一、8月调整后，机构行为修复水平几何？
对比8月初，除了长端利率债成交笔数，信用债收益率，基金累计净值、杠杆和久期还没有修复到位之外，其余的5y以内债券成交笔数、多数利率债收益率、债券ETF份额、银行理财累计净值和规模均基本回到调整前水平。
1、债市成交情况：信用和短端品种成交偏活跃，长端利率债尚未完全修复。9月第一周债市成交笔数是8月初调整前的70%附近。（1）分券种：利率债成交笔数尚未完全修复，赎回余波影响下信用品种成交仍偏活跃；（2）分期限：央行“买短卖长”的基调下7年及以上的长债成交尚未修复，短债成交活跃度明显抬升，大行买入的3年品种尤为突出；（3）活跃券：10年国债和国开债活跃券成交笔数修复至7成，30年国债活跃券不到3成。
2、机构买卖情况：9月第一周，基金由净卖出转为净买入，成为利率债和信用债的第一大买入方。基金买入流动性好的利率、二永和短端信用；大行继续买短卖长；农商行增持存单，对利率止盈转为净卖出；保险增持30y政府债券和存单；理财增持1年以内品种；通道户增持1-5y信用债及10y利率债。
3、赎回指标跟踪：赎回压力边际缓解。（1）基金：本轮债市调整基金的净值跌幅收回近5成，8月底以来基金净值加快修复、规模开始回升，赎回压力边际缓解；（2）理财：理财的净值回撤可控、已累计上涨10bp，规模稳定、跨月后首周迎来季节性增长。（3）信用债卖盘力量：8月30日基金对信用债转为小幅净买入，并已持续6个工作日。赎回压力缓解后，基金被动加杠杆的压力下降、杠杆率从高点回落，久期边际略有回升，但较8月初仍有差距。
4、债市收益率表现。（1）国债：曲线呈现“陡峭化”的特征，除了1年国债和7年国债之外基本均已修复至8月调整前的位置；（2）政金债：与国债类似同样“陡峭化”，受大行操作影响相对偏少，仅20年已修复至8月调整前的位置。（3）信用品种：机构“钱多”逆转，本轮信用债修复节奏偏缓，均尚未修复至8月调整前的位置，短期限品种靠前、长期限低等级品种靠后。
二、债市策略：货币宽松仍有空间，但利好程度或有限
“稳增长”目标之下，货币宽松仍有空间，当前市场对于降准落地的预期增强。降准方面，监管提到目前金融机构平均法定存款准备金率约为7%，还有一定的空间，市场对于降准的预期有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经济主题发布会央行曾有类似表态，但降准的时点或依旧取决于资金供求环境。降息方面，银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素下，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。后续政策实施或仍是在于经济恢复情况、目标实现情况，更加强调合理把握货币政策调控的力度和节奏。
尽管总量宽松政策预期加强，但市场交易空间相对有限。一是，央行对长端收益率依旧较关注，10年期国债接近2.1%下限位置时所持仓续作特别国债出现卖盘，政策利率未降息的情况下下限空间或较难打开。二是，若后续降准落地，收益率下行幅度仍取决资金边际变化。若后续降准落地，资金预期或有一定缓和，但在资金存在缺口及央行精细化的流动性管理思路下或较难看到资金价格明显下行。三是，稳增长储备政策或加速推出，或对市场预期形成扰动。
操作建议：四季度账户流动性管理的重要性提升，可以考虑10y国债+短信用+存单的哑铃策略。如总量宽松操作落地，可以阶段性止盈，观察稳增长信号变化。（1）配置层面，10年国债利率调整后，或具备一定配置凸性，保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。（2）对于交易型的产品账户，基于性价比和理财资金偏好的因素，建议从短端着手逐步进行配置。跨月后若银行理财规模开始修复、短端品种的胜率或也高于长端，短端国债和国开收益率明显偏低，建议优先考虑短端信用+存单品种，其中1-2年中短票信用利差有明显修复，存单提价后配置性价比有所提升。
风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力
