近期在内外因素不确定性上升背景下，市场关注在稳杠杆前提下政策如何逆周期调结构。我们认为国家级经开区有望成为逆周期调结构的钥匙：1）稳杠杆前提下，受到融资端预算约束地方政府基建投资将以集中、聚焦为主，强调惠民生、补短板。2）总量上，国家级经开区的经济拉动力稳步上升；增速上，经开区各项主要经济指标均领先全国，依托园区的转型发展能起到以点带面的作用，有望成为促进产业升级的主要抓手。3）5月国务院两次发布有关经开区改革升级部署任务，区内企业申报科创板、园区加速改制整合均有望催化相关行情。建议关注园区类上市公司、相关券商。
重视国家级经开区转型升级的重要战略意义
近期在内外因素不确定性上升背景下，市场关注在稳杠杆前提下政策如何逆周期调结构。我们认为国家级经开区有望成为逆周期调结构的钥匙：1）稳杠杆前提下，受到融资端预算约束地方政府基建投资将以集中、聚焦为主，强调惠民生、补短板。2）总量上，国家级经开区的经济拉动力稳步上升；增速上，经开区各项主要经济指标均领先全国，依托园区的转型发展能起到以点带面的作用，有望成为促进产业升级的主要抓手。3）5月国务院两次发布有关经开区改革升级部署任务，区内企业申报科创板、园区加速改制整合均有望催化相关行情。建议关注园区类上市公司、相关券商。
经济增长极：经开区有望成新经济拉动力、调结构重要抓手
我们认为国家级经开区有望成为逆周期拉动经济的发力点。国家级经开区投资增速有望超过全国基建、制造业投资增速，其产值对GDP的拉动力也在稳步上升：2018年国家级经开区实现产值10.2万亿元,同比增长13.9%，增量占GDP总值1.5%，拉动GDP提升1.5pct。相比国家级新区、高新区、自贸区等园区，国家级经开区分布更广泛、建设更成熟、产业更具集群优势。在去杠杆调结构的背景下，有望成为逆周期拉动经济的增长极。
创新聚集地+开放先导区：制度性开放打开成长空间
国家级经开区是对外开放的桥头堡和区域高新技术产业领头羊：1）2018年国家级经开区使用外资占全国外商直接投资金额比已达43%。2）国家级经济技术开发区还是全国科技创新和成果转化的重要基地，新旧动能转换的示范基地。2017年国家级经开区拥有1.8万家高新技术企业，占全国的13.8%。近期国家级经开区利好政策频出，瞄准“创新”和“开放”，有望创造新增长点。国务院5月8日召开国务院常务会议，部署推进国家级经开区创新提升，打造改革开放新高地，部署四方面工作意在全方位升级。
上市预备军：政策催化有望加速建设主体、区内企业上市
政策支持通过直接融资加速园区建设主体、区内企业发展。新华社北京5月28日电，国务院近日印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》提出五个方面任务举措，其中包括：支持区内企业开展上市、业务重组等；支持地方人民政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化、申请上市。
园区上市+科创板开板：有望复制 “新三板”改革行情
2011年-2012年经济下行压力加大时期，政策频出鼓励加快高新技术园区发展，“新三板”改革带动了园区相关行情。首先第一波：2011年2月中关村十年规划出台、两会提及新三板改革，相关行情发动。第二波：2012年2月至5月，新三板改革政策预期再起，首批高新技术园区试点预期兑现，带动“新三板”改革行情。当前政策支持国家级经开区建设主体或园区企业上市，结合科创板拟开板，有望再次催化相关行情。
投资机会：国家级经开区聚焦科创，配置园区相关标的
近期国家级经开区在园区公司上市、园区建设主体升级两方面已有动向。园区公司方面，截止6.4申报科创板的公司中，有19家企业注册地在国家级经开区，占比高达17%。部分国家级经开区近期也动作频频，正在加速整合，打造产业基地开放建设、投融资功能兼具的综合性企业集团。建议关注本轮科创板开板+国家经开区战略升级中的相关投资机会：1）国家级经开发区上市公司：
苏州高新
、
中关村
、
东湖高新
等。2）受益于本地经开区或园区个股上市的券商；
东吴证券
、
中信证券
。
