【华泰期货宏观大类专题】美国大选如何影响商品

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■ 核心观点

美国大选“观战”指南：

时间上：关注1、8月19-22日民主党全国代表大会，公布党纲以及副总统候选人；2、9月10日，第二轮总统辩论，对最终结果影响较大；3、11月5日，全民投票日。

本轮选情分析： 1、目前民调结果显示特朗普领先。 尽管Reuters/Ipsos最新民调结果首次出现哈里斯领先特朗普2个百分点的情况，但绝大多数民调机构都维持特朗普领先的结果。 2、哈里斯大概率是民主党总统候选人，后续民主党目标或许是造成“跛脚政府”的局面。 哈里斯在年轻选民、中间派选民、女性选民以及少数族裔中有着一定吸引力，但在政治履历上较为薄弱。两党在两院民调上差距不大，民主党仍有争夺的可能性。

对商品影响：

特朗普当选对商品影响： 1、推升通胀， 特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀，但与此同时，特朗普强调增加能源开采和出口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提出将“结束通胀”，相较原油存在供给端增产风险，来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。 2、强美元， 特朗普主张弱美元和低利率，但前述的政策导致高通胀或将使得后续利率维持高位，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（Make American Great Again）也将推升美元。 3、利好黄金。 特朗普本身想法多变，叠加右倾的万斯（J.D.Vance）为副总统候选人，市场的不确定性上升。 哈里斯当选对商品影响偏中性。

以史为鉴： 我们回溯1948年以来的19次美国大选，1、执政党更迭样本下，大选前美股、A股调整，美元指数走强，大选后股指反弹，其他资产并未有显著规律；执政党连任样本下，大选前后美股均偏强，大选后商品尤其是金属、工业原料偏强。2、共和党执政利好周期板块，大选后利好道指、金属、工业原料；民主党执政利好科技板块，大选前美元指数偏强、商品普遍承压，原油、食品、工业品偏弱，大选后利好纳指、上证。未有提到的商品均未有显著规律。

短期商品整体偏谨慎，等待美联储降息靴子落地后的逢低买入套保： 6月27日特朗普民调支持率走高至今，呈现美元、美股、商品乃至黄金同步走弱的状态，我们认为更多的是抢跑我们所测算的降息环境中的经济衰退情境，叠加美国和欧洲7月PMI初值不及预期，本轮商品调整更多需要关注降息靴子落地后，能否带动需求和市场情绪明显改善。关注后续的特朗普胜选逻辑，考虑到特朗普政策的不确定性和相互矛盾的情况，目前仅有对贵金属的支撑相对明确，对原油和有色等板块的影响需要看到当选后的具体政策预期或出台才有望演绎。

■ 风险

全球经济超预期下行；美联储利率决议不及预期；海外流动性风险冲击；中美关系。