【华创交运】大秦铁路11月数据点评：检修期错位导致运量同比下滑，检修后依旧保持满负荷运行

事件：公司公告11月数据。

2017年11月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3427万吨，同比减少8.83%。日均运量114.23万吨。

2017年1-11月，大秦线累计完成货物运输量39383万吨，同比增长25.89%。

1.秋季检修错位影响导致运量同比下滑8.8%

公司大秦线11月日均114.23万吨（去年同期为125万吨），同比下滑8.83%，主要由于：

1）检修期影响运量，检修结束后恢复满负荷运营。

10月25日-11月15日（共计22天）为秋季检修期，每天约3小时“开天窗”检修，影响每日运量约20万吨。我们测算，11月上半月受检修影响日均运量仅100余万吨，下半月运量恢复至检修前约123-25万吨/天的满负荷运量状态。

2）与去年相比，检修期延后导致了时间错位。

去年检修期均在10月内完成，10月8日-28日（共计21天），检修期间日均运量为103.09万吨，检修期后11月则全月保持满负荷状态并最终达到125万吨/天的日均运量。而今年检修期有所延后，检修期错位造成当月运量同比下滑。

2.冬季用煤旺季或出现超负荷。

1）冬季用煤旺季，或超负荷。 进入12月，北方步入冬季采暖用煤旺季，下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求；此外，根据环保要求，9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤，下游需求与公路回流支撑大秦此后延续高运量水平。

我们预计12月全月大秦线仍将保持约123-125万吨/天的满负荷运量水平。

此外考虑到相较去年底（11、12月日均运量分别为125、124万吨），环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素，加大了公路回流力度，在冬季用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况。

2）量在价先，运价浮动机制存在应用的可能。

根据现行的货运价格规则，铁路运输企业可以在基准价之上，根据市场供需情况，上浮10%。如前分析，一旦运力出现供不应求，公司不排除运用运价浮动机制。并且，在电气化附加费下调，以及部分杂费取消的情况下，铁路收费日趋规范，也为进一步市场化打下基础。

3.盈利预测及投资建议：17年147亿，9倍PE，5.5%股息率，维持目标价11元，较现价23%空间，强调“强推”评级