风险提示：市场上行风险来自居民理财资金到期后的入场；下行风险包括等美国等外围市场波动、企业盈利增速下降超预期、中美贸易摩擦加剧。
经济增长极：经开区有望成新经济拉动力、调结构重要抓手
5月以来外围不确定性上升、制造业景气持续走弱，在当前逆周期调节政策坚持调结构、防风险、“房住不炒”的背景下，市场关注两大问题：1）在稳住宏观杠杆率的前提下，基建投资如何发力？2）除了传统的基建投资外，还有哪些领域具有较强的逆周期调节作用、能够成为调整经济结构的抓手？
我们认为：
1）在稳杠杆前提下，地方政府基建投资将以集中、聚焦为主，主要投向惠民生、补短板的领域，其中短板主要是在地方基础设施和公共服务领域。
2）除了传统的基建投资外，国家级经开区具有拉动经济保持增长的规模和增速。现阶段的核心要务是在保持经济增长的同时，依托国家级经开区对地区经济发展的辐射和带动作用，在科技研发、开放创新等领域强弱项。
从去杠杆到调结构：
基建有望聚焦惠民生、补短板
当前宏观杠杆率仍以稳为主→基建投资从过去投资端拉动主导转为融资端监管主导→适度发债、先明确预算再投资→基建投资集中力量办大事，以惠民生、补短板为主。
过去每轮经济下行周期依靠基建投资逆周期调节，但过高的杠杆率也将制约经济发展。
基建曾是每轮经济下行期逆周期调节的主要工具，主要优势在于投资见效快、规模大、产业链长，但也伴随着一些“后遗症”：项目回报率较低导致地方政府债务积累、宏观杠杆率上升。近年来随着宏观杠杆率上升，控制杠杆率成为核心要务，尤其过去两年政策专注去杠杆降低风险：一方面降低地方政府债务，尤其是隐形债务；一方面降低国企高杠杆；第三降低影子银行风险。三方面影响下地方政府投资增速下降。
2018年宏观杠杆率基本保持平稳，2019年初宏观杠杆率再度上升，当前政策以调结构为主。
根据华泰固收团队测算，与去年四季度相比，整体宏观杠杆率上升4.7%。主要由两部分贡献：非金融企业部门上升3.2%，政府部门（显性）杠杆率上升0.5%（隐性政府部门杠杆率上升了1.0%）。4月19日政治局会议分析经济形势中指出，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。并且指出国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。因此我们认为，当前政策或将在稳住宏观杠杆率的前提下，以调结构为主。
5月初《政府投资条例》发布，强调投资与预算匹配，通过预算约束达到调结构目标。我们认为未来或将由基建投资的融资端决定基建投资的增速、空间、投资结构和方向。
过去由于投资端和融资端监管分离、地方投资缺乏硬性预算约束、杠杆率低，投资端对基建的影响远大于融资端，地方政府可以采用各种融资渠道满足投资需求，但是随着宏观杠杆率上升、5月初出台的《政府投资条例》强调投资与预算匹配，融资端或将决定基建投资的增速、空间、投资结构和方向。2016年以来我们已经看到，基建投资资金两大来源（国家预算内资金和自筹资金）增速均出现回落，增速从2015年以前的20-30%水平回落到2016年以来的10%以下，基建投资增速也随之回落。
融资端严约束：举债权收归省级政府+
限制违法融资和隐性债务
5月初《政府投资条例》发布，提出举债权收归省级政府，强调建立投资责任的约束机制。我们预计《政府投资条例》出台后有望推动政府投融资政策工作侧重点明晰、投资与资金预算匹配，集中力量于补短板、强弱项、惠民生等领域，同时限制违法融资和隐性债务。
该条例明确把编制政府投资计划的责任明确到县级以上政府，要求计划和本级预算相衔接，明确各级的投资职责和依据。投资计划和偿债责任的负责主体在市县政府，但是《新预算法》要求市县级政府由省级政府代为举债，把地方政府的举债权限定在省级政府，省级政府会根据各个市县的实际情况，对地方政府债或者专项债做出调配。
在明确预算再投资的要求下，基建投资端将受到融资端的约束，基建投资完成额与其资金来源的缺口或将收窄。
