升

11 月非农数据超过市场预期。 美国11月新增非农就业227K，高于市场预期的220K，环比上月的36K大幅回升。9、10月非农分别上修了1K和24K，总体上修25K。失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率62.5%，预期62.7%，前值62.6%。平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；平均时薪同比4%，预期4%，前值4%。

失业率小幅回升，但经济保持相对韧性。 家户调查数据显示劳动力参与率较上月小幅下滑，保持在62.5%，而失业率从10月的4.1%上升至4.2%，经济仍保持相对韧性。薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升4.0%，与前值保持一致。11月份家户调查整体指向美国劳动力市场仍然很健康。目前失业金申请中数据的仍然相对较低，失业率显著上升的可能性仍然较低。

软著陆依然 是基准情形，预计后续就业仍将保持稳健。 美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。

目前美国劳动力市场的空缺失业接近 1 这一关键水平，通常衰退前我们会看到空缺失业比要明显小于 1 ，这意味着美国劳动力市场仍较为稳健但 不 过热。 从过去三个月平均新增非农月123K来看，数据有所转弱但仍相对健康。从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。在降息周期开启，但空缺仍相对充裕、失业申请数据仍偏低的情况下，软著陆依然是基准情形，美国陷入的衰退概率较低，后续就业有望保持稳健。

不过短期来看，就业数据仍能维持相对坚挺。 11月美国制造业PMI录得48.4，环比上升，表明需求下降幅度有所收窄。从受访者的采访来看，大选可能是一个重要不确定因素，影响了企业的投资意愿。而在大选尘埃落地之后，企业经营活动受限的情况有所缓解。

风险提示： 美国衰退、地缘政治风险上升 。

（原证券研究报告发布于2024-12-11； 张陈证书编号S0550522110002）

关注我们

法律声明