【中信策略】亮马全组合半月报（第8期）：A 股换挡，调仓趋频

‍‍‍‍有观点认为：“从结果看，股票策略的本质是选择和判断”。确实，策略最终的落脚点，是判断大盘趋势、给出标的，是买和卖，体现的是盈利，抑或亏损。当然，在买卖背后，则是思想与理念的呈现，是综合和演绎的过程。亮马全组合半月报以最终标的为导向，更注重自下而上的汇总归纳分析，以中信证券研究部各行业组及策略组推荐的标的为核心，聚焦精华。‍‍‍‍‍‍

‍上期（2017/05/16-2017/05/31，下同），亮马全组合累计收益率-0.21%。其中，昊华能源（19.35%）、新奥能源（12.33%）、比亚迪电子（9.72%）、招商银行（8.47%）、新华保险（8.26%）位居亮马全组合涨幅前五位；而康尼机电（-23.13%）、巨化股份（-16.53%）、IGG（-12.25%）、铁汉生态（-12.18%）、长园集团（-12.18%）位居跌幅榜前五位。上期，亮马策略组合累计收益率2.60%。其中海默科技（12.75%）、隆基股份（-7.74%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率2.55%，其中新奥能源（12.33%）、周黑鸭（-6.78%）分居涨跌幅第一和最后一位。‍‍

‍上期，由于A股低位震荡，煤炭组整体收益率表现优异，除此之外，估值处于低位、基本面良好的部分行业组收益率较为可观。具体而言，中信证券亮马全组合中行业组收益率排名如表4所示，其中煤炭、房地产、银行、家电、汽车等行业累计收益率居前五位，分别录得7.79%、5.87%、4.70%、4.10%、3.96%。‍

‍5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。对此，中信证券研究部策略组认为，新规明显提高了对应股东的减持难度，无论是相对2016年1号文还是市场预期，新规都更严格。新规直接冲击一级半市场，对二级市场供需和流动性预期亦有影响。行业观点之煤炭：情绪渐回暖，估值有望提升。煤炭组认为，情绪渐回暖，看好低估值煤炭股触底反弹。前期国际能源价格及黑色产业链价格调整加剧了板块悲观情绪，经过前期调整，悲观情绪已充分释放，煤炭股无论从P/E还是P/B看，都有明显的估值优势。目前下游需求并未大幅下滑，淡季基本面符合预期，钢铁等下游行业盈利持续维持高位，棚改货币化安置等政策将稳定行业需求预期，加之市场指数反弹，我们看好板块触底反弹，推荐受益于供给侧改革和国企改革的龙头公司阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业以及昊华能源。‍

‍本期（2017/06/01-2017/06/15），全组合各行业调整情况如下：前瞻组调入亿联网络，调出宏发股份；煤炭组调入中国神华，调出昊华能源；基础化工组调入扬农化工，调出鸿达兴业、新洋丰、巨化股份；汽车组组调入华域汽车，调出潍柴动力；食品饮料组调入燕京啤酒，调出周黑鸭；商贸零售组调入鄂武商A、跨境通，调出天虹商场；社会服务组调入视源股份，调出首旅酒店。家电组调入三花智控，调出九阳股份；交通运输组调入圆通速递、象屿股份、中远海控、中国南方航空股份、保税科技；医药组调入柳州药业，调出复星医药；公用环保组调入龙马环卫、岳阳林纸，调出新奥能源、大秦铁路、长江电力。本期亮马策略组合不作调整；亮马港股组合调入新华保险、汇丰控股、华润医药、瑞声科技、中国铁建，调出中国建筑国际、北京汽车、北京首都机场、新奥能源、银河娱乐。‍

‍市场系统性风险；公司治理机制缺陷或激励机制不到位；公司所处行业景气度下降；公司业绩低于市场一致预期；大小非减持对股价造成压力。‍

‍上期（2017/05/16-2017/05/31，下同），亮马全组合累计收益率-0.21%。其中，昊华能源（19.35%）、新奥能源（12.33%）、比亚迪电子（9.72%）、招商银行（8.47%）、新华保险（8.26%）位居亮马全组合涨幅前五位；而康尼机电（-23.13%）、巨化股份（-16.53%）、IGG（-12.25%）、铁汉生态（-12.18%）、长园集团（-12.18%）位居跌幅榜前五位。

上期，亮马策略组合累计收益率2.60%。其中海默科技（12.75%）、隆基股份（-7.74%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率2.55%，其中新奥能源（12.33%）、周黑鸭（-6.78%）分居涨跌幅第一和最后一位。‍

‍5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称9号文）；其后沪深交易所也分别发布了相关实施细则。且新规即日实施，不设缓冲期。‍