9月第一周，基金赎回压力明显缓解，债市延续修复行情，期间“降低存量房贷利率”的消息引发市场对广谱利率下行、货币宽松预期升温，收益率震荡下行。全周来看，7y国债活跃券收益率下行4.5BP至1.98%，10y国债活跃券收益率下行3.25BP至2.1325%，30y国债下行5.75BP至2.3025%。
具体看，央行OMO大幅净回笼，资金面边际收敛，隔夜、7D资金价格边际走高， 1y国股行存单发行价格回落至1.95%附近，1年期国债活跃券收益率下行5.75BP报1.43%。 周一，上周末公布的8月PMI环比继续走弱，债市做多情绪偏强，叠加月初资金压力偏小，7年以下品种表现强势，曲线牛陡。周二，国债增加发行预期降温，提振债市情绪，其中2-3y表现更好，曲线延续陡峭化。周三，OMO连续大量净回笼，资金边际收敛，止盈盘引发中短端调整，盘中大行卖债，10y国债活跃券收益率震荡上行至2.14%，尾盘彭博报道称存量房贷利率将调降80BP、分两步实施，10y收益率下行至2.1150%附近。周四，市场消息称“央行周三盘后电话质询部分大型银行及基金”，盘初债市情绪转弱，市场继续交易存量房贷利率调降、尾盘央行卖出续作特别国债2400101、国新办新闻发布会上央行释放降准信号，央行卖债与宽松预期共振，多数期限国债收益率窄幅震荡，上下波动0-1BP左右，10y表现偏弱。周五，债市成交清淡，尾盘24续作特别国债01再度被高估值卖出，主要期限收益率多下行0-1.5BP。
8月债市经历两轮调整，第一轮（8.5-8.12）是利率债带动信用债调整，第二轮（8.15-8.27）是利率债稳定、信用债在产品赎回的负反馈效应下继续调整。8月债市调整过程中，出现市场流动性下降、机构赎回压力加剧等特征，8月28日以来信用债收益率开始下行，机构赎回压力缓解，机构行为视角观察调整后债市回到什么位置？总结而言，除了长端利率债的成交笔数，信用债收益率，基金的累计净值、杠杆和久期还没有修复到位之外，其余的5y以内债券成交笔数、多数利率债收益率、债券ETF份额、银行理财累计净值和规模均已基本回到调整前水平。
（一）债市成交情况：信用和短端品种成交偏活跃，长端利率债尚未完全修复
9月第一周债市成交笔数回到8月中旬第二轮调整初期的水平，是8月初调整前的70%附近。9月第一周债市成交5.7万笔，相较8月低点（第二轮调整中期，8月19日-8月23日）的4.5万笔明显修复，接近8月第二轮调整初期（8月12日-8月16日）的6万笔，但较8月初8万笔附近的水平仍有一定距离。
（1）分券种：利率债成交笔数尚未完全修复，赎回余波影响下信用品种成交仍偏活跃。相较8月初，9月第一周国债、政金债、地方债、同业存单的成交笔数为8月初的51%、76%、96%、85%，金融债为140%，信用债为102%-135%。
（2）分期限：央行“买短卖长”的基调下7年及以上的长债成交情绪尚未修复，短债成交活跃度明显抬升，大行买入的3年品种尤为突出。相较8月初，9月第一周7-10Y、10年以上品种的成交笔数为8月初的58%和33%，5-7Y品种为97%，1年以内、1-3Y、3-5Y品种为101%、138%、109%。
（3）活跃券：10年国债和国开债活跃券成交笔数修复至7成，而30年国债活跃券不到3成、成交活跃度明显下降。10Y国债活跃券5日平均成交笔数（下同）为595笔，是8月初的68%，10Y国开活跃券（1303笔）是8月初的67%，30Y国债活跃券（356笔）仅为8月初的26%。
（二）机构买卖情况：基金买入流动性好的利率、二永和短端信用，大行继续买短卖长
8月债市调整期间，（1）利率债：利率债调整期间大行是主要抛售方，农商行、保险、其他产品类（多为通道户）主要承接；大行转为净买入后利率债进入修复期。（2）信用债：基金面临赎回压力，是对信用债的主要抛售方，由负债稳定的其他产品类（多为通道户）和银行理财主要承接。
