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商业： 周转加速和成本降低，社区团购的供需框架—社区团购深度报告【深度】
核心观点：
万亿生鲜市场，社区团购成新机遇。由于生鲜商品履约成本高，生鲜电商渗透率不足5%，未来有很大提升空间。社区团购利用社区轻熟人关系，大大降低了引流成本，同时减少了前端门店存在的必要性，使得模型有更大可能性实现盈利，如果辅以成熟完善的供应链，社区团购的模式能够跑通，且为生鲜电商实现渠道下沉提供了一种思路。
19年行业加速洗牌，20年疫情下重获关注。18年行业玩家众多，19年行业加速洗牌，你我您、松鼠拼拼、邻邻壹以收购或者倒闭收场。疫情提高了生鲜电商的渗透率，同时改善了社群团购的盈利能力，使社区团购重获关注。根据凯度咨询预测，2021年社区团购的市场规模将超过1200亿元。
社区团购生鲜零售中最可能盈利的商业模式。社区团购相比于其他零售电商有诸多优势。（1）过去的生鲜电商主要覆盖一二线城市，目前在二三线城市，社区团购的优势非常明显，社区拼团在价格上要低于淘宝等线上电商平台售价，同时它的及时性要好于传统零售电商。（2）社区拼团预售模式能够有效降低库存，从而减缓库存损耗。“以销定采”，做到“零库存”，有效降低损耗，减少供应链中的牛鞭效应。（3）社区团购模型前端固定资产投入较少，模式较轻，同时相比前置仓有较低的引流成本和较少的前端投入，同时将“配送到家”改为“配送到店+自提”，降低了履约成本，更能够在三四线跑通。
供应链是核心，优质团长前期是稀缺资源。社区团购能够兴起主要得益于两方面：（1）减少中间环节带来的低成本优势；（2）社区熟人天然的低流量成本，能够在早期有较为快速的扩张。社区团购渗透率提升需要解决两方面问题：（1）供应链来保证商品的质量；（2）社区团长的服务和流程的标准化。良好的供应链是性价比的重要保证。其中头部团长前期稀缺，长期来看管理需要逐步标准化；而供应链才是真正的护城河。团长在社群维护中扮演了较为重要的角色，高度依赖团长的运营管理能力，但是团长资源不具有独占性，并且忠诚度较低，因而必然会出现早期各大平台补贴争抢优质团长资源的情况。从长期来看，社区团购的UE模型中合理控制履约成本是模型跑通的关键，而这主要取决于供应链/仓配等方位配合的能力。
互联网巨头纷纷入局，构建生鲜零售版图，未来或许是打开下沉市场的流量入口。对于原创性平台来说，社交团购的区域性明显，未来仍将是区域割据；对于互联网龙头，下沉市场生鲜电商是众多互联网巨头的重要版块。美团、阿里、拼多多争相入局社区团购，并将社区团购提升至战略高度，新一轮的竞争由此拉开序幕。美团已经提出“千城计划”，增设“美团优选”事业部。从更高的角度，社区团购或许是电商进一步打开下沉市场的流量入口，龙头电商/互联网公司会借助社区拼团高性价比的特点，打开下沉市场，从生鲜拓展到全品类，逐步提升在下线城市的电商渗透率 ，因而具有战略意义。
风险提示：宏观经济下行影响终端消费需求；行业竞争加剧；扩张速度不及预期；业态持续亏损。
电新： 通威股份（600438）：通威股份投资价值分析【深度】
核心观点：
硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。公司硅料业务成本优势突出，代表全球硅料行业的最优水平。目前公司硅料持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，经营效率高。公司在现有8.8万吨硅料产能之外，又陆续启动新的扩产，未来市占率将再上大台阶，规模优势会更突出。
硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。目前硅料供给已经偏紧，而未来一年基本没有新增产能投放；同时，海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边缘化，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料供需比今年下半年要更紧张，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振。目前公司硅料生产成本低于4万元，估算公司2020下半年，2021年多晶硅产量有望达到4-5、9-10万吨，硅料业务将带来强劲的利润贡献。
多种技术路线并举，目标100GW高效晶硅电池。公司当前电池产能20GW已经全球第一，市占率超10%。公司扩产计划将维持每年20GW的扩张速度，目标100GW。技术路线上，公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW的空间。公司积极推动M12等大硅片应用，新建产线均匹配M12硅片，并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,在大硅片推广中，公司利润增溢会有所放大。
