【招商非银】广发证券24Q3：资管变中求进，自营表现突出

总体概览：资管变中求进，自营表现突出。 24Q3公司营业收入191亿，同比+6%；归母净利润68亿，同比+16%。单季度营业收入74亿，同比+54%，环比+8%；归母净利润24亿，同比+89%，环比-15%。截至24Q3，总资产7707亿，较年初+13%；归母净资产1428亿，较年初+5%。年化ROE为7.01%，较23年+1.35pct；公司持续扩表，经营杠杆抬升至4.17倍。自营/资管/经纪/信用/其他/投行业务占主营收入比重分别为33%/29%/22%/8%/5%/3%，同比分别为+17/-7/-4/-7/+0/+1 pct。

收费类业务：资管顺应趋势、变中求进，低基数下投行逆市高增。（1）量价双降，拖累经纪收入 。 受市场低景气度、公募佣金费改影响，24Q3经纪净收入40亿，同比-11%；单季度净收入12亿，同比-15%，环比-13%。往后看，受益于9月底以来权益全面回暖、反转向上，投资者积极入市，加之交易佣金仅可用于支付投研服务、公司竞争力有望得到强化，经纪业务未来可期。截至24Q3，代理买卖证券款1694亿，较年初+28%。 （2）顺应趋势，调整结构，费率下滑拖累收入。 24Q3资管净收入51亿，同比-16%；单季度净收入17亿，同比-8%，环比-4%。公司旗下广发基金、易方达基金发力债基和指数基金，截至24Q3非货规模较年初分别增长25%、27%。收入下滑预计是因为公司顺应固收热、被动投资趋势，产品结构向相关低费率产品切换。 （3）低基数下，投行高增。 24Q3投行净收入5.3亿，同比+33%；单季度净收入2.0亿，同比+89%，环比+4%。按发行日计，24Q3公司A股IPO募集资金8亿，同比-60%，市占率1.77%，同比+1.15pct，行业排名上行至第13；再融资规模95亿，同比-38%，市占率6.21%，同比+3.55pct，行业排名上行至第5。债券承销规模2628亿，同比+40%，市占率2.61%，同比+0.73pct，行业排名上行至第12。

资金类业务： 自营亮眼，信用平淡。（1）市场、基数两者催化，自营表现亮眼。 24Q3自营收入59亿，同比+113%；单季度收入23亿，低基数下同比增长20亿，环比-10%。年化投资收益率3.23%，同比+1.15pct。截至24Q3，公司交易性金融资产2735亿，较年初+27%；衍生金融资产110亿，较年初+119%；其他权益工具投资120亿，较年初+111%。 （2）市场风偏较低，两融规模压减、利息收入缩水。 24Q3利息净收入14亿，同比-45%；单季度利息净收入4.8亿，同比-36%，同比+5%。截至24Q3，公司融出资金851亿，较年初-7%，市占率5.91%，较23年+0.39pct；买入返售金融资产201亿，较年初+1.7%。

投资建议： 公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复明显、市占率追赶迅速；公募费改优先利好投研实力突出的券商，公司机构业务的领先优势有望得到持续扩大。往后看，市场流动性宽松且充裕，风偏向好、情绪明显恢复，公司作为行业龙头、估值业绩有望持续提升。 (完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。)