9月第一周，基金由净卖出转为净买入，成为利率债和信用债的第一大买入方。（1）利率债：基金净买入量具首位，大行和保险仍在持续配置，农商行止盈由净买入转为净卖出；（2）信用债：基金净买入量具首位与其他产品类（多为通道户）较为接近，银行理财仍在持续净买入，货币基金加速净买入。
就具体品种而言，9月第一周，（1）基金：主要买入10y政金债和5y政金债，2-5y二级资本债（7-10y的其他分项）以及3y以内的中短端信用债，以流动性较好的品种为主。（2）大行：大幅净买入3y以内短期国债，继续卖出7y国债作为压力测试的主要品种，对10y国债抛售力度不强。（3）农商行：主要增持同业存单，对1年以内利率债和金融债小幅净买入，对其他期限的利率债止盈转为净卖出。（4）保险：主要增持30y的政府债券和同业存单。（5）银行理财：主要增持同业存单和1年以内的信用债。（6）其他产品类：主要增持1-5y的信用债，以及10y的利率债。
（三）赎回指标跟踪：赎回压力缓解，基金开始降杠杆、拉久期
通过基金、理财、信用债卖盘力量等相关指标判断，目前机构赎回压力边际缓解。
（1）基金：本轮债市调整基金的净值跌幅收回近5成，8月底以来基金净值加快修复、规模开始回升，赎回压力边际缓解。8月第一轮调整债券基金单日净值跌幅高峰为15bp，第二轮调整跌幅高峰为10bp，8月5日以来累计涨跌幅从-47bp修复至-25bp，8月28日以来已修复22bp。8月月末债券ETF份额由降转升，增加幅度和绝对幅度均基本回到8月初赎回潮水平，指向基金的赎回压力有所缓解。
（2）银行理财：本轮债市调整理财的净值回撤可控、已累计上涨10bp，规模稳定、跨月后首周季节性增长修复至8月初水平。8月银行净值回撤可控，1年以内主流产品的单日净值跌幅不超过5bp，8月底即收回全部跌幅，8月5日以来净值累计上涨10bp；8月最后一周银行理财规模下降3050亿，略超季节性（2023年同期下降1600亿），反映银行理财收益率表现弱化后，投资者赎回行为略有滞后，但整体赎回规模较为可控，跨月后9月首周银行理财规模季节性上行1500亿，回到8月初水平，指向银行理财无明显赎回压力。
（3）信用债卖盘力量：8月下旬基金对信用债连续6个工作日净卖出后，8月30日转为小幅净买入，并已持续6个工作日，说明产品的赎回压力明显缓解。
赎回压力缓解后，基金杠杆率从高点回落，组合久期边际略有回升。8月赎回潮高峰阶段，债基被动加杠杆的特征明显，8月29日之后由于赎回压力缓解，债基的高频杠杆率从120.1%快速下行至117.6%；与此同时，伴随债市情绪的修复，中长期债基的高频久期开始回升，中位数从2.43年重新回到2.54年，但较8月初的2.6年附近仍有差距。
（四）债市收益率表现：多数期限国债已修复至调整前，信用均未完全修复、节奏偏慢
本周债市整体修复，相较调整前，目前修复到什么位置了？
1、国债：在央行和大行“买短卖长”的操作下曲线呈现“陡峭化”的特征，除了1年国债和7年国债之外基本均已修复至8月调整前的位置。1y（+4.5bp，供给影响）、3y（-12bp，大行买入）、5y（-4bp，城商行和基金买入）、7y（+5bp，大行卖出）、10y（基本持平）、30y国债（-4bp，保险欠配）。
2、政金债：与国债类似同样“陡峭化”，受大行操作影响相对偏少，仅20年已修复至8月调整前的位置。1y（+8bp，供给影响），3y、5y、7y、10y距离8月调整前仍有1-3bp，20y国开债（-3.5bp，保险欠配）。
3、信用品种：本轮信用修复节奏偏缓，短期限品种靠前、长期限低等级品种靠后。
（1）机构“钱多”逆转，本轮信用债修复节奏偏缓，均尚未修复至8月调整前的位置：尽管赎回潮有所缓解，但与4月赎回（手工补息作用下广义基金钱多、信用债收益率调整后快速迎来修复）不同的是目前债券供给加速、机构止盈情绪增强，广义基金钱多有所逆转，信用修复速度偏缓。相较调整前的点位，二永债仍有7-18bp的距离，信用债仍有6-28bp的距离。
（2）相较高点短期限品种收益率先行修复、长期限低等级的品种修复顺序靠后。截至9月6日，本轮调整中收益率累计上行幅度最少的品种是3yAA-中短票（7bp），最多的是流动性较弱的10yAA中短票（28bp）；相较高点修复最多的是3yAA+城投债，仍在持续调整的是5yAA-城投债。
