【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
策略（荀玉根）
再次开启多头思维
①4月来市场跌源于金融监管引起的资金紧张，6月有望成为政策和资金的转折期，中国国债利率与CPI、美国国债利差均处于高位。②震荡市年份一般两波机会，6月资金紧张的市场反复期是布局时机，之后中报数据确认盈利保持较高增长、改革推进，市场环境有望改善。③再次开启多头思维，业绩为王的中期风格不变，短期兼顾市场面因素，持有消费白马和金融，重视国改主题、超跌的真成长。
金融工程（冯佳睿）
反弹空间有限，等待不失为良策
我们上周的观点是先扬后抑，认为突发性事件对市场的影响只是暂时性的，不会对趋势有任何改变。即便如此还是高估了事件的影响，市场仅通过一个高开上冲就将利好消化充分。从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-4.38%，相对上一周（-4.14%）继续下降，低于-3%的阈值，市场目前处于下跌市。站在当下，我们认为短期虽然存在反弹可能，但反弹空间有限，此时参与盈亏比仍然很低，考虑到6月风险事件较多，轻仓观望是当下合理选择。
行业热点
【有色】“太明亮”：错杀优质标的。1）从历史盈利看，加工股是很好的长期投资板块；主要源于龙头企业不断强化市场份额、盈利稳健且有较高增速，建议关注海亮股份（铜加工）、亚太科技（铝加工）、明泰铝业（铝加工）。2）优质矿业白马股也是不错的底部品种：中金岭南、兴业矿业、紫金矿业、铜陵有色（施毅）
【建材】持续推荐装饰建材龙头和玻纤龙头。水泥基本面超预期难敌政策面压制，持续看好：1）装饰建材龙头。看好消费品建材龙头穿越周期的持续成长能力，关注东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树；2）推荐玻纤行业优质龙头中国巨石（邱友锋）
【电新】美国将退出《巴黎协定》，国内统一碳市场有序推进。欧盟、中国、印度已表态，即便美国退出巴黎协定，也将选择继续坚持遵守。我国统一碳市场预计将在今年4季度开启，第一阶段将纳入电力、电解铝、水泥等基础数据较好的行业；采用“基准线法+预分配”。建议关注：1）碳资产管理业务方面具备较好布局的置信电气；2）风电、光伏运营等可以申报获得CCER的企业（杨帅）
重点个股及其他点评
【吉利汽车】鲨鱼出水，先图中原再谋世界。自主向上合资向下，合资和自主同级别车型价格高度重叠，消费升级导致的低价市场不断压缩，整体市场增速中枢下移。公司战略目标宏大且强有力执行，高增长并非昙花一现。吉利汽车战略目标宏大且强有力执行，高增长并非昙花一现。买入评级（邓学）
【上汽集团】价值经历重估，仍然闪耀全场。公A股市场的估值正在分化，业绩稳、估值低、分红高成为价值挖掘的核心要素，价值白马估值稳步提升，成长个股追随确定性增长。以此标准来看，上汽集团优势明显，目前17Q1-Q2新车销售数据指示其产品周期向上趋势已明确，随着下半年汽车旺季回归，我们预计年底实现估值切换。买入评级（邓学）
上周重点报告
《非银行业深度报告：不破不立，长期转型任重道远——券商资产管理行业专题报告》0528
大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。券商资管Past：以通道业务为主的盈利模式。券商资管Present：通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理。券商资管Future：通道业务将告别历史舞台，主动管理更强调产品设计及投资能力。我们认为国内券商资管未来的发展方向可能有以下几个特征：1）资管产品多元化；2）整合资源优势；3）切合客户需求。短期内，券商资管规模仍将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
《策略周报：减持新规会改变什么？》0530
核心结论：①减持新规和IPO发行规模减小有助改善股市微观资金供求和投资者情绪。2638点以来的中期震荡市格局不变。②中小创前期减持和IPO冲击压力更大，短期受益政策更明显。震荡市业绩为王的中期风格不变。③震荡市年份一般两波机会，今年第二波机会需熬过6月资金紧张期，盈利和资金力量对比逐步扭转。逐步布局期，看好消费和白马成长等一线龙头、金融，关注国企改革。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王——海通债市一致预期调查第33期结果分析》0530
二季度以来货币政策未见放松，货币市场利率中枢维持高位，调查结果显示，投资者预期资金利率将维持现有水平。利率债：预期以波动为主。信用债：预期偏悲观。同业存单收益率预期维持高位。债市拐点还需等待，年内可期。信用事件增加是大概率事件。最优组合久期：短久期为上。债市仍最担心政策风险。债券配置：看好高等级信用债。货币政策：维持中性偏紧，转向可能性低。继续上调逆回购利率，但存准利率上调预期不高。
《可转债月报：打新规则改变，防守等待反击》0531
6月转债策略：打新规则改变，防守等待反击。打新改为信用申购。EB换股金额或受减持新规影响。转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。具体来看可以关注以下几类机会：1）到期收益率超过同期限国债的个券。2）临近回售期、跌破回售价的个券。3）一级打新增厚和新券择优配置机会。4）股性券浅尝辄止。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《华域汽车公司深度报告：业绩稳健，分红可观》0531
受益居民收入水平持续提升，国内乘用车普及率与发达国家差距明显，未来空间广阔，消费前景乐观，龙头车企产品力更强、品牌效应突出，市场份额不断集中。华域汽车秉承“零级化、中性化、国际化”发展战略，上汽集团内部业务占比不断下降，积极整合江森自控内饰业务，强化自主研发实力，加速全球化进程。高分红策略在中美股市中长期奏效，公司经营业绩稳健支撑高分红率；华域汽车是国内汽车零部件龙头，内饰业务规模全球最大，去上汽化+全球化保障业绩稳步增长，股息率可观，配置价值凸显。
