【国金建筑黄俊伟团队|周观点】估值更有吸引力，继续推荐杭萧钢构/PPP/地方国改/一带一路

建伟知筑 · 公众号 · · 2017-05-15 08:50

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投资建议

河北省装配式建筑“十三五规划”明确钢结构占比，雄安钢结构路线逐渐清晰继续推荐杭萧钢构 ： 1 ）河北规划落地，雄安新区钢结构路线愈发明确： 5 月 5 日，河北省住建厅印发了《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》，明确到 2020 年，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20% 以上，其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10% ；同时计划在毗邻雄安新区的保定市依托装配式建筑基地企业，打造以服务北京市、雄安新区和保定周边地区为主的装配式建筑示范园区，河北地区为钢结构高景气、高增长增添新动力； 2 ）杭萧钢构 2017 年至今已签订技术授权协议 12 单， 1-4 月分别签订 1/1/5/5 单，收取资源使用费 4.33 亿元（同比 +117% ），落地明显加速，我们预测公司 2017/2018 年实现净利润 6.7/9.0 亿，当下市值 137 亿，对应 2017 估值 PE20 倍不到，我们给定目标价 19 元，还有 47% 的空间； 3 ）在建筑工业化以及装配式建筑被广泛看好的大趋势下，可关注精工钢构 / 东南网架 / 鸿路钢构 / 富煌钢构。
利率上行对 PPP 有所影响，但需辩证看待： 1 ）市场利率上升对建筑行业的影响：一是财务费用或有所上升：建筑行业是资金密集行业，大多企业资产负债率相对偏高（建筑板块整体资产负债率为 77.67% ），利率的上升增加财务费用将侵蚀利润；二是由于融资成本上升将影响建筑行业 PPP 核心公司的 PPP 订单落地率：融资成本上升则观望进入 PPP 项目的民间资本将有所顾虑，相应的政府承诺的投资收益率就需要上升； 2 ）市场对利率上行有所担忧但我们认为需要辩证来看待：国家大力推行 PPP 的趋势未改，前段时间设立了 PPP 专项债政策，在政策上可能会偏向 PPP ，也就是 PPP 融资利率可能不会和社会利率保持同样幅度上升，或者在 PPP 融资便利性上加强，从而降低 PPP 综合融资利率成本；我们认为企业的业绩和订单将逐步打消市场的疑虑，而后续政策的进一步落地也将继续证实 PPP 的宏观逻辑； 2 ）继续推荐 PPP+ 园林：铁汉生态 / 东方园林 / 美尚生态 / 棕榈股份 / 乾景园林 / 文科园林 / 云投生态；②推荐 PPP+ 设计：中设集团 / 苏交科；③推荐 PPP+ 轨交：腾达建设 / 隧道股份；④推荐 PPP 平台公司：龙元建设。
根据 调研情况地方国改确有提速： 1）近期我们调研了多家国有建筑企业，一方面大多表示员工本身对国企改革都持欢迎的态度，但决定权仍在国资委；另一方面表示企业内部都在对国企改革的方案进行积极研究，落地或在即；2）5月8号，上海市委书记韩正在中共上海市第十一次代表大会上表态将推进市场化选聘职业经理人制度，构建中国特色现代国有企业制度，做强做优做大国有企业，目前已经确定华建集团等8家企业为试点单位；5月11日国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，明确要求调整优化国资监管职能，改进监管方式手段，着力提高国有资本效率，增强国有企业活力；3）重点推荐国改进程走在前列，具有示范效应的上海国改，推荐华建集团/隧道股份/上海建工，同时关注四川/山东/云南等地国改情况，推荐推荐山东路桥/四川路桥/云投生态。
一 带一路大会召开或引爆市场： 1）高峰论坛如火如荼在北京进行中，29位外国元首、政府首脑及联合国秘书长等3位重要国际组织负责人出席，习总书记发表主旨演讲明确表态我国将对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿人民币，鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，预计规模约3000亿元人民币，国家开发银行、进出口银行将分别提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款，用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作；并提出未来5年，中方对沿线国家和地区的投资预计将达到1500亿美元，在接下来的大会中或有超预期大型订单将签订；2）我们看好回调过度的国际工程和建筑央企：①国际工程公司在手合同相对16年营收比高：中工国际（7.1）/北方国际（6）/中钢国际（3.7）/中材国际（2.4）, ②建筑央企17年Q1海外合同同比大幅增长：葛洲坝（+147%）/中国化学（+145%）/中国中铁（+132%）/中国铁建（+59%）/中国交建（+16%），③低估值组合（2017PE）：中国铁建（10.9）/葛洲坝（11.5）/中工国际（16）/中钢国际（16.9）。