2014年以来基建投资的资金来源增速和固定资产投资完成额增速存在缺口，显示资金来源少，基建投资的完成额领先于资金到账，或主要源于地方政府的隐性债务、拖欠工程款、应付工程款增加较多。在《政府投资条例》先明确预算再投资要求下，基建投资资金来源与固定资产投资完成额间增速缺口或将收窄，意味着惠民生、补短板投资或将不再增加政府隐性负债、不再加重资产负债表负担。严格执行《条例》规定地方要先有预算，落实了之后项目才能列入计划、开工，基建投资端将受到融资端的约束。
投资范围以非经营性为主：地方政府有望聚焦惠民生、补短板
地方政府投资范围以非经营性项目为主，意在减轻政府财政压力、聚焦惠民生、补短板。
《政府投资条例》还首次从法律上界定了政府投资的边界范围，明确政府的投资只能用于这些行业领域，社会公益服务、公共基础设施、农业农村、生态环境保护、重大科技进步、社会管理、国家安全等公共领域的项目，以非经营性项目为主，聚焦于补短板、强弱项、惠民生这样的领域。聚焦非经营性项目，实际上也是在减轻政府的财政压力。
国家级经开区：经济拉动力稳步上升，有望成逆周期调结构发力点
国家级经开区投资增速有望超过基建，经开区经济拉动力稳步上升
国家级产业园区投资增速有望超过基建，我们认为国家级经开区有望成为逆周期拉动经济的发力点。
2018年以前，基建投资是逆周期调节、保增长的重要工具，基建投资和基建投资（不含电力）分别从2014年的11.2万亿、8.7万亿增长到2018年的17.6万亿、14.5万亿。2018年受去杠杆政策影响，基建投资增速下降至2%。而国家级经开区投资规模增速在2017年已达10%，超过同期全国制造业投资增速，2018年增速有望超过全国基建、制造业投资，同时经开区产值对GDP的拉动力也在稳步上升：据科技部官网公布，2018年全国219家国家级经开区实现地区生产总值10.2万亿元,同比增长13.9%，增量达1.4万亿，占GDP总值的1.5%，即国家级经开区2018年产值增量拉动GDP提升1.5pct。
国家级经开区具产业集群优势，助力其为调结构重要抓手
国家级经开区在各类开发区中占比最高，分布最广。
中国经济开发区，广义来讲主要包括经济特区、经济技术开发区、保税区(又称自由贸易区)、高新技术产业开发区、国家旅游度假区、综合开发区以及国家综合配套改革试验区。狭义来讲，主要是经济技术开发区和高新技术产业开发区等。2008年11月，国务院批准了启动省级开发区升级为国家经济技术开发区的工作，在这之后，大量的省级开发区加入到国家级开发区的队伍之中。目前共有国家级高新区146家，是2006年的近3倍。同时，国家级经济技术开发区的数量也从49增加至219家，翻了两番多。从时间上来看，2009至2015年是省级开发区升级的高峰期，共有253个省级开发区升级为国家级开发区。
相比国家级新区、高新区、自贸区等园区，国家级经开区建设更成熟、产业更具集群优势。在去杠杆调结构的背景下，有望成为逆周期拉动经济的增长极。依托产业园区的转型发展能起到以点带面的作用，有望成为促进产业升级的主要抓手。
截至2018年底，国家级经开区共219家，分布在31个省、区、市。其中，东部地区107家部地区63家；西部地区49家。三十多年来，国家级经开区已成为中国推动开放型经济发展，促进工业化、城镇化进程，实现区域发展战略的重要支撑对中国GDP增长、增加财政收入、推动进出口、吸引外资、增加就业都发挥了积极作用。总体来看，219家国级经开区以不足0.3%的国土面积，创造了1/10的国内生产总值（GDP）和1/10多的税收收入以及1/5的进出口，引进外资占到全国的1/5，拥有1/5的发明专利，在一些中西部地区，80%以上的工业企业和产值都集中在开发区。
国家级经开区分布在各省，尤其在国家重点建设的五大城市集群区域较为密集重点建设，并已形成各地区特色主导产业集群。
5大国家级城市群，包括长江三角洲城市群、珠江三角洲城市群、京津冀城市群、长江中游城市群和成渝城市群5大城市群（目前已经确定为国家级城市群的仅为前面三个）。其中长三角城市群以53个国家级经济开发区，引领国家三大城市群，形成了以电子信息、生物医药为首的产业集群。
与其他产业园区对比，国家级经开区对地区经济发展辐射和带动作用更强，各项主要经济指标均高于全国。
