科技行情启动，该如何上车？

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九月精准把握住了 行情的反转、 券商、信创 等板块机会，个股 银之杰、天风证券 等

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问 ： 在当前市场 环境 下 ， 投资 者普遍希 望 得到哪 些 方面的支持？ 答 ： 投资者 普遍希望得到 财政或其 他 形式的额 外 支持 ， 特 别 是 对 于 实体经济层面的支持 。 此 外， 市场对央 行提 出的 5 000 亿 和 3000 亿 再贷款计划反应积 极 ，认 为 其力 度超 出 市 场预期 。

问 ： 政 治 局 会议对于市场 悄 绪有何影 呐 ？

答 ： 政 治局 会议讨论经济议题的情况 比 较超预期 ， 这 使得 市场 情绪高涨 ， 甚 至有资金在 2 5 号当天大量进 场 ， 将之 前 长 上影线后的回调行悄反包 ， 推 动了 市 场的 快 速上涨 。

问 ： 国庆 期间市场出现了哪 些 重 要变 化 ？

答 ： 国庆 期问 ， 海 外 市场 与中国挂 钩的标的持续 上涨 ， 形成群体 性 行 为 ， 同 时 ， A 股开户 人 数增多 ， 但国庆后 获 利 盘回吐较大 ， 且 发改委政策力度未达到市场预期 ， 导致行悄出现剧烈 震 荡 。

问 ： 对 于国 庆假 期 后 科技行 悄 的发展 ， 黄老师有何看法？

答 ： 国庆假 期后 ， 科 技板块表现强劲 ， 尤 其是半导体 、 军工 、 计算 机 、 电力 设备 等板块涨幅较大 。 黄 老师认为 ， 国 内科 技 赛道包含周 期 性 驱动 、 微创新或产品迭代 、 技术创新以及国产替代等多种因素 ， 其中周期 性 和微创 新驱动的板块 相对成熟 ， 而 国产替代 和技术创 新的板块 则 受国家意志 、 政府开支能力和技术进步速度影响较大 。 对于 人 工智能 相关板块 ， 尽 管 处于 高 速成长期 ， 但 市场 已 不太

愿意给予高估值 ， 因 为 下游 尚 未 出 现赚 钱 的应用 ， 不 过 一 旦突破 性 应用 出 现 ， 新 一 轮 增 长将 随之 而来 。

问 ： 半导 体板块 在这 波行悄中的具体 表 现如何？

答 ： 半导 体指 数涨幅显著 ， 节 前至高点期间上涨 了 60% 以上 ， 随 后 回 调幅度 也 较大 ， 达 到 了 二 十 多 个 点 。 这反 映 出 半导 体板块 具更多及时 一 手纪要 加 V: j y _ tyOOl 有高波动 性 特征 ， 上涨时涨幅较大 ， 下跌时跌幅 也 较其 他 板块 更 为剧 烈 。

问 ： 在这 一 轮 Al 创新中，您认为 它 对全球 产生 了哪 些 深远的 影 呐 ？ 答 ： 这 一 轮 A l 创 新 被视为 第四次工 业 革命 ， 它 不 仅带 来了 劳动力结 构 的 变 化， 还 对 大国的 竞争 格 局产生 了 影响 。 全球范围 内 的云服务 厂商 、 英伟达等 公 司都在 A l 领域 投 入 大 噩 资源 ， 甚 至主权国家的 收 入 中 也 占到 了 10% 以上 ， 这 表明 A l 的竞争已经达到 了 类 似 军备竞赛 的高度 。

问 ： 国 内和消外 半导 体市场 在 表 现 上有什么不 同 ？

答 ： 国 内 半导 体市场 在 十 月份 之 前整体呈现下跌趋 势 ， 而 海 外 市场自 2022 年 9 月三季度开始 进 入 上升通道 ， 这 与 科 技 创 新 、 资 本 流向 、 货 币 政策以及美国政府政策等因素有关 。 国 内市场 与海 外 市场 的表现呈现 出独 立行悄 ， 涨 跌各异 。

问 ： 目前半导 体板 块的估 值悄 况如何？

答 ： 目 前半导体板块的估值从 10 月 8 号时的 83 倍 P E 下降到目 前的

60 倍左右 。 然而 ， 对 于 202 5 年的估值预测 ， 一 致预期的 P E 倍数大 约在 4 7 倍 ， 估值分位 数约为 20% , 这意味着投资者对半导体行 业 明年增速抱有 一 定期望 。

问 ： 对 于 当 前 的 半导 体行 悄 ， 您 有 何 建 议？

答 ： 要关注整 个 大级别的行情是否结束 ， 因为 科 技板块作为高波动 率板块 ， 其表现很大程度上受到整体市场行悄的影响 。 尽管目前宏观政策力度尚不确定 ， 但从政 策定调到传导需要较长的时间 ， 类 似

