【周观点|190915】企业中长贷显著改善，关注四季度制造业和基建投资【天风建材盛昌盛团队】

8月新增信贷1.21万亿，同比少增665亿，略超市场预期。预计受益9月全面降准+定向降准，LPR改革促进银行放贷意愿，以及专项债提前下达，地产商加速资金回笼带来住房贷款韧性，年内最后一个季度的社融表现或将可观。 下游需求的集中化提高产业链对资金的敏感程度，例如水泥行业体现在农村自建房的减少与重点工程的增加，消费建材体现在精装集采以及装修公司对个人装修模式的替代。 资金对建材行业影响，从产业链角度看， 包括（1）制造业信贷支持与资金周转实力；（2）经销端垫资承受能力影响销售意愿；（3）需求端结算时长与兑付风险。 而地产链与基建链也应一分为二看， 地产链资金收紧压力持续的背景下，我们认为未来一段时间建材投资主线是集中度提升，磨底期间市场手段去产能，同时也是新商业模式形成期。基建链短期继续受益逆周期调节力度，重点工程、市政工程有望加大投入，增量有空间保障竞争程度不及地产链激烈，短期盈利具备稳定性。

本周水泥继续普涨行情，建议弹性角度关注上半年雨水负面影响较大的区域， 例如广东、湖南及江西，下游需求恢复与广西价格上调后，广东有望中秋节后迎来上涨行情，湖南长株潭公布第二次上调，累计执行幅度50-60元/吨，江西九江大部分企业上调执行20元/吨。 此外，当前水泥供给端有望边际收紧，错峰与事件性停产影响出货节奏与供需关系，有望引起价格超预期变化。 具体看来，（1）关注山西、山东、河南、河北秋季错峰计划执行，旺季停窑有望引起阶段性供应不足。（2）我们预计事件性停产停工仅带来阶段性需求下降，价格上调弥补销量缩减的可能性较大，停产前后期工程赶工需求集中，整体工程量并不因事件性停工而减少。下半年可能带来区域停产停工的事件包括：北京（国庆70周年活动，10月），武汉（军运会，10月18日-27日），上海（进博会，11月5日-10日）等。 冬季错峰生产执行力度有望维持，例如枣庄发布秋冬错峰生产方案， 全市水泥（含粉磨）错峰时间为2019年11月15日-2020年3月15日，跨度4个月。我们对今年水泥量价判断保持不变，行业整体需求大幅下跌可能性较小，盈利稳定性有望超预期。当前水泥板块基建端需求边际向好，旺季价格上涨利好企业盈利，建议继续重点关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、天山股份、上峰水泥。

玻璃方面，产销延续旺季走势， 建筑用白玻均价环比提升13元，行业库存环比下降21重箱，建议关注旗滨集团。 玻纤方面， 关注9月金股中材科技，风电业务大幅增长，今年上半年合计销售风电叶片3201MW，同比大增139%，实现销售收入19.8亿元，同比大增134%，净利润1.8亿元，市场占有率进一步攀升，提高约5个百分点，本期公司叶片业务毛利率为19.12%，较去年同期提升7.95个百分点，盈利能力显著提升。此外旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业，具有较强的行业竞争力，全年盈利情况向好。

消费建材方面，我们建议关注两点，一是 龙头市占率有望加速提升，主要受益行业景气底部内生整合，以及地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速快于C端零售； 二是 旧改市场需求有望释放，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括，防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居&蒙娜丽莎、管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金等。

1.

本周申万建材指数增长0.84%，非金属建材板块各子行业中，玻璃制造增长4.81%，管材增长2.22%，耐火材料上涨2.01%，水泥制造增长0.02%，玻纤下降0.90%，同期上证综指增长1.05%。

2.

