央行动态 | 前央行副行长:中国国债二级市场的长期流动性不足

1. 前央行副行长:中国国债二级市场的长期流动性不足

网易财经

中国人民银行原副行长、中国金融会计学会会长马德伦24日出席2017清华五道口全球金融论坛-广州峰会时表示，我国的国债二级市场的长期流动性不足。他表示，此前人民银行和香港金管局公布了债券通运行管理办法，对香港和内地债券市场互联互通，推动内地债券市场有十分积极的作用。

马德伦称，国债市场流动性不足与国债免税政策有一定关系。由于税收优惠，投资人倾向于持有到期，进一步影响了国债收益率曲线的基准性，导致不少投资者更多地将发行量大且不交税的国开债当作无风险收益率的替代性基准。

他指出，在银行间债券市场上，从交易品种看，今年一季度政府债券累计成交占银行间市场现券交易的9.7%，金融债和公司信用债分别成交14.5万亿元和4.2万亿元，分别占69.9%和20.5%。同时，2016年国债换手率为1.56，不仅低于美国国债9.54的换手率水平，也低于债券市场整体2.17换手率和政策性金融债6.41的换手率。

马德伦认为，在非金融企业债务利率工具、企业债券、公司债券当中，交易主体都是企业，如何在债券的发行和信息披露方面实行规则统一，防止跨市场套信套利，实现信息共享，这也是债券市场审核中要解决的问题。此外，境外机构投资者到2017年5月底，在银行间债券市场的债券托管总量为8066亿元，占银行间债券市场托管的1.4%。为更好地吸引外资，银行间债券市场的托管、对冲操作、合规规则、交易清算等相应的规定也应进一步修订并与国际接轨。

马德伦指出，当前存款类机构对央行的存贷款的基准利率的依赖比较大，而债券市场和信用市场利率差距过大，说明利率传导机制不畅。“因此，利率市场化使得金融机构有了自主的定价，但是如何捕捉市场信息，敏感作出反映？如何增加风险的评估能力？对金融机构是一个考验。”

对此，马德伦建议，央行既要培育市场基准利率和完善债券收益率曲线，促进利率向金融市场和实体经济的传导，也要激励约束利率定价行为，发挥市场利率定价自律机制作用。

2. 市场流动性最紧张日子已过去 短端利率或反弹

和讯网

在央妈资金超额净投放的呵护下，金融机构平稳渡过月末时点的信心明显增强。

市场流动性最紧张的日子可能已经过去了。但是值得警惕的是，6月增加的资金投放将在7月形成净回笼，央行呵护季末资金面的前瞻性布局或将造成流动性错峰，即“资金该紧的时候不紧，该松的时候不松”。

央行货币政策“中性偏紧”到“不紧不松”的转向也有待观察，7月初或将因大量短期操作到期造成一定流动性压力。

金融机构对平稳渡过6月末时点信心明显增强

央行旗下中国金融时报称，从人民银行公开市场业务操作室获悉，6月份以来央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，商业银行从央行获取资金后积极向市场融出，资金分层传导顺畅，货币市场关键期限品种利率稳中有降，金融机构对平稳渡过6月末时点信心明显增强。

本周起，央行通过公开市场操作投放的流动性有所下降，周三出现了两周来的首次净回笼。

央行周五未开展公开市场操作，称临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。

华创屈庆指出，资金最敏感的时期过去，警惕央行逐步回收流动性：

1、央行维持流动性紧平衡的方向并未改变。

2、今年以来央行流动性管理更加灵活，在维持资金面紧平衡的大方向下，相机抉择的政策操作灵活度加强，当市场流动性过度紧张导致收益率加速上行时，央行可能适当加大投放力度，当债市回暖机构开始加杠杆时，央行会加速回收流动性，最终引导金融去杠杆的完成。

3、交易盘主导使得市场波动性加大。央行稍微释放流动性收紧的信号，期货和现货都明显走弱，说明市场主要以交易盘为主，10年国债安全边际3.5%，10年国开安全边际4.2%，在后期资金面不确定性加大的情况下，机构选择获利了结。中期看央行将维持稳健中性的货币政策，维持流动性的紧平衡，债券收益率进入高位震荡区间。

警惕“该紧时不紧，该松时不松”