2022 年新冠政策的 急转 弯 。 目前春来 ， 科 技板块还没有走出独立行 悄 ， 且 受到大 盘影响较大 。 尽管政策取向出现剧烈反转 ， 但后 续 加 码的可能 性较大 。 因此 ， 对 于 科 技板块 ， 尤 其是弹 性较大的标的 ， 可以考虑逐渐分 批 布局 ， 耐 心 等待市场环境逐渐改善 。

问 ： 在当前 市场 环境 下 ， 对 于 科技板块的布 局 思路 是什 么？

答 ： 布局 科 技板块时 ， 由 于 震荡形式无法主观 判 断 ， 建 议采取分 批 或定投的方式进行布局 。 对于 科 技板块的具体布局思路 ， 可能会关注 未 来政策支持 、 贷款买股票带来的投资者热悄以及 科 技板块的高 弹 性 特点 。

问 ： 国 内 半导 体 行业的 基 本 面 如何？

答 ： 在 半导 体 复苏 过 程中 ， 半导 体 基 本 面整 体 呈 现弱复苏 状态 。 全 球范 围 内 的半导 体 行 业 环 比 回 升幅度 较小 ， 存储领域 除 外 。 这 意 味 着 股 价 若面 临剧 烈上涨 ， 会 回 归 到相对 合理的估值 水 平 。

问 ： A l 技术在科技行业中的应用前景如何？

答 ： A l 技 术 拥 有广阔的远期愿 景 ， 如 A l 改 变 生活 和 工作方式 ， 这 给 科 技股带 来了成长 涾 力 。 虽然短期 市场 整 体 屈 于 扣 掉 存储后的弱复苏 ， 但随 着 A l 终端 侧 落地 （如 手 机 端苹 果链 、 国 内 安 卓 品牌等 ）， 以及 A l 耳 机 等产品的陆续 出 现 ， A l 硬 件侧 的更替革新 将 激发更多 需 求。

问 ： 对 于 A l 耳 机 等新终端产 品的 看法是什 么？

答 ： 新终端 产品 如 能显著改 善 A l 使用 体 验 ， 将推 动 A l 硬 件侧 需 求 的增 长 ， 进 而 带动半导 体 硬 件 行 业 的 成长 。 然 而 ， 需 求 的增 长 能否 转化为 上 市公 司 财 务 报 表上的 收 入 和利润 增 长 ， 还 受 到 宏观 因 素的影响 。

问 ： 对 于半导 体 行业 未来 发展的大方向怎么 看 ？

答 ： 尽 管短 期 内市场 存在波动 ， 但 从 长 期 来 看 ， 全球 及 国 内 半导 体市场仍将 持续向上发展 ， 特 别 是在 A l 技 术 落地 以及 国产替代政策 推 动下 。 虽然具 体 发展 速 度受多种 因 素 制约 ， 但 以 半导 体 在 人 类生活中的渗透程度 和价 值提升 趋势为 依据 ， 仍对 整 个 半导 体科 技行 业 持

积极看好态度 。

问 ： 对 于 投 资者而 言 ， 在半导体科 技行业 如何选 择合适的投资标 的？

答 ： 对 于不 熟悉 该行 业 的投资者来说 ， 选 择 个 股难度较大 ， 建 议通过指数基金如芯片 E T F 、 半导体设备 E T F 等来进行赛道布局 ， 这样 更 多及时 一 手纪要加 V: j y _ tyOOl 可以实现全产 业 链或细分领域的全面 覆盖 ， 包括 设计 、 制造 、 设备 材 料和封装测试等环节 。

问 ： 在半导体产业链中 ， 有哪 些 环 节存在国产替 代的 空间 ？

答 ： 在 半导体产 业 链中 ， 设备 材 料领域是倾向于国产替代的 一 个 环节 ， 因 为 国 家支持 力度大 ， 普 遍不差钱 ， 上市公司的营收增长快 。 在晶圆厂不计代价的大规模经营资本开支下 ， 国 内 设备 材 料经营 业 绩维持大幅增长 ， 预计在技术迭代和技术突破 后 ， 能 够在国内 设备 厂 中进行新 一 轮 国产替代 ， 并实现燥发式的 业 绩增长 。

问 ： 消费电 子板块的特点及 其周期性表 现如何？

答 ： 消 费电子板块主要体现为周期性 ， 例 如新 一 代手机换机周期 、 全球经济增长及美联储降息等宏观经济因素带来的居民收 入 提升和 消费意愿增强 ， 从 而推动消费电子行 业 的周期性复苏 。 当前消费电 子板块处于弱复苏阶段 ， 但历 史上通常能够进 入 强劲复苏态势 ， 尤其结合新创新性产品如 A l 手机 、 O I A I PC 等的出现 ， 消 费电子板块既