2.1 水泥

（来源：数字水泥）

本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%。 价格上涨地区主要有湖南、广西、重庆和云南，幅度20-30元/吨；暂无下跌区域。9月中旬，全国水泥市场需求趋于稳定，企业发货维持在8-9成或产销平衡，库存也多处于合理水平， 水泥价格因此继续保持稳中有升态势为主。

华北地区水泥价格保持平稳。 北京地区水泥价格平稳，受70年大庆影响，水泥需求不稳定，企业发货情况相差较大，预计9月下旬工程停工后，市场成交将会大幅萎缩。天津地区水泥价格平稳，受限于市场资金短缺，工程开工率较低，水泥需求疲软，企业发货仅在5成左右。河北唐山地区水泥价格保持平稳，目前环保管控较严，工程和搅拌站开工率下滑，水泥需求走弱，但由于企业停窑限产40%，库存多在正常或偏低水平，销售压力不大。石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，企业发货在7成左右，外运较多企业能达8-9成，库存在50%上下。

东北地区水泥价格小幅上调。 辽宁辽中沈阳和辽阳地区水泥价格上调15元/吨左右，价格上调主要是由于企业水泥熟料南下量加大，库存明显下降，目前普遍处在低位，企业顺势推涨价格。吉林长春地区水泥价格上调后不稳，下游需求疲软，且辽宁外来水泥价格较低，为抵制外来低价水泥，部分企业存有回落价格意愿。

华东地区水泥价格继续上调。 江苏苏锡常和南京地区水泥价格上调后保持平稳，下游需求暂无明显变化，企业发货能达9成或产销平衡，库存在40%-60%。苏北盐城和淮安等地区水泥价格趋稳，前期价格上调后，下游需求仍旧较好，企业基本能达正常水平，库存维持在50%左右，预计后期价格将继续趋强运行。

浙江温州部分企业高标号价格上调10元/吨，天气好转，下游需求基本恢复正常，企业发货能达产销平衡，库存在正常水平，加之前期水泥价格上调，企业执行幅度不一，因此部分上调幅度较小企业开始补涨。杭绍地区水泥价格平稳，下游需求较好，企业发货稳定，库存在40%-50%，部分企业存有再次上调价格意愿。金衢丽地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，企业发货能达产销平衡，库存在40%-60%。

中南地区水泥价格继续上调。 广东珠三角地区水泥价格暂稳，天气放晴后，下游需求恢复较快，各企业发货达到产销平衡或销大于产，熟料库存均降至50%左右，但部分企业下属粉磨站水泥库存仍略高在70%左右。总体来看，压力最大时期已经过去，随着下游需求恢复以及广西价格上涨，预计中秋节过后，广东地区水泥价格也将会迎来上涨行情。

湖南长株潭地区水泥价格公布第二次上调， 幅度40元/吨，累计公布幅度70元/吨，实际执行幅度50-60元/吨。下游需求继续恢复，企业发货环比增加5%-10%，日出货能达8成。另外，水泥企业执行三季度停窑限产，库存普遍不高，销售无压力。益阳部分企业公布价格上调20-40元/吨，下游需求稍好，企业发货能达8-9成，库存在50%-60%，后期价格能否执行需进一步跟踪。

湖北鄂西宜昌、荆门和襄阳等地区水泥价格上调30元/吨，下游需求继续恢复，企业发货环比增加，日出货在9成或产销平衡，库存在50%左右，加之外围地区价格已经上调，本地企业跟随上调意愿较强。武汉及鄂东地区水泥价格上调已经落实到位，下游需求表现较好，企业发货能达产销平衡，库存在40%-50%。

9月10日，河南信阳地区水泥价格跟随上调20元/吨， 下游需求有所好转，企业发货环比增加10%-20%，日出货能达8-9成，受益于前期停窑限产，库存在正常水平，随着外围湖北和豫中南水泥价格上调，本地企业跟随上行。郑州部分企业前期上涨回落不到位，报价回落30元/吨，中联等大企业暂稳，下游需求略有好转，但企业发货仍未能达到产销平衡，个别企业为求出货，价格回调至涨价前水平。

西南地区水泥价格上调。 四川成都地区水泥价格继续维稳，下游需求略有好转，企业发货在8成左右，库存在中等或偏高水平，主导企业稳价意识强烈，短期内价格将继续趋稳。内江和南充等地区水泥价格趋强，外围重庆和贵州地区水泥价格大幅上调，本地部分企业存有跟调意愿，但下游需求表现一般，后期价格能否上调需进一步跟踪。