（一）货币宽松仍有空间，降准预期增强
“稳增长”目标之下，货币宽松仍有空间，当前市场对于降准落地的预期增强。降准方面，9月5日国新办新闻发布会央行有关领导表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间，市场对于降准的预期有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经济主题发布会央行曾有类似表态，但降准的时点或依旧取决于资金供求环境。降息方面，会议中央行领导表示由于银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。后续政策实施或仍是在于经济恢复情况、目标实现情况，更加强调合理把握货币政策调控的力度和节奏。
（二）尽管总量宽松政策预期加强，但市场交易空间相对有限
尽管存在降准交易，但收益率下行空间或相对有限。
一是，央行对于长端收益率水平依旧较为关注。8月30日，原始期限7年期的4000亿元特别国债（1700001.IB）到期后，续作为10年和15年（其中3000亿元为10.00Y 2400101.IB，1000亿元为15.00Y 2400102.IB），定向发行的基础上，央行通过现券买断的方式对冲。从持仓情况来看，目前长端调控的子弹仅为4000亿元续作的特别国债，9月5日，10年期国债收益率接近2.1%下限位置时，所持仓的续作特别国债出现卖盘，活跃券收益率转为震荡上行。在政策利率未有降息的情况下，10年期国债收益率的下限空间或较难打开。
二是，若后续降准落地，收益率下行幅度仍取决于资金边际变化，但或较难期待资金的明显转松。7月政策利率降息后，资金价格未跟随政策利率中枢明显下移，月末存款挂牌利率新一轮下调，理财、货基的短期替代效应显现，活期存款外流压力短期加大。此外，7月以来，政府债券发行逐渐放量，央行公开市场操作有所加码，但主要以逆回购的短期资金对冲为主。银行仍有一定的负债缺口压力的情况下，对应大行日度资金净融出规模维持在2至3万亿附近波动，缺乏向上修复的定力，存单也延续“提价”的状态。若后续降准落地，资金预期或有一定缓和，但在资金存在缺口以及央行精细化的流动性管理思路下或较难看到资金价格的明显下行。
三是，稳增长储备政策或加速推出，或对市场预期形成一定扰动。财政方面，若至年底均按当前关键期限单只国债发行速度不变，则全年国债规模将突破额度接近1万亿。考虑到坚定不移完成全年经济社会发展目标任务的政策定调，以及政治局会议提及储备并及时推出增量政策，存在增发政府债券的可能性。地产方面，“517”新政以来，地产调控的定力较强、政策空窗期已超3个月，9月有较大概率追加房地产政策，关注财政对地方“收储”的支持是否加力，存量房贷利率的调降幅度以及一线城市限购放松的可能。
（三）操作建议：关注账户流动性，优先考虑10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略
四季度账户流动性管理要求提升，可以考虑10y国债+短信用+存单的哑铃策略。如总量宽松操作落地，可以阶段性止盈，观察稳增长信号变化。
配置层面，10年国债利率调整后，或具备一定配置凸性。降息落地前，延续10y国债或在2.1%-2.25%窄幅波动的判断，目前央行对于长端收益率依然关注，央行卖债后，收益率在区间偏下方位置向上调整。结合曲线凸性来看，国债中6-7y（0.72%）、10y（0.34%）的骑乘收益（按3个月静态年化）较高，具备配置凸性，但由于7y国债是大行的主力抛售品种，估值变动的不确定性较大，故更推荐10y品种，保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。若总量货币宽松操作落地，收益率下限跟随政策利率下移后，可阶段性止盈，观察“宽信用”政策预期的变化。
对于交易型的产品账户，基于性价比和理财资金偏好的因素，建议从短端着手逐步进行配置。跨月后若银行理财规模开始修复、短端品种的胜率或也高于长端，建议优先考虑短端信用+存单品种。