有周期 性 也 有 成长 性 ， 并且估值 水 平相对较低 ， 市场对其煤发式增长预期并不强烈 。

问 ： 大基 金 三 期的投资 机 会 主 要集中在哪 些 领域？

答 ： 大 基金 三 期的投资机会主要集中在两 个 方面 ： 一是 芯片产 业 链 中的卡脖子环节 ， 例如 算 力芯片 、 C P U 、 G P U 以及存储芯片中的 成熟制程和先进制程 ， 这些环节对于 人 工智能竞争和国家实力至关重要 ， 但 仍 需 突破 ； 二是与 A l 相关的 算 力部分 ，比 如先进的 C P U 、

G P U 和存 储芯 片 等 。 此 外， 大 基金 三 期还会关注 一 些核 心 设备 零 部 件 、 第三代半导体等 相关环节的投资机会 。 值得注意的是 ， 大 基金 三 期可能更多地向 一 级市场投向这些投资标的 ， 而非 直 接参与上市公司股权 。

问 ： 中 证 A S OO 指数相较 于 沪深 300 指数有何不同之处？

答 ： 中 证 A S OO 指数是在沪深 300 指数的基础上进 一步 优 化 形成的第 三 代指数产 品矩 阵 。 相较于 沪深 300 指数仅选取市值最大的 300 家上 市公司 作为 样本 ， A S OO 指数增加了对细分领域龙头公司的考 量 ， 即 使 这些公司在 三 级行 业 中处于龙头地位 ， 市 值不一定达到沪深

300 指数的门槛 ，也 可以 直 接纳 入 到 ASOO 指数样本中 ， 从而更全面地反映市场细分领域的龙头公司表现 。

问 ： 中 证 A S OO 指数 与 沪深 300 指数在行业分布上有哪 些区 别？中

证 A S OO 指数 如 何解 决行业 过 度 集 中 的问烟？

答 ： 中证 A S OO 指数在行 业均 衡方面采取了措施 ， 它 将 指数里的 一 级行 业市 值 、 流通 市 值权重与全 A 流通 市 值权重统一 ， 确 保 每 个 行 业 的 权 重与 其在 A 股 市场 中的实际 比 例 一 致 。 相 较于沪深 300 指数行 业过 度集中 ， 中证 ASOO 指数更加 侧 重于新兴产 业 链 ， 减 少 了金融 和 食品 饮 料 等 传 统行 业 的 权 重 ， 增加了电子 、 计算 机 、 通信设备 、 生物医药 、 新能源 化 工等新兴产 业 的权重 。 为了解决行 业过 度集中的 问 题 ， 中证 A S OO 指数在编制方法上进行了 优 化 ， 使 其行 业 分 布更加 均 衡 。 通 过 将 指数中各 一 级行 业 的 市 值 、 流通 市 值权重与全 A 流通 市 值权重统一 ， 使 得 指数能够更好地反映 A 股 市场 的实际情况 ， 买 这 个 指数就 相 当于买了 A 股的龙头股 ， 并且 能 与 A 股各 个 行 业 的分布保持 一 致 。

问 ： 中 证 A S OO 指数相 较 于沪 深 3 00 指数 有 哪 些特点 ？

答 ： 中证 A S OO 指 数 相 比 沪深 300 指 数 ， 在 配 置 新兴产 业 方面更具 优 势 。 具体表现为金融行 业 权重减 少 了约 10% , 食品饮料减 少 了 2% 到 3% , 权重更多地分配给了新兴产 业 ， 如 泛 科 技 领 域 （ 电 子 、 计 算 机 、 通 信 设 备 、 生物 医 药 、 新 能 源 化 工等 ） 。 同 时 ， 它 继承 了沪 深

300 指数表征 A 股龙头股的特征 ， 但 在编 制 方法 上进行 了 优 化 ， 能够 更好 地 刻 画 并 具有 更好的 成 长 性 ， 更超 配 新 兴产 业 ， 因 此 其配 置 价 值 较高 。

问 ： 对 于 科创 1 00 指 数的 看法 是 什 么？

答 ： 科创 1 00 指 数聚焦于 科 技赛道的 小 盘股 ， 其行 业 分类中第 一 大行 业 是电子 ， 第二大是医药生 物 ， 还覆盖了计算 机、 通讯设备 、 新 能源等多 个 细分领域 。 该指数具有较强的燥发力 ， 当 市场 上涨时 ， 其累计涨幅较大 。 但 由 于部分行 业 如消费电子经历了周期 性 下行 ， 且 上市公司上 市 时估值偏高 ， 在 纳入 指数后经历估值回归 过 程 ， 使得 科创 10 0 指数目前 处 于较为超跌的状态 ， 因 此在煜发力方面表现 得更为显著 。

问 ： 为何 看 好 A l 的发展？

答 ： 春好 A l 发展的 核心 逻 辑是 认 为硅基智慧体 （ 如 A l ) 的上限可能超 过人 类智慧 ， 因为 人 类 智慧 本 质上 也 是 由 基因编码而 成， 归 结为 程序代码 。 A l 通 过