贵州贵阳地区水泥价格上调正在落实过程中，大部分企业执行上调30-50元/吨，下游需求相对稳定，企业发货在7成左右，受益于生产线停窑限产，熟料库存偏低，水泥库存在正常水平。遵义地区水泥价格上调后，部分企业价格回落20元/吨，下游需求疲软，由于企业不断外运，日发货能达8成，库存在50%左右。

西北地区水泥价格以稳为主。 陕西关中地区水泥价格暂稳，房地产开始走弱，工程和搅拌站开工率偏弱，散装水泥需求疲软，企业综合发货在7-8成，前期部分企业价格已经下调，短期以稳为主。榆林地区水泥价格平稳，下游需求相对稳定，但外来低价水泥增多，企业发货受到影响，目前多在8-9成，库存上升至50%-60%。

甘肃兰州地区水泥价格平稳，随着新项目陆续开工，下游需求表现较好，企业发货在9成或产销平衡，因部分企业停窑检修，目前熟料库存偏低，水泥库存在50%左右。陇南和平凉地区水泥价格平稳，下游需求比较稳定，企业发货基本能达产销平衡，库存在正常水平，由于前期外围价格出现下调，为防低价水泥进入量增加，主导企业价格继续报稳。

（以下图表采用月度均价）

2.2. 玻璃

（资料来源：中国玻璃信息网）

月初以来玻璃现货市场总体走势呈现传统的销售旺季趋势，生产企业出库继续保持稳中有升，市场价格也有一定幅度的调整，信心尚可。 部分地区由于前期上涨速度过快，和周边厂家的价格差异过大，造成厂家出库不畅。随着周边厂家的报价小幅上涨，近期出库环比有所改善。东北和西北地区加工企业订单环比增加，采购玻璃的速度也在逐步加快。

本周末全国建筑用白玻平均价格1615元，环比上周上涨13元， 同比去年上涨-64元。周末玻璃产能利用率为70.30%；环比上周上涨0.00%，同比去年上涨-1.66%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为83.68%，环比上周上涨0.00%，同比去年上涨-2.59%。在产玻璃产能93810万重箱，环比上周增加0万重箱，同比去年增加-510万重箱。 周末行业库存3720万重箱，环比上周增加-21万重箱， 同比去年增加699万重箱。周末库存天数14.47天，环比上周增加-0.08天，同比增加2.77天。

区域： 华南地区部分厂家报价小幅上涨；西南、东北、西北等地区厂家价格继续联动；华北沙河地区厂家报价上涨，市场成交保持前期的水平。

产能： 本周没有产能变化。前期点火的几条生产线都已经陆续引板生产。福建瑞玻新建800吨生产线点火时间延迟，计划10月中旬左右。本溪玉晶二线600吨近期有冷修停产的计划。

后市： 本周玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业产销维持正常的水平，市场信心尚可。部分地区生产企业库存偏低，市场价格继续小幅上涨。也有部分厂家前期涨价速度过快，造成出库有所减缓。近期价格稳定为主。本周行业库存继续削减，但去库存的速度环比上周有所减缓，同时行业库存同比去年也整体偏高。产能方面，目前总体在产产能基本和去年同期持平，部分区域供给增加明显。同时后期还有继续增加的压力。整体看目前行业价格依旧处于传统的销售旺季，稳中有升的趋势还将持续一段时间。

2.3. 玻纤

玻纤7月5日全国均价4525元/吨，环比上周持平，同比去年下降375元/吨。

2.4. 能源和原材料

截至 9月11日（本周三） 环渤海动力煤(Q5500K)578元/吨，环比上周上涨1元/吨，同比去年上涨9元/吨。

截止本周，pvc均价6621元/吨，环比上周增长10元/吨，同比去年下降254元/吨。

截止本周，沥青现货收盘价3860元/吨，环比上周保持稳定，同比去年下降280元/吨。

3.