有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池业务战略。公司极致的成本管控，以及现有的规模优势，为其电池片业务带来了一定优势，但在PERC电池片时代，与追赶者的产品差距不够大。公司投入较大力量研发与储备HIT等新一代技术，有希望在下一个技术时代重塑行业格局。目前，主要组件企业纷纷推动一体化发展，公司的电池片业务战略有可能也会继续相应的微调与优化。
投资建议：公司有比较极致从成本管控能力，执行力强；目前已经在硅料环节建立了比较领先的竞争力，未来市场地位会继续提升。公司电池片业务投入较大，已有一定的综合竞争优势，当前有可能围绕电池片进行一定的战略调整和优化。
风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。
有色： 钢研高纳（300034）—铸造高温合金龙头企业【深度】
核心观点：
公司是高温合金龙头企业，背靠钢研院技术水平领先。公司主营业务集中，主要产品可以分为三大类，铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金。铸造高温合金是公司营收的主要来源，其中2019年收入9.0亿元，占营收62.1%。公司具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力，是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。
高温合金广泛应用于航空、航天、石油、化工、舰船等领域，其中航空航天领域约占总需求55%。从国内来看，高温合金市场增速快，供需缺口大，进口依赖度高。2019年中国高温合金产量2.7万吨，需求量4.8万吨，进口量占到总需求量44%。近三年，行业高速发展，增速保持在20%以上，其中2019年增速达到29%。高温合金作为发动机的主要原材料，占发动机重量超过50%。受益于中国军费稳步提升，军机数量快速增长以及发动机国产化的加速，作为产业链上游的高温合金，需求有望加速。
公司是国内高温合金龙头，技术水平高。自1958年以来，公司共研制各类高温合金120余种。其中，变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国该类型合金80%以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56%。研发投入高，技术水平优秀，此外公司主要产品为军品，行业壁垒高。
给与“强烈推荐-A”投资评级。我们预测发动机产业链需求提升快，兼有飞机放量和发动机国产化的需求。预估20年到22年每股收益0.48元、0.65元、0.90元，对应20年到22年的PE分别为50.1、36.4、26.4倍，首次覆盖给与 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、原创料价格波动等。
有色： 赤峰黄金（600988）—前三季度净利增两倍 量价齐增红利正在兑现
核心观点：
前三季度收入、归母净利和扣非分别34.9、5.1、5亿元，分别同比下降22%、增197%、增270%。前三季度黄金均价385元/克，涨幅26.5%。老挝Sepon矿原生矿系统顺利投产，今年预计金产量2吨以上，是完成公司2020-2022金产量承诺4.5吨、10吨、16吨的主力军。雄风环保2020年7月29日之后不再并表，因此营业收入下降。此外，Q3财务费用-0.87亿元，主因有息负债下降使得利息支出减少及汇兑收益。公司连续两个季度净利润大幅增长，证明量价齐增带来的红利正在兑现。预计明年后年PE下降到25/15倍，贵金属板块估值底部水平。维持强烈推荐。
风险提示：金铜等金属价格大幅下跌等。
策略： 内外资继续流入，MLF超额续作——金融市场流动性与监管动态周报
核心观点：
上周央行公开市场净投放，MLF超额续作，货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端上行。股市方面，北上资金和融资资金继续大幅流入，ETF净流出，重要股东减持规模扩大，股市流动性继续好转。从投资者偏好来看，内外资偏好分化，北上资金加仓食品饮料、食饮、家电、电气设备等；融资资金买入电子、电气设备、医药生物等；宽指ETF赎回较多，创业板ETF转为净申购；军工ETF赎回，券商ETF大幅净申购。VIX回升，美元指数上升，人民币升值。
风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期
农业： 行业龙头明显超跌，长期资金再迎布局良机—招商农业周报第一百零九期（10.12-10.18）
核心观点：
近期由于市场对于周期性因素的担忧，生猪养殖板块出现了大幅的回调，部分龙头明显超跌。我们认为后续数据的不断兑现还是会引领股价走出来，未来半年到一年将会是数据密集的蜜月期，这期间猪价可能有涨有跌，但是优秀龙头的收入和利润不断创新高也是大概率的事件，短期在多重利空下导致的大幅超跌，对长期资金来说又迎来了非常好的布局时点。
风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价（含进口肉）。
汽车： 9月汽车销量同比增长12.8%，看好四季度继续回暖—汽车行业周报