（1）信用品种：当前1y品种信用利差分位数已达2023年4月以来50%-61%的高水平，高于中枢2BP左右，2yAAA品种达45%，配置性价比较高，负债端稳定的账户可关注相关机会，其余品种信用利差历史分位数相对较低，建议关注后续等待观察后再行配置。
（2）存单：9月存单到期规模偏高，整体“缺长钱”的状态下，供给或依旧处于偏积极的状态；需求层面，季末理财资金回表叠加掉期贴水缓和后，理财和外资对于存单的配置支撑或弱化，预计存单或仍有一定提价压力。不过，在资金窄区间波动的环境下，预计提价风险相对有限1年期国股行存单或在1.9%-2.1%的区间波动，2%以上或具有较高配置性价比。
整体来看，临近年末，账户流动性管理的重要性提升，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求，同时在曲线陡峭化程度难大幅走扩的情况下（当前10-1y期限利差70bp，今年以来最大为76bp），优先考虑10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略。其中10年期国债品种具备一定凸性价值，短端国债和国开性价比明显偏低，短端信用和存单仍有一定利差增厚。
下周关注：资金方面，9月第2周政府债券净融资规模在4649亿元，月初逆回购余额平稳回收后，存单到期规模相对偏大（6295亿元），关注央行公开市场对冲情况。通胀方面，预计8月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或下行至-1.8%附近，“剪刀差”有所走扩；金融数据方面，8月票据利率震荡下行，信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧较为积极，预计新增信贷约9000亿；社融方面，8月新增社融或为29000亿；海外方面，美国8月CPI数据即将公布，美国总统候选人哈里斯和特朗普在ABC新闻进行辩论，关注通胀表现和大选进展。
利率债市场复盘：央行卖债与宽松预期共振，收益率震荡下行
9月2日，早盘央行开展35亿元7天期逆回购操作，净回笼4675亿元，月初资金维持宽松，隔夜、7D资金价格小幅下行，三大股指低开低走，国债期货高开高走，债市收益率震荡上行至2.1550%下行至2.1525%附近；午后资金情绪指数边际上行至52附近，权益市场继续走弱，宽松预期推动下，债市收益率震荡下行至2.1425%后横盘整理，7年以下品种表现强势，曲线牛陡。全天来看，央行OMO大幅净回笼，但资金面平稳宽松，资金价格下行，权益市场震荡走弱，8月PMI环比走弱指向经济仍处弱修复，债市做多情绪偏强，7年以下品种表现强势，曲线牛陡。多数国股行1y存单发行价提价至1.95%附近，1y国债活跃券收益率下行1.5BP至1.45%，10年国债活跃券收益率下行2.25BP报2.1425%，30年下行2.2BP报2.3380%。
9月3日，早盘央行开展12亿元7天期逆回购操作，净回笼4713亿元，资金面平稳均衡，隔夜、7D资金价格小幅上行，三大股指震荡下行，债市情绪偏强，国债期货震荡上行，10y国债活跃券收益率下行至2.14%附近窄幅波动。午后资金面边际收敛，权益市场弱势震荡，国债期货情绪偏强，债市收益率震荡下行至2.1375%后横盘整理，2-3y表现偏强，曲线继续走陡。全天来看，央行OMO大幅净回笼，资金面平稳均衡，资金价格小幅上行，权益市场震荡走弱，债市情绪偏强，2-3y表现较好，曲线走陡。多数国股行1y存单发行价提价至1.97%附近，1y国债活跃券收益率下行6BP至1.4%，10年国债活跃券收益率下行0.5BP报2.1375%，30年下行0.5BP报2.3330%。