1、为推动党中央、国务院重大决策部署落地生效，国务院决定开展第六次大督查。按照统一安排，从9月2日起，16个国务院督查组分赴16个省（区、市）进行实地督查。我国砂石高价、短缺问题严重影响基础设施建设的顺利进行，不利于国务院基建“补短板”政策的落地；部分地方政府形式主义问题突出，“一刀切”关停砂石企业的现象时有发生。砂石骨料行业自身发展受到严峻挑战，并影响到我国经济建设。16个国务院督查组实地督查，对国务院了解、解决砂石行业突出问题具有重要意义。（来源：中国砂石协会）

2、9月9日，山东省枣庄市工业和信息化局和枣庄市生态环境局联合发布《关于印发枣庄市2019-2020年秋冬季重点行业差异化错峰生产实施方案的通知》，明确要求：全市水泥（含粉磨站）、砖瓦等行业错峰生产时间为2019年11月15日至2020年3月15日，共计4个月。（来源：水泥内参）

3、近期，住房和城乡建设部批准、发布国家标准《钢铁渣处理与综合利用技术标准》，编号为GB/T51387-2019，自2019年12月1日起实施。标准规定：钢渣可用作骨料；高炉渣可用作混凝土和砂浆的骨料，并应符合现行行业标准；钢渣可用于道路沥青混合料的粗集料，也可用于道路基层和路基集料。（来源：中国砂石协会）

4、近日，国家发展改革委对渝昆铁路可研报告进行了批复——《关于新建重庆至昆明高速铁路可行性研究报告的批复》发改基础〔2019〕1463号。重庆至昆明铁路是国家中长期铁路网“八纵八横”高速铁路主通道京昆通道的重要组成部分，也是联系成渝城市群和滇中城市群的快速客运通道，为国家“百项交通扶贫工程”重点项目，计划年内开工建设。项目起自重庆枢纽重庆西站，经重庆市江津区、永川区，四川省泸州市、宜宾市，贵州省毕节市，云南省昭通市、曲靖市至昆明枢纽昆明南站，与在建成自宜高速铁路衔接，构建形成成都至昆明高速铁路通道。项目按双线时速350公里设计，共设车站20座(预留车站1座)，线路里程约699公里，投资估算总额为1416亿元，全线建设工期6年。此外，近期，总投资达1586亿的渝贵高铁、渝（涪）柳铁路、昭通至黔江铁路项目也有了更新消息。（来源：中国建筑防水杂志社）

5、9月11日上午，应急管理部发布2019年第18号公告称，根据《对安全生产领域失信行为开展联合惩戒的实施办法》（安监总办〔2017〕49号）的规定，经审核，将唐山满旺矿山能源有限公司矿山分公司等90家生产经营单位及其有关人员纳入安全生产失信联合惩戒“黑名单”。这些被拉黑的企业，有的是因为发生生产安全事故，有的是因为违法、非法生产经营，有的是出具虚假证明文件。（来源：涂料头条）

4.

【祁连山】收到政府补助：收到“三供一业”补助资金3,355.11万元。上述拨付资金为控股股东转拨付的由国家拨付的专项用于分离移交“三供一业”费用的财政补助资金。公司将全部用于补助公司及所属子公司分离移交“三供一业”支出费用。

【上峰水泥】控股股东股份质押：截止本公告披露日，公司总股本为813,619,871股，上峰控股持有公司股份数量为262,566,915股，占公司总股本的32.27%；本次质押股份22,500,000股，占其持有公司股份总数的8.57%，占公司总股本的2.77%；上峰控股所持有本公司的股份累计被质押161,800,000股，占其持有公司股份总数的61.62%，占公司总股本的19.89%

【上峰水泥】收购参股子公司部分股权：公司控股子公司上峰杰夏拟以1,125万元收购 长顺石油 持有的萌生环保25%股权，本次交易完成后，萌生环保将成为上峰杰夏的控股子公司。

【塔牌集团】回购报告书：决定使用自有资金以集中竞价的方式回购公司部份股份，本次回购股份资金总额为不超过16,000万元（含）且不少于8,000万元（含），回购价格不超过12元/股，回购的期限为自股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。回购的股份拟用于公司实施员工持股计划。

风险提示： 制造业与基建投资不及预期；秋冬错峰生产力度不及预期。

注

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《周报：企业中长贷显著改善，关注四季度制造业与基建投资》

对外发布时间：2019年09月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

盛昌盛 SAC 执业证书编号：S1110517120002

李阳 SAC 执业证书编号：S1110519060001