【本周观点】基于氢能重新评估轻烃裂解的盈利能力——氢能对轻烃裂解行业影响系列之二

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本 周 观 点

我们跟市场有两点显著不同的认识：第一、氢能源发展对具有氢气资源公司的盈利改善传导比锂电池发展对锂资源公司的盈利改善快的多。因为锂电池主要的着力点在于家用，它必须要有百万辆级别的电动车发展才能拉动上游锂资源的价格。但是对于氢能来说，其主要的战场是在客车和重卡。十万辆级别的将显著拉动氢的需求。以一辆14吨位的重型卡车，百公里耗氢在7 Kg，一年运行15万公里，一年需要氢气10吨，也就是说如果发展到10万辆级别的规模，对氢气的需求将达到100-200万吨。

第二、氢资源的关键是成本和位置。很多人认为在许多化工生产环节过程当中产生氢气，就理所当然的认为氢气不缺。但这里面就牵涉到两个问题，第一个问题是位置，如果你在山西有大量的氢气，运输到沿海是肯定不经济的；第二个问题是很多化工厂的氢气只是中间一个反应步骤，比如所有的尿素厂，必然会产生氢气，但是当时的设计是用来下游做合成氨，特点就是有显著的机会成本。真正的副产氢气主要三个来源：轻烃裂解、氯碱和焦化工厂。甚至氯碱厂，其实氯气不好销售，必然要部分氢气去跟氯气反应生成盐酸。具备地理位置和量大两大优势的主要是轻烃裂解。

在1.5-2.0万/吨的氢气售价假设下，我们估算下来，PDH装置的单吨盈利水平有望提高150-280元/吨，45万吨的丙烷脱氢能够提高盈利1.4-1.8亿元。乙烷裂解的单吨盈利有望提高680-940元/吨，125万吨的乙烷裂解制乙烯能够提高盈利8.5-11.7亿元。

我们在《低成本的化工副产氢是未来氢源的最优选择——燃料电池行业深度报告（一）》中提出利用低成本的氯碱、PDH和乙烷裂解等化工副产集中供氢+水电解分散式制氢或将会是未来供氢模式的发展方向。我们在此考虑副产氢气的利用，来重新评估轻烃裂解装置的盈利能力。

一个典型的45万吨PDH装置，大约副产1.6万吨高质量氢气，一套125万吨的乙烷裂解装置，副产8.7万吨氢气。

当前轻烃裂解的氢气排空或者作为燃料气使用。我们假设未来氢气外售，按1.5万/吨和2.0万/吨价格计算，氢气的成本按照2000元/吨的燃料价值计价。在1.5-2.0万/吨的氢气售价假设下，我们估算下来，PDH装置的单吨盈利水平有望提高110-230元/吨，45万吨的丙烷脱氢能够提高盈利1.4-1.9亿元。乙烷裂解的单吨盈利有望提高600-830元/吨，125万吨的乙烷裂解制乙烯能够提高盈利7.5-10.4亿元。

苏北安全事故后，江苏、山东等多地开展化工产业安全严查整治行动。泛酸钙原料泛酸内酯紧缺制约，山东厂家停限产，主要厂家货紧挺价，泛酸钙本周较强上涨，后期仍将维持强势；4月10日维生素A厂家全线停报现提价意愿，下游企业库存偏低，市场看涨预期较强，购销活跃，报价快速反弹，本周上涨23.7%。后期关注叶酸、维生素K3等品种，受中间体三氯丙酮厂商停产缺货，叶酸厂家产量被动下降，主要厂家供应持续紧张，价格上涨，同时叶酸小厂家较多，后期需关注原料、环保等因素对开工率的影响。

响水安全事故后，江苏之江受损严重，响水恒利达停产，苏北部分园区处于关停状态，染料产能受影响较大。染料价格持续走强，报价上升到6万，成交价也随之上升，后续仍有继续涨价可能。本周下游印染行业出现联合抵制涨价，但短期染料供给偏紧，价格维持强势，后期涨幅高度仍取决于下游印染行业接受度。

本周科思创指导价持稳，限量供应，万华延续一折供货；下游库存高位下实单跟进乏力，市场价格继续持稳为主。原料端本周华东市场纯苯均价约为4150元/吨，聚合MDI周均价上海货约为17400元/吨附近，万华货约为18100元/吨附近。本周国内聚合MDI工厂生产成本约为11121吨附近，利润约为7022元/吨，环比下跌约288元/吨；整体利润率约为39%左右，环比上周下跌1%。

3月中旬后随着原料纯苯不断下跌苯胺利润止亏盈利，目前理论利润值在681元/吨附近。原料端纯苯由于响水事件引发江苏、山东地区安全检查，部分下游企业停车引发需求下降，短期供应过剩下纯苯价格大跌至4000-4200元/吨。需求端江苏部分下游企业受环保影响停工，对苯胺需求减少，但因3月中下旬北方工厂装置检修离场较多，先山东金岭及金茂各有一套3万吨/年的装置停车更换催化剂，后兰州石化7万吨/年产能3.22-4.3因故停车。市场供应减少，价格稳定上行。由于需求端因江苏响水事件，各地受环保检查，河南、江苏等部分下游停工或限产，需求面差，苯胺市场短线仍有下跌预期。

本周涤纶长丝POY价格下跌175元至9000元/吨，FDY价格下跌100元至9400元，PTA价格下跌100元至6510元，MEG价格下跌110元至4630元，PX价格下跌103美元至966美元。涤纶长丝POY价差缩小47元至1666元，FDY价差扩大20元至2020元，PTA价差扩大367元至1505元，PX-石脑油价差缩小105美元至382美元。长丝POY现金流利润为730元，FDY现金流利润730元。本周长丝产销一般，江浙织机涤纶长丝POY库存上升1天至11天，FDY库存上升2天至18天，PTA库存维持3.5天。