央行在6月加大了资金投放，这也意味着6月增加的资金投放将在7月形成净回笼，其中7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日为到期高峰。

而进入6月下旬，央行连续净回笼，对应的7月下旬资金回笼压力较小。

中信明明指出，央行6月呵护季末资金面的前瞻性布局或将造成流动性错峰，即“资金该紧的时候不紧，该松的时候不松”。在央行超额净投放的环境下，市场有望平稳度过半年末这一关键节点，但与之相对的是，7月初或将因大量短期操作到期造成一定流动性压力。

另一方面，本月的超额净投放也带来了市场对央行货币政策从中性名义下的“偏紧”到“不紧不松”的预期，但央行可能并无意过于宽松。

中证报称，央行净回笼或许是告诫市场，对货币政策放松不要期望太高，货币政策中性取向不改。

屈庆称，随着6月末时点逐渐过去，央行维稳资金面的必要性将显著降低，在货币政策取向并未发生明显变化的背景下，随着资金面的宽松，央行未来大概率将逐步回收流动性，资金面的宽松难以延续，短端利率未来仍有较大的反弹风险。

3. 布拉德：确定通胀走势之前 美联储应暂缓升息

中金在线

周五(6月23日)据路透报道，美国圣路易斯联储主席布拉德周五表示，美联储(FED)应暂缓进一步升息，直至确定通胀率确实向联储的2%目标水平回升。此番讲话突显出美联储对于如何看待近期通胀率下滑方面的纠结。

据报道，布拉德表示，“当前美国经济增长率仍陷于2%，且特朗普政府的经济方案一时半会儿也不可能提高经济增速。即便这些政策方案在国会通过，且有拉高经济增速的潜力，但要产生效果也要到2019年了。”

布拉德声称，“大家都在谈论税改、谈论放宽管制，这些是好事。最早产生明显效果的时间是2018年下半年或2019年。”

这对于特朗普要把经济增速提高到3%的承诺是一记打击，且可能使美联储根据2%的增速设定政策。

报道指出，虽然美联储已启动“缓慢但稳定”的升息进程，但近期公布的通胀数据疲软，令市场对进一步升息的合理性产生疑问。

美国通胀率已经好几年没有达到美联储2%的目标水平。

在这种状况下，市场预计美联储在12月份前不会再次升息。与此同时，美联储将启动减持资产的进程，这种政策转变可能推动期限较长的利率上涨。

布拉德并表示，“这一进程很有可能在美联储9月会议上启动。”

4. 无德债可买之际 魏德曼表态：欧央行接近退出QE！

网易财经

欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼（Jens Weidmann）表示，因经济增长和通胀都在往正确的方向运行，欧洲央行将开始讨论结束QE。

魏德曼在接受德国星期日世界报时表示，欧洲央行不应在QE政策方面改变自我设置的限制条件。

此前路透报道称，德国国债的愈发稀缺令欧洲央行资产购买计划举步维艰，而这将是欧洲央行在决定是否需要延长QE计划的关键考量。

欧洲央行可购买的德国国债最晚将在明年年中告罄，因此若要延长QE计划将需要对该计划进行重新设计，而由于经济增长和通胀率都增长缓慢，这成了个颇有争议的问题。

旨在重振通胀率的2.3万亿欧元规模的QE，原本将在今年年底结束，但即便欧洲央行在今年秋季同意逐步放慢购债步伐，也就是所说的tapering，QE计划也会进行到明年。

问题在于欧洲央行本身制定的规则意味着其购买的单个国家国债不能超过购债总量的1/3，而由于德国相对较低的债务水平，当前距离触及这个上限只有几个月时间了。

针对可能的延长购债计划，魏德曼说：“欧洲央行委员会尚未讨论此事。但我认为，如果经济稳固增长，通胀继续走高，正如预期的那样，那是时候考虑退出当前非常宽松的货币政策了。”

欧元区5月CPI同比增长1.4%，距离欧洲央行2.0%的目标尚有一定差距，但已经挣脱了通缩的“泥沼”。本月欧洲央行决议一如预期按兵不动，但在决议声明中删除了“未来可能进一步降息”的表述，改为“利率料在未来一段时间内维持在当前水平”，而此前表述为“维持在当前或更低水平”。

针对是否会修改QE限制条件，魏德曼表示坚决反对：“欧洲央行不应当在QE政策方面改变自我设置的限制条件。”