其他产业园区和国家级经开区相比各有优势和侧重点。其他产业园区如自贸区更侧重制度创新，开放水平更高；国家级经开区数量更多，覆盖范围更广，与周边经济联系更加紧密，对地区经济发展的辐射和带动作用也更强。从各项经济指标来看，国家级经开区的生产总值、第二产业增加值、第三产业增加值、财政收入、税收收入、高新技术产品出口等主要经济指标增速均高于全国。科创水平方面，以苏州工业园区为例，苏州工业园区发明专利2018年同比增长40.3%，远高于全国的12%。苏州工业园区2018年劳动生产率达到35.1万元/人，同比增长9.5%，而全国同期劳动生产率为10.7万元/人，同比增长6.6%。
国家级经开区辐射区域经济
，制度性开放创造新增长点
近期国家级经开区利好政策频出，瞄准“创新”和“开放”，有望创造新增长点。
国务院5月8日召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新提升，打造改革开放新高地，部署了四方面工作：1）优化营商环境；2）推动创新发展；3）提升开放水平；4）促进产业升级。5月28日，国务院印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》提出五个方面任务举措：提升开放型经济质量、赋予更大改革自主权、打造现代产业体系、完善对内对外合作平台功能、加强要素保障和资源集约利用等。
国家级经开区：对外开放桥头堡+区域高新技术产业领头羊
作为对外开放桥头堡+区域高新技术产业领头羊，国家级经济技术开发区是中国经济发展的强大引擎、对外开放的重要载体和体制机制改革的试验区，在创新发展中承担特殊使命。
当前国家级经开区正处于转型发展的关键期。面对全球新一轮科技和产业革命，经开区需要在产业升级和创新方面“上台阶”，依靠科技创新、体制创新和机制创新提高竞争力。
国家级经开区是对外开放的桥头堡。
一方面，国家级经开区近两年来出口增速超过全国同期水平、乃至国家级高新区同期水平。2017年到2018年国家级经开区出口总额同比增长17%、8%，超过同期全国的11%、7%和国家级高新区的11%、2%。另一方面，国家级高新区和经开区出口总额占全国已达40%。2018年国家级经开区实际使用外资占全国外商直接投资金额比重已达43%，且近两年仍保持高于全国平均水平的增速。
同时，国家级经济技术开发区还是全国科技创新和成果转化的重要基地，新旧动能转换的示范基地。
截至2017年末，国家级经开区拥有1.8万家高新技术企业，占全国的13.8%；拥有国家级孵化器和众创空间超过400家；每万人发明专利拥有量为57件，远超过全国9.8件的每万人口发明专利拥有量，各方面科技创新指标相比2016年快速增长（2016年国家级经开区拥有国家级孵化器、众创空间322家，拥有高新技术企业1.4万家，占全国的13.7%）。此外，2016-2017年经开区众创空间和孵化器数量已占全国一半以上。在30多年的建设过程中，国家级经济技术开发区已成为高端产业集聚重要平台形了以电子信息、装备制造、汽车、化工等为主导的产业体系，智能制造、新能源、新材料、生物医药、节能环保等新兴产业以及物流、金融研发创意现代服务集群不断壮大。
未来的创新聚集地+
开放先导区：制度性开放打开成长空间
近期相关政策频出，国家经开区作为未来的创新聚集地+开放先导区定位确立，有望迎来制度性红利。
5月8日举行的国务院常务会议提出了一系列加快国家级经济技术开发区创新发展的措施，包括支持经开区优化营商环境，简化投资项目审批；支持经开区引入民营资本和外资开发运营特色产业园等，鼓励港澳地区及外国机构、企业、资本参与国际合作园区运营等。国务院常务会议将国家级经开区作为一个单独议题予以专门部署，这在近年来并不多见，这是推进国家级经开区加快转型升级的需要，也是实现更高水平开放、推动中国经济高质量发展的需要。中国商务部研究院国际市场研究所副所长白明接受中新社记者采访时称，国家级经开区数量多，有多年的历史积淀，发展相对成熟，“可以作为提高对外开放水平的重要载体和抓手”。
国务院工作部署，剑指营商环境、科技创新政策、资本放开、产业升级等四方面政策升级和落实。
