【招商建筑】周观点：地方债务整改，积极关注融资强、项目好个股

本周我们再聊聊对PPP的一些看法，首先可以肯定的是，0331财政部清库结束肯定利好于行业的长期规范发展，因为经过一番清理，留库的都是相对规范的，再次重新入库的也是经过92号文严格筛选的，所以相对也会规范，那对于政府端、金融端以及社会资本方对项目的甄别就变得相对简单， 所以总体来讲，我们认为0331后项目的推进以及融资会越来越好 。

但是，2018年整体的基调是降杠杆，进入4月以来，先是23号文，然后是新疆、湖南、山东等地暂停施工项目，整改不规范的政府债务问题。 首先需要强调的是这次整改不是针对PPP的整改，是针对地方政府不规范债务、降地方政府杠杆的整改 ，而PPP只是其中方向之一。而PPP从2017年开始就是处于持续整改阶段，我们认为0331后的财政部项目库的项目是相对规范的， 故此次各地项目停工对PPP的影响可能有限 ；其次， 虽然我们认为这次整改大概率是全国性的，但新疆、湖南等地的措施可能略有激进，我们相信后续其他地区的整改可能会缓和很多；再者，此次各地停工我们认为持续时间可能不会太长，不然整体经济压力可能会很大 ，目前来看，我们认为4月份可能是全年基建投资和预期的低点。 从投资角度来看，我们建议布局估值较低、融资能力较强、订单项目相对规范的个股。

本周我们继续推荐园林、装饰，个股方面，我们 推荐东方园林、岭南股份、葛洲坝、文科园林等，关注金螳螂、铁汉生态、中材国际和鸿路钢构等。

1）PPP静待全面改善，密切关注重要节点： 前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，政策收紧可能性不大，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。资金层面，银行态度相对谨慎，放款速度有待加快。而且，第四批财政部示范PPP项目显示，生态环保类、中西部地区、民企类等项目占比提升，园林公司将受益明显。截止目前，财政部项目库梳理完毕，融资端预期改善， 个股方面，重点推荐东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等。

2）装饰行业持续复苏，家装放量进一步确认： 对于公装，我们可以拆解为精装修、酒店、楼堂馆所三个细分市场，首先精装修市场，近几年地产集中度再提升，政策推广促使精装修市场份额提升，另外长租公寓加速了精装修应用，所以精装修市场未来2-3年我们认为景气往上；酒店市场，随着消费升级，人们对四五星级高端酒店的需求越来越多，这部分需求恰恰对应的是装饰公司订单；楼堂馆所市场，去年地方政府刚换届结束，做事动力强，市场我们认为也不会差。所以结合三个细分领域来看，装饰复苏确认。个股方面，推荐金螳螂，建议关注亚厦股份等。

3）基建央企订单延续高增长，央企改革继续推进： 基建央企新签订单延续高速增长，2018年1-2月中国建筑新签合同3024亿元，同比增长35.5%；中国化学新签合同75.86亿元，同比增长98.0%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑18年估值6.9倍左右，葛洲坝7.8倍左右。 我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国化学等。

重点推荐个股：

岭南股份： 1）在手订单充足，2017年公司公告订单及框架协议397.54亿元，营收保障倍数较高，其中PPP订单及框架协议294.11亿元，占整体公告订单及框架协议的73.98%。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为2.25和3.37元/股，对应PE分别为14.1和9.4倍，维持强烈推荐。

葛洲坝： 1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为10.3和8.35倍，维持强烈推荐。

中国化学 : 1）订单充足，且增长加快，2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为19.02和16.13倍，维持“强烈推荐-A”评级。

1） 统计局：10年来内需对中国经济增长年均贡献率超100% ；

2）一季度中国物价形势总体稳定，多数行业价格较平稳；

3） 63家房企负债3万亿元，三成房企资产负债率跃80%红线 ；

4）房企一季度业绩依旧火爆，规模化成贷款门槛；

5） 一季度300城市土地出让金同比增近四成 ；

6）棚改专项债问世，地方债再开“前门”；

7）中国水泥协会：坚决遏制新增产能，推进去产能工作。

1）统计局：10年来内需对中国经济增长年均贡献率超100% ；

2）3月份信贷新增规模或升至1.8万亿元，机构预计M2增速为9.1%；

3）一季度中国物价形势总体稳定，多数行业价格较平稳。

1）房地产市场长效机制呼之欲出，短期调控力度不放松；

2）楼市“三变”：加速回归居住属性，加速去杠杆；

3）自然资源部：督促地方盘活闲置住宅用地，维护房地产市场稳定；

4）3月全国房贷利率步步高，未来存在破6%可能 ；

5）去年海外并购交易量下降近5成，房企出海趋于理性；

6）63家房企负债3万亿元，三成房企资产负债率跃80%红线 ；

7）房企三强一季度销售突破5000亿元，行业告别规模之争尚需时日；

8）一季度银行共收900余张罚单多家银行因违规输血楼市受罚；

9）多地出台调控新政：调控更精准，楼市更健康；

10）房企一季度业绩依旧火爆，规模化成贷款门槛；

11）IMF预警全球房价同步上涨风险；

12）一季度300城市土地出让金同比增近四成；

13）新一轮楼市调控频抛差别化手段；

14）房地产融资渠道紧缩，中小企业资金风险增加；

15）龙头房企一季度业绩表现良好，行业分化加剧。

1）发改委等五部门：主题公园建设防一哄而起，严控房地产倾向；

2）农地制度改革看点多：土地承包再延30年；

3）“坟地产”暴利折射殡葬垄断之弊；

4）棚改专项债问世，地方债再开“前门”；

5）国家市场监管总局印发《全国重点工业产品质量监督目录》防水卷材、防水涂料列其中；

6）中国水泥协会：坚决遏制新增产能，推进去产能工作；

7）财政部：推进房地产税立法和实施。

1、行业： 本周大盘上涨0.89%，创业板下跌0.67%，建筑行业上涨0.34%，在整个市场中表现居中；子行业方面，上涨的只有化学工程（4.66%），跌幅前五钢结构（-3.44%）、装饰（-2.77%）、水利工程（-2.48%）、铁路建设（-2.13%）、路桥施工（-1.98%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为镇海股份（24.91%）、美芝股份（14.01%）、杰恩设计（13.06%）、勘设股份（11.78%）、维业股份（10.59%）；跌幅前五的公司分别为罗顿发展（-16.23%）、云投生态（-8.04%）、铁汉生态（-8.00%）、美丽生态（-7.85%）、海波重科（-7.78%）。

3、其它： 本周中设集团交易额32196万元，东方铁塔交易额3905万元，美晨生态交易额13860万元，中装建设交易额2364.3万元，围海股份交易额14214.76万元，浙江交科交易额611.79万元。