【行业·保险】孙婷：价值转型进入下半场，利润进入上升期

海通研究 · 公众号 · · 2017-09-04 07:57

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中报业绩：寿险NBV与利润增长均超预期。1）四家保险公司上半年净利润整体同比增长7.9%，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净利润分别同比增长17.8%、6.5%、6.0%和-2.9%，主因投资收益提升、准备金计提边际减少和剩余边际稳健摊销。2）四家合计净资产较年初增长5.7%，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净资产分别较年初增长1.6%、11.0%、-0.2%和4.4%。3）寿险NBV整体同比大增40.8%，集团EV整体较年初增长11.1%。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%，集团EV分别较年初增加7.0%、15.9%、10.4%和9.8%。

业绩亮点：寿险量质齐飞，NBV Margin显著提升，代理人人均产能增加。1）上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV Margin分别同比大幅提升了5.1、3.0、7.6和24.0个百分点。NBV Margin的提升主要来源于高价值率的长期保障型业务占比增加，其中上半年中国太保和新华保险的占比同比增加了10.6和21.4个百分点。另外，各类险种自身的NBV Margin提升同样促进了整体NBV Margin的扩大。2）上半年寿险代理人数量整体同比增长23.7%，人均产能平均同比增长3.6%。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的每月人均NBV分别同比增长6.4%、30.0%、6.4%、8.7%。3）上半年三家产险公司保费合计同比增长13.7%，承保盈利水平稳定，综合费用率平均下降1.23个百分点。4）上半年综合投资收益率平均同比提升2个百分点，中国平安和新华保险的浮盈显著扩大。

展望：寿险价值转型进入下半场，利润进入上升期。1）目前四家保险公司均已基本完成了“以个险渠道、长期期交业务为核心”的“上半场”发展目标。进入“下半场”，长期保障型业务和代理人产能的提升是深化价值转型的最重要抓手，可带来NBV持续增长、死差提升与剩余边际快速积累。2）134号文会对储蓄型新单保费造成压力，但对NBV的影响较小，我们预计2018年NBV的同比增速可超20%。3）750天移动平均国债收益率曲线于年底回升，利润正式进入上升通道。4）个税递延型养老保险试点有望在下半年推出，商业养老保险将迎来高速发展期。