5月8日的国务院常务会议部署了四方面工作：1）优化营商环境；2）推动创新发展；3）提升开放水平；4）促进产业升级。在具体产业上，8日国务院常务会议指出，集成电路和软件产业是支撑经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业。通过对包括外企等各类企业实施普惠性减税降费，吸引各类投资共同参与和促进集成电路和软件产业发展，使国家级经开区利用制度性开放红利带动产业升级，同时获得新增长点。
新华社北京5月28日电，国务院印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。《意见》提出五个方面任务举措：提升开放型经济质量、赋予更大改革自主权、打造现代产业体系、完善对内对外合作平台功能、加强要素保障和资源集约利用等。提出支持区内企业开展上市、业务重组等，支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。
投资机会：
国家级经开区聚焦科创，配置园区相关标的
复盘对比
2011-2012年新三板改革行情
经济下行压力较大时期，为完善资本市场结构，助力中小企业直接融资相关政策推出，2011-2012年的新三板改革政策应运而生、加速推进落地。2011-2012年新三板改革行情复盘分析，对于分析国家级经开区改革升级的相关投资机会具有重要参考意义。
2011年-2012年新三板改革行情从投资节奏来看，大致分为两波：
第一波从2011.2.10到2011.3.31，由2月10日国务院批复中关村十年规划引发，规划目标中关村十年后总收入达十万亿。同时，2月22日两会期间多个提案内容涉及完善多层次资本市场体系，包括尽快启动新三板改革，
引发市场对三大类相关概念标的的关注：1）高新园区类上市公司；2）获得新三板代办系统主办券商业务资格的券商股，尤其是高新区相关本地券商；3）持有“转板”候选企业股份的上市公司。
主要标的包括：
园区开发与服务公司张江高科、海泰发展、电子城、东湖高新、苏州高新、南京高科等；创投业务相关公司张江高科、鲁信创投等；券商包括兴业证券（福州高新区本地券商，有望获得当地公司做市商资格）、长江证券（武汉东湖高新区本地券商）等；持有“转板”候选企业股份的紫光股份（持有北京时代、绿创环保等新三板公司股权）、北新建材（参股绿创环保）、中国宝安（间接参股合纵科技）、双鹭药业（参股星昊医药）。第二波从2012.1.1到2012.5.9，伴随新三板改革政策预期上升至4月6日方案上报国务院，预期基本兑现。
国家经开区强弱项：
园区公司申报科创板+园区加强创投融资
近期国家级经开区在园区公司上市、园区建设主体升级两方面已有动向。
园区公司方面，截止2019年6月4日申报科创板的公司中，有19家企业注册地在国家级经开区，占比高达17%，有17家企业注册地在国家级高新区，占比达15%。显示科创板创立发展与国家级经开区的园区发展建设密不可分。
部分国家级经开区近期也动作频频，正在加速整合，打造产业基地开放建设、投融资功能兼具的综合性企业集团，带动区域新旧动能转换。
以青岛经济技术开发区为例，青岛经开区建立于1984年10月，而青岛开发区投资建设集团有限公司成立于2017年5月，注册资本20亿元，目标为青岛西海岸新区区属国有企业，承担青岛开发区、王台新动能产业基地开发建设和投融资任务，旗下现有40余家全资、控股、参股子公司，成为以区域开发建设、金融投资、国际贸易、智能制造为主营业务的综合性企业集团。
参考2011-2012年新三板改革行情中三类受益板块的市场表现，建议关注本轮科创板开板+国家经开区战略升级中的相关投资机会：
1）国家级经开区、高新园区类上市公司：苏州高新、中关村、南京高科、东湖高新、长春经开。2）受益于本地经开区或园区个股上市的券商；东吴证券、中信证券。
风险提示：市场的上行风险主要在于：居民部门理财资金到期后的入场，加速市场无盈利支撑的估值提升；市场的下行风险主要在于：美国经济下行风险渐显，外围风险市场的波动加剧，企业盈利增速下降幅度超预期，尤其是创业板业绩增速低于预期，中美贸易协商未达成协议，贸易摩擦加剧。
