工程机械行业：2017Q2卡特彼勒工程和能源机械促公司业绩快速增长，亚太贡献卓越【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

事件

2017Q2卡特彼勒工程和能源机械促公司业绩快速增长，亚太贡献卓越

投资要点

1 卡特彼勒2017Q2营收和净利润均同比显著增长

公司上半年营收212亿美元，同比+7.1%，归母净利润10亿美元，同比+25%，利润增速大于营收增速。单季度看，2017Q2营收113亿美元，同比+9.7%，相比Q1同比增速提升了6.5pct，归母净利润8亿美元，同比+33.3%，相比Q1同比增速由负转正。 其中工程机械和能源机械板块增速较快，营收分别为49.3/17.6亿美元，同比+11%/+21%，电力和交通板块营收39.4亿美元，同比+5%，增速较慢。

2 2017Q2工程机械板块贡献利润9亿美元，同比+64%，增速最快。

从公司业务层面，2017Q2工程机械板块贡献利润9亿美元，同比+64%，增速最快，利润占比53%，超过电力和交通的41%和能源机械的6%；电力&交通贡献利润7亿美元，同比+16%，能源机械贡献近1亿美元，去年同期亏损1.6亿美元。综合考虑行业和区域，公司营收增速提高的原因主要得益于亚太地区的工程机械和能源机械，以及北美地区能源和电力&交通类产品。

3 半年报毛利率和净利率同环比均改善，现金流状况良好。

公司2017 H1毛利率31.3%，同比+3.2pct，环比+0.1pct；净利率4.7%，同比+0.5pct，环比+2.7pct，盈利能力开始明显走强。根据中报，应收账款174亿美元，环比增加4亿美元，但仍处于非常安全位置，应收账款周转率提升明显，当前为3.34，自2008年6月以来，处于历史高位。存货周转率1.61，固定资产周转率1.42，同比均改善明显；最新资产负债率82.1%，同比+1.6pct，环比-0.3pct；经营现金流/营业收入达到18.5%，环比+2.85pct，为自2013年以来的最高值，现金流回款状况良好。

4 公司上调全年盈利预测。

公司全年营收水平从预测中值395亿美元，上调到430亿美元，增加8.9%，每股收益由3.75美元，提升到5美元。随着中国等亚太地区的固定资产投资以及北美天然气压缩机市场的回暖，同时伴随采矿业、油服机械等逐渐走出行业低谷，公司预测工程机械板块2017年营收同比10%-15%，能源机械20%-25%，电力&交通5%-10%。

5 投资建议

卡特彼勒国际龙头二季度业绩大幅增长，亚太地区贡献最大。中国国内上半年基建及房地产投资超预期，预期全年景气度可持续。首推【三一重工】、【恒立液压】，二者均在品牌效应、产品线、成本控制和风险管理、全球市场布局具备很强的竞争力，其他建议关注天地科技、振华重工、柳工等。

风险提示

国内基建和房地产下半年投资不及预期

正文

1 2017Q2营收同比+9.7%，归母净利润同比+33.3%

公司上半年营收212亿美元，同比+7.1%，归母净利润10亿美元，同比+25%，利润增速大于营收增速。单季度看，2017Q2营收113亿美元，同比+9.7%，相比Q1同比增速提升了6.5pct，归母净利润8亿美元，同比+33.3%，相比Q1同比增速由负转正。 其中工程机械和能源机械板块增速较快，营收分别为49.3/17.6亿美元，同比+11%/+21%，电力和交通板块营收39.4亿美元，同比+5%，增速相对较慢。

2 工程机械板块贡献利润占比最高，增速最快

从公司业务层面，2017Q2工程机械板块贡献利润9亿美元，同比+64%，增速最快，利润贡献占比53%，超过电力&交通的41%和能源机械的6%；电力交通贡献利润7亿美元，同比+16%，能源机械近1亿美元，去年同期亏损1.6亿美元。

2017年Q2分行业和分地区看，工程机械板块营收北美洲占比最高，达到47%，亚太地区26%，紧随其后；从同比增速上看，亚太最高，达到44%，拉丁美洲31%，排名第二，但是拉美地区营收占比仅7%；北美洲虽然占比最大，但是增速仅3%，而欧非中东地区，增速下滑了5%。

能源机械板块营收北美洲占比仍然最高，达到35%，亚太地区26%，紧随其后；从同比增速上看，亚太最高，达到32%，欧非中东地区25%，排名第二，拉美和北美增速分别为16%和14%，总体而言，能源机械板块，无论是营收占比还是增速，全球发展相对比较均匀。

电力&交通板块营收北美洲占比达到50%，且增速排到第二位为10%，欧非中东营收占比27%，但是增速只有2%，拉美增速最快，为13%，但是占比最小，为8%，亚太地区营收占比14%，但是增速下滑6%。

综合考虑行业和区域，公司营收增速提高主要原因在于亚太地区的工程机械和能源机械，以及北美地区能源和电力交通类产品发展迅速。亚太地区增长主要是中国基建和房地产固定资产投资快速发展所带动的工程机械需求，而北美地区增长主要因为北美地区天然气压缩机销量的提升。

3 毛利率和净利率均同环比改善，现金流状况良好

公司2017 H1毛利率31.3%，同比+3.2pct，环比+0.1pct；净利率4.7%，同比+0.5pct，环比+2.7pct，盈利能力开始明显走强。根据中报，应收账款174亿美元，环比增加4亿美元，但仍处于非常安全位置，应收账款周转率提升明显，当前为3.34，自2008年6月以来，处于历史高位。存货周转率1.61，固定资产周转率1.42，同比均改善明显；最新资产负债率82.1%，同比+1.6pct，环比-0.3pct；经营现金流/营业收入达到18.5%，环比+2.85，为自2013年以来的最高值，现金流回款状况良好。

4 员工人数增减应对行业变化，公司上调盈利预测

全球范围内，公司目前9.5万全职员工，重组导致同比减少了5200人，而受行业景气度回升，临时员工增加了3500人，达到1.6万人，公司总计11.1万人，其中美国员工4.9万人，其他国家员工6.3万人，预期全年12亿美元重组成本。

随着中国等亚太地区的固定资产投资以及北美天然气压缩机市场的回暖，同时伴随采矿业、油服机械等逐渐走出行业低谷，公司上调了全年的盈利预测。营收水平从预测中值395亿美元，上调到430亿美元，增加8.9%，每股收益由3.75美元，提升到5美元。

陈显帆  东吴研究所副所长，机械军工首席分析师

连续5年新财富分析师，2014-2015年获新财富最佳分析师机械行业前三，所在团队2012-2013年获得新财富第一 。伦敦大学学院金融学硕士，机械工程学士。2011-2015年任职于银河证券。2015年加入东吴。

周尔双  分析师 （工程机械，锂电设备，工业4.0，3C设备）

英国约克大学金融学硕士，财务管理学士，4年机械研究经验，2013年加入东吴。

毛新宇  研究助理 （通用航空、油气设备）

香港科技大学企业工程管理硕士、清华大学工业工程学士，2015年加入东吴。

王  皓  研究助理 （轨道交通、一带一路、OLED）

清华大学理工科学士、硕士、博士，4年海外PPP投资及工程管理经验，2016年加入东吴。

倪正洋  研究助理 （船舶港机、集装箱、碳纤维）

上海交大材料学硕士，南京大学材料学学士。2016年加入东吴。

何京鸿  分析师 （工业4.0、机器人、3C设备）

复旦大学经济学学士、硕士，三年卖方研究和服务经验，2017年加入东吴。

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