对此，策略组认为：回顾证监会过去一系列重要政策，从IPO提速到调整非公开发行定价，从限制“高送转”到规范减持。“防套利、反套路”的政策组合拳意在维护A股市场长期稳定发展，引导投资者长期、价值投资的理念，保护中小股东利益。短期意在防范二级市场风险。拓口径、压节奏、堵漏洞：新规从严规范股东减持。新规明显提高了对应股东的减持难度，无论是相对2016年1号文还是市场预期，新规都更严格。新规直接冲击一级半市场，对二级市场供需和流动性预期亦有影响。

‍（见《A股市场策略周报20170530：减持新规解读：减持刹车，A股换挡》，2017/05/30）‍

‍‍‍对于行业供求状况，煤炭行业组认为，煤价淡季调整仍在继续，但需求并未出现掉头向下的风险。目前动力煤市场呈现典型淡季特征，观望情绪浓厚，采购疲弱，但沿海六大电厂日耗水平同比依然保持两位数增长，需求并未掉头向下。预计动力煤价调整仍将延续，但补库需求将逐步激活，煤价已接近底部，预计底部将在550元左右，6月中旬煤价将重新进入季节性的上涨。由于前4月的均价较高，沿海动力煤上半年均价仍有望维持在600元左右。近期环保压力持续压制部分地区焦化厂开工率，影响焦煤需求，山西等地焦煤价格也在小幅连续下调，预计焦煤价格弱势调整的情形或延续至三季度初，累计调整幅度在150~200元。‍‍

‍总体来看，情绪渐回暖，看好低估值煤炭股触底反弹。前期国际能源价格及黑色产业链价格调整加剧了板块悲观情绪，经过前期调整，悲观情绪已充分释放，煤炭股无论从P/E还是P/B看，都有明显的估值优势。目前下游需求并未大幅下滑，淡季基本面符合预期，钢铁等下游行业盈利持续维持高位，棚改货币化安置等政策将稳定行业需求预期，加之市场指数反弹，我们看好板块触底反弹，推荐受益于供给侧改革和国企改革的龙头公司阳泉煤业、西山煤电（山西国企改革标的）、陕西煤业（吨煤盈利最好的动力煤龙头，受益于“减持”新规）以及昊华能源（盈利反转，低估值高弹性）。‍

‍本期（2017/06/01-2017/06/15），全组合各行业调整情况如下：前瞻组调入‍亿联网络‍（理由：通信网和互联网双网合一），调出‍宏发股份‍；煤炭组调入‍中国神华‍（上证50成分股，行业龙头），调出‍昊华能源‍；基础化工组调入‍扬农化工‍（农药板块景气提升，公司业绩稳健成长），调出‍‍‍鸿达兴业‍‍‍、新洋丰、巨化股份；汽车组调入华域汽车（公司内饰业务已经成为全球第一，而且上汽集团外业务占比提升至50%，海外业务占比提升至30%，有望脱离“上汽影子股”，估值向福耀玻璃靠拢），调出潍柴动力；食品饮料组调入燕京啤酒（延误一年多的换届最终兑现，关注国改可能性和啤酒行业变局），调出周黑鸭；商贸零售组调入鄂武商A（业绩稳健估值低，换届周期新增变化）、跨境通（电商成长股，2018年估值20x区间），调出天虹商场；社会服务组调入视源股份（扎实基本面，股价跌至低位），调出首旅酒店。家电组调入三花智控（主业受益空调高景气度，有望超预期），调出九阳股份；交通运输组调入圆通速递（电商件龙头，预计快递行业维持较高增速）、象屿股份（受益大宗供应链回暖，2017年业绩或超预期）、中远海控（集运边际改善，有望受益主题催化）、中国南方航空股份（油价下跌、汇率升值、旺季临近，预计二季度业绩同比显著改善，估值较低弹性较大）、保税科技（业绩触底回升，并有转型可能）；医药组调入柳州药业（公司半年度业绩有望超预期，当前估值合理），调出复星医药；公用环保组调入龙马环卫（环卫市场处爆发期，公司为稀缺纯正标的）、岳阳林纸（诚通央企背景助力拿单能力；公司治理结构良好，激励到位），调出新奥能源、大秦铁路、长江电力。

本期亮马策略组合不作调整，如表6所示。

‍‍本期亮马港股策略组合调入‍新华保险‍‍（受益于利率上升）、‍汇丰控股‍（欧洲经济复苏和银行股防守属性）、‍华润医药‍（稳定的业务以及行业龙头）、‍瑞声科技‍（公司基本面无问题，看好估值修复）、‍中国铁建‍（一带一路受益），调出‍中国建筑国际、北京汽车、北京首都机场、新奥能源、银河娱乐‍。具体配置如表7所示。