“若要将宽松货币政策时间持续得比所需时间更长，这可能导致欧洲央行管委会面临政治压力。”

欧洲央行行长德拉吉的任期将在2019年年底结束，魏德曼一直是接替德拉吉的热门人选。上月德国《明镜周刊》报道称，德国总理默克尔和德国财长朔伊布勒想要让魏德曼在德拉吉任满后担任欧央行行长的职务。并表示，继荷兰、法国和意大利之后，现在终于轮到德国了。

5. 德国央行总裁魏德曼:ECB退出刺激政策的时机即将到来

中金网

周日，德国央行总裁魏德曼对德国世界报表示，现在或许已经接近欧洲央行(ECB)开始讨论结束刺激政策的时候了，因为经济增长和通胀均向正确的方向靠拢。

魏德曼也是欧洲央行管理委员会成员之一，他说欧洲央行不应进一步修改购债计划的重要参数，这一表态暗示其反对央行延长资产购买计划，因为欧洲央行很快将达到购买德国政府公债的极限。

为了刺激增长和通胀，ECB计划购买2.3万亿欧元债券，其中多数是政府公债，这就是所谓的“量化宽松”计划。德国对该计划一直持反对态度。

该计划将到12月结束，ECB将在今年秋天决定是延长、结束，还是逐渐缩减该计划。

“就延长购债计划的可能性而言，欧洲央行管委会还没有对此进行讨论，”魏德曼在专访中表示。

“但在我看来，如果经济发展和物价上涨如预期中的那样稳定，那么将是时候考虑退出极宽松政策了，”他说。

6.英镑承压严重 英央行加息还会远吗

汇金网

“金融大鳄”索罗斯表示，英国快要面临不可持续的经济增速这一临界点。英国央行犯了与英国家庭相同的错误；它低估了通胀的影响，将开始周期性地加息。

英国家庭将很快意识到他们的生活标准会下滑，会过度负债。英国的薪资增速步伐与通胀不一致，实际收入已经开始下滑。

英国央行货币政策委员会(MPC)委员Kristin Forbes表示，英镑疲软对于通胀的影响，要比英国央行通常认为的更为长久。

“英国利率‘开始上调’不应再推迟，”她在伦敦商学院(London Business School)发表讲话时这样说道。“英镑贬值从根本上改变了基础通胀的动力，这种改变的方式使得尽快开始升息周期变得更加迫切。”

Forbes将在月底离开英国央行，她在最近三次会议上一直在呼吁加息，即便是在英国经济显露疲软迹象之时。她在演讲中详谈了阻止官员们实施退出刺激政策的原因，并总结称，自从去年英国公投退欧以来英镑累计下跌15%，可能会给通胀带来长期影响。

Forbes表示，过去几年来，支持保持利率处于紧急状态水平的很多因素都已经变得不那么有说服力了，而且英镑的贬值从根本上改变了基础通胀的动态，使得短期内开始这一进程变得更为紧迫了。

不过英国央行行长Mark Carney却不支持加息，Carney认为一旦汇价疲软的效应消退，“疲弱”的薪资增长可能拖累通胀。

7. 巴西央行下调今年的经济增长预期

中国轻工业网

巴西央行19日发布每周经济数据报告预计，今年巴西经济增长率将为0．4％，较上周预期下滑了0．01个百分点。与此同时，巴西央行将2018年经济增长预期由此前的2．3％降至2．2％。

巴西央行同时下调了今明两年通胀率预期，预计今明两年巴西通胀率分别为3．64％和4．33％，均低于先前预期的3．71％和4．37％。

此外，该行还预计，年内巴西基准利率有望由目前的10．25％降至8．5％；巴西本币雷亚尔对美元汇率在今年年底将维持在3．3比1左右。

巴西央行本周将今年巴西外贸顺差预期降至574亿美元，这一数字仍高于去年创下的历史纪录476．9亿美元。该行对今年外资规模的预期则由先前的800亿美元降至785．7亿美元。

分析人士指出，近期巴西爆发的政治风波是影响其经济运行的主要原因。巴西央行此前公布的经济活动指数显示，今年4月巴西经济环比增长0．28％，但同比下滑1．75％。该行认为，短期之内巴西经济仍处于走出衰退后的调整期。