风险提示。1、新车销量低于预期；2、新业务拓展低于预期。
《金融工程专题报告：价值投资系列之一——便宜是否值得买？》0531
本文分析了价值投资中，投资者通常首先考虑的要素——估值指标的投资效果。并系统分析买入便宜的行业、便宜的股票，策略的具体表现。我们构建位序估值因子，替代传统的绝对估值、相对估值因子。挑选便宜、低估的行业，从自上而下的投资角度而言，不是一个好的选择。从自下而上的投资角度而言，挑选低估值股票，策略相对同等市值的等权基准，能够贡献较为稳定的超额收益。估值因子和收益之间的单调性明显。从行业内股票来看，银行行业的估值修复特征最为突出，在行业内进行单因子选股，增强效果非常稳定！
风险提示：市场系统性风险、流动性风险、模型失效风险。
《思创医惠公司深度报告：“人工智能+医疗” 国内引领者》0531
医惠是国内医疗信息化领域少有的创新者，无论是在新技术应用、产品设计还是多技术领域融合方面，公司都体现出了独特的创新性。我们看好人工智能在医疗领域的应用前景。医惠科技在“人工智能+医疗”领域具备较强的技术、产品和渠道优势，有望成为国内人工智能医疗领域的强者。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.35/0.47/0.59元，参考同行业可比公司，并考虑到公司在人工智能医疗领域具备的领先优势，给予2017年PE40倍，6个月目标价为14.00元，维持“买入”评级。
风险提示。人工智能医疗进展低于预期的风险，智能化医疗商业模式落地低于预期的风险，系统性风险。
《利率债月报：紧缩预期未消，债市耐心为上》0531
6月政策前瞻：监管政策短期难松。6月关注MPA考核。资金短期较松，中期或仍趋紧。维持短期R007中枢在3.3%的判断。6月债市前瞻：内部：去杠杆持续推进。外部：美联储6月大概率加息。紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《宏观专题报告：有没有缩表，啥时候结束？——讲述央行商行报表背后的故事》0531
央行主动控表，银根变相收紧。商行：压制的不仅是同业，还有信用！银行业资产负债表扩张的速度在放缓。从结构上来看，同业业务受到压制，增速下降。另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济提供的信用增长也受到抑制。经济将会承压，去杠杆何时结束？由于金融部门负债率等于负债/GDP，要降低金融负债率，我们认为有两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，按照目前的速度，大约还需要3-6个月时间降至10%左右。第二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。
《信用债月报：低等级风险仍待释放》0531
1）5月24日穆迪将我国长期债务评级由Aa3下调至A1，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。2）信用风险仍较担忧。虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。3）低等级风险仍待释放。低等级信用债仍需防范风险，一是流动性较差的低等级信用债将因监管限制而被迫去杠杆，二是信用利差仍在历史中位数以下，三是债券、非标等市场化融资难度提高对低资质发行人影响更大，信用风险趋升。
《宏观周报：企业盈利下滑，紧缩预期难消》0531
宏观专题：央行和商行报表的变化和影响。央行主动控表，银根变相收紧。商行：资产负债表增速在放缓！去杠杆需要达成两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。所以预计去杠杆仍会持续一段时间。一周扫描：海外：美联储纪要暗示加息及缩表临近。国内经济：企业盈利下滑。国内物价：食品持续下跌。流动性：紧缩预期难消。国内政策：规范股东减持。
《环旭电子公司深度报告：被低估的苹果供应商和潜在的汽车电子龙头》0601
SiP+汽车电子领导者长期高成长可期。公司长期增长动力来自：（1）模组SiP化是大趋势；（2）汽车电子：公司凭借过去在汽车电子领域积累的品牌客户、业务优势，后续有望持续借助内生、外延途径打开新的增量市场空间。当前价值被市场低估，对照可比公司后续股价空间值得期待。拥有高壁垒、一流客户的SiP+汽车电子领导者理应享有高估值。公司2017年最大看点是环维（上海）受益AppleWatch放量实现业绩反转、WIFISiP受益日元升值带来份额改善、SSD有望取得新客户拓展、汽车电子有望切入新业务。长期看SiP和汽车电子有望成为公司成长的双重动力。
风险提示。A公司产品创新力度远低于预期。
《造纸轻工行业专题报告：竞争聚焦品牌渠道，护理用品打造新增长极》0601
供给端产能持续扩张，未来增速放缓。需求端稳定增长，结构优化升级。行业集中度持续提升，公司竞争聚焦品牌与渠道。护理用品协同发展，打造利润新增长极。建议关注中顺洁柔与维达国际。中顺洁柔在15年进行了营销渠道改革，效果显著。产品质量优秀，渠道端改革使得产品快速推广，公司现阶段维持高速增长。维达国际在生活用纸主业方面收入端与行业龙头恒安集团不相上下，在一次性护理用品领域收购爱生雅亚洲业务，16年扭亏为盈预计未来发展迅速，预计护理用品业务将成为公司利润的新增长级，值得关注。
风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）行业激烈竞争风险；（3）新业务产品发展不及预期风险。
《金融工程专题报告：分析师主要要素变动共振事件》0601
共振事件样本统计。从月度分布来看，共振事件在3、4、8、10四个月份发生次数较多；而在9、11、12月份相对较少；整体而言，每个月都有一定的样本量。从市值分布来看，与其他事件不同，共振事件股票市值偏大。总体而言，建议投资者关注前期报告覆盖度少、上调至买入评级以及基本面向好的公司。所有满足事件条件的股票买入后持有1个月，策略2010年以来取得年化收益32.72%，相对于沪深300指数和中证500指数的超额收益分别为32.98%、28.86%。
风险提示。市场系统性风险，模型误设风险。