9月4日，早盘央行开展7亿元7天期逆回购操作，净回笼2766亿元，资金情绪指数在50上方，资金面平稳均衡，隔夜、7D资金价格小幅上行，三大股指低开后震荡上行，国债期货高开后先上后下，10y国债活跃券收益率下破2.13%至2.1280%后上行至2.1350%。午后资金情绪指数边际回落，权益市场弱势震荡，国债期货情绪偏强，大行一度出现卖出长端，10y国债活跃券收益率震荡上行至2.14%后，尾盘彭博报道存量房贷利率将调降80BP、分两步实施，收益率下行至2.1150%附近。全天来看，央行OMO延续净回笼，资金面平稳均衡，资金价格小幅上行，权益市场震荡走弱，债市表现分化，中短端出现止盈调整，长端受房贷利率下调预期影响出现大幅下行。多数国股行1y存单发行价回落至1.95%附近，1y国债活跃券收益率上行2.5BP至1.45%，10年国债活跃券收益率下行2.25BP报2.1150%，30年下行3BP报2.3030%。
9月5日，早盘央行开展633亿元7天期逆回购操作，净回笼876亿元，上午资金情绪指数在50上方，资金面平稳均衡，7D资金价格小幅下行，1y国股行同业存单发行利率提价至1.97%-2%附近，三大股指高开高走，国债期货情绪偏强，市场消息称“央行昨日盘后电话质询部分大型银行及基金”，盘初10y国债活跃券收益率上行至2.1225%，市场继续交易存量房贷利率调降，10y国债收益率下行至2.1160%。午后，资金面延续平稳，银行间资金价格小幅上行，交易所资金价格回落，权益市场先弱后强，盘中央行卖出续作特别国债2400101，10y国债活跃券短线上行至2.13%、国债期货跳水，下午国新办新闻发布会上央行释放降准信号，降息仍需关注经济形势，10y国债上行收窄至2.12%附近，尾盘续作特别国债仍有成交且卖盘提价至2.13%以上，带动10y国债活跃券跟随调整收于2.1350%。全天来看，央行OMO延续净回笼，资金面平稳均衡，资金价格小幅上行，权益市场震荡走强，央行卖债与宽松预期共振，多数期限国债收益率窄幅震荡，上下波动0-1BP左右，10y表现偏弱。多数国股行1y存单发行价提价至1.97%附近，1y国债活跃券收益率下行0.75BP至1.4425%，10年国债活跃券收益率上行2BP报2.1350%，30年上行1BP报2.3125%。
9月6日，早盘央行开展1415亿元7天期逆回购操作，净投放1114亿元。上午资金情绪指数在50上方，资金面均衡偏紧，银行间隔夜、交易所资金价格走高，1y国股行同业存单发行利率回落至1.93%-1.95%附近，三大股指高开上行随后走弱，国债期货高开高走，10年期国债活跃券收益率上行至2.14%后回落至2.1325%附近波动。午后，资金面延续偏紧，银行间隔夜资金价格继续上行，交易所资金价格走高，权益市场继续走弱，国债期货延续偏强，现券收益率围绕2.13%窄区间震荡，尾盘“24续作特别国债01”再度卖出，10y国债活跃券收益率上行至2.1380%后回落至2.1325%，日内各主要期限收益率多下行0-1.5BP。全天来看，央行OMO小幅净投放，资金面均衡偏紧，隔夜、7D资金价格倒挂，权益市场震荡走弱，债市成交清淡，尾盘24续作特别国债01高估值卖出，日内主要期限国债收益率下行0-1.5BP。多数国股行1y存单发行价回落至1.95%附近，1y国债活跃券收益率下行1.25BP至1.43%，10年国债活跃券收益率下行0.25BP报2.1325%，30年下行1BP报2.3025%。
从收益率曲线形态变化来看，国债利差走扩，国开期限利差收窄。具体看，国债短端品种收益率下行5.48BP，国开债短端品种收益率下行2.65BP，国债长端品种收益率下行3.16BP，国开债长端品种收益率下行3.2BP，国债短端品种好于长端，国开债长端品种表现好于短端。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩2.32BP至70.36BP，国开债10Y-1Y利差收窄0.55BP至54.30BP。
（一）资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡偏紧
（二）一级发行：国债、政金债、地方债净融资减少，同业存单净融资增加
（三）基准变动：国债利差走扩，国开期限利差收窄
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