专栏名称: 表舅是养基大户

写点理财、基金的想法

央妈：我有好多话想和你们说

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-05-12 23:38

正文

文末有关于操作的省流版解读，建议收藏后阅读。

周末，有两件大事。

一是周五晚上，央行发布了一季度货币政策执行报告，结果还没来得及学习，周六，又发布了4月份的社融数据，2005年以来， 月度新增社融 首次转负 。

而事实上，就像练健身的多吃类固醇，虽然肌肉看起来好看，但也会增加内脏的负担一样，二十年难得一见的负增长社融，更像一次超大幅的矫枉过正：4月发起的，对公、对私两条线的，存款手工补息的严查，使得原本可能应该摊销在过往12个月里的实际融资需求下滑，一把在4月原形毕露。

过于悲观，也大可不必了。

负增长的社融，是果，而央行，在一季度的货币政策报告中，把“因”都解释的很清楚了，表舅今天还是想从“因”讲起，摘取一些 央妈的想法 ，和大家分享一下。

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先说个大的背景，之前在《财爸和央妈又battle啦》中，提及了财政部和央行的配合问题，之后也有很多媒体用了battle的措辞，但事实上，从实际地位来看， 央妈的话事权，远不及财爸 ，分税制后，央地关系大幅逆转，发改委批项目、财政部拨预算和转移支付的局面，使得两者成了真正的实权部门，而“分业经营”的金融发展思路，让原来的银监、保监等行业监管部门的事权越来越大，央妈的事权被逐步剥离，举个例子，去年的机构改革过程中，又将央妈原来的有关金融消费者权益保护的职责，划入了金融监管总局。

但事权的剥离，也有好处，那就是央妈的观点，基本就是比较中立客观的，因为事儿不是我管的，如果有什么不足的地方，我来讲就不会一个回旋镖打到我自己，可以相对放开来说。

而货币政策报告中，表舅觉得，最值得看的，或者说，最体现央妈观点的，就是报告里面，每季度的 4篇专栏 。

因为，货币政策报告的一二级目录，基本都是固定的，所以，正文的内容，更像是填空题，把每个季度的数据更新一下，然后对数据作出解读，这更像是 命题作文 。

而专栏，是针对央妈认为最关键的数据的解读，再作进一步讨论，更加自由发挥，就像是四篇，主题不限、文体不限、题目自拟的作文， 能反映央妈内心深处，最想说的东西 。

我们首先看下，2023年四个季度，分别的专栏，下图，注意，这些专栏，重要性不分先后，因为专栏是穿插在报告里的，报告写到哪儿，专栏就顺势展开。

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然后，我们重点来看下，24年，第一份货币政策报告，央妈在专栏里，关注了哪四个问题。

为什么说专栏重要呢，下图，我们可以看到，央妈周五发布了货币政策报告后，隔天，又依次，把四篇专栏，用单篇的形式发在了公众号上，依次发布，这样，你就能收到4次推送， 用心的央妈，真的很想让你们，好好读读这些内容 。

从上图的阅读量、分享来看，可以大概看出，大家最关注长端利率，其次是存贷资金流向，再次是信贷数据，最后是来华便利性这一课题。

表舅依次聊聊，每个点，分为“写这个的目的”、“主要说了啥”、“有什么启发”，把核心帮大家提炼出来。

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一、 信贷增长与经济高质量发展的关系 （ 原文点这里 ）

①写这个专栏的目的：

很显然，央妈起草一季度货政报告的时候，就知道了4月的新增社融数据转负，而且清楚市场一定会 过度解读 ，所以用专栏，解释了社融乏力的原因，告诉大家事出有因（需求不足本就存在，严查存款手工补息是事件性原因），就好像美联储主席，鲍威尔，在5月低于预期的就业数据发布之前的两天，提前在发布会转鸽，这都是“预期管理”的工具。

事实上，仔细去看，作为讲一季度数据，也就是1-3月的报告，央妈只提到了 2处4月份的情况 。

一是在第18页，提到4月发布了禁止手工补息的通知。

二是在第26页，讨论长债收益率的专栏，提到4月下旬，长期国债收益率已经上行到2.5%以上。

在1-3月的报告中，提及本不应该提及的，4月发生的事情，说明， 这两件事，都是央妈很想让大家关注的事 ，禁止手工补息是为了更好地解释第二天新增社融转负，做预期管理，而4月长债利率上行到合意区间，体现了央妈近期的工作成效，以及对这一结果的肯定态度。

②专栏主要说了啥：

1、信贷增速放缓是符合逻辑的， 房地产 、 地方融资 平台，两大信贷需求大户，都严重收缩了，如果信贷数据还大幅长，那才是不正常的吧？

2、市场里存在着一类很恶劣的行为，比如企业用2.5%的利率，从银行贷款出来，然后搞“招标”，谁存款补息高，谁对公理财报价高，我就再存给谁，补息后，存款价格3.0%， 企业一来一去赚0.5% （也可能存/贷不是在同一家银行），轻轻松松套利，白捡的便宜谁不要？但是银行为什么干这个亏本的买卖？因为有规模情节，资产规模负增长，分行没法向总行条线交代，总行条线没法向行长室交代，行长室觉得没法向资本市场（股价）交代，那就层层加码，找企业，循环套，冲规模，最后季报/年报出来，哇塞，本行经营稳健，总资产规模上涨10%，营收增长5%，净利润增长3%，结果打开来一细看，净利润全是少计提拨备挤出来的， 新增的全是没有收入的规模，没有利润的收入， 一点意义都没有 。

3、低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，最终造成产品端的 低价恶性竞争 （比如锂电、比如光伏），拖累经营高效企业。

4、要增加直接融资占比。

③有什么启发：

1、有媒体，之前说，新能源车，已经超越房地产，成为我国第一大产业，这是一种很不责任、也完全没有基本常识的博流量的说法，事实上，一定要尊重客观规律， 地产不行、地方政府平台新增融资受 限，那么光靠制造业的需求，是不可能马上对冲实体经济融资需求的，这不符合任何经济发展的规律，所以对社融的放缓、甚至下行，都要有足够的预期。

2、 禁止手工补息，利好整体银行业 。因为会减少无效的价格战，扩大银行的实际息差，另外，如果还有银行，在季报发布会上，宣传自己的规模增速，破了X万亿大关，那这种银行可以取关了，这些只能骗骗部分散户，监管部门和资本市场都已经认识到了， 银行需要的，是有质效的规模 。

3、无效产能、低效产能的限制，是一个趋势，在《欧洲的客户太过分了》里提到过，工信部， 对锂电池行业的规范 ，要求企业减少单纯扩大产能的制造项目，就是一个开始。

4、对企业而言，在信贷总量增速放缓的背景下，要看下 新增贷款的方向 ，根据央行的报告，高技术制造业中长期贷款同比增 27.3%、科技型中小企业同比增20.4%、专精特新中小企业贷款同比增 17.9%，如果你的企业，符合以上标签，一定要亮出来，银行需要优化自己的信贷结构，也需要有满足监管导向的合意资产， 可能会 抢着给 这几个方向 放贷款 ， 你的借贷成本就会下降 。

5、 IPO依然还会重启 ，我们需要直接融资。关键是要对企业质量把关，原来的注册制，核心是信息披露，但中国的问题是，披露的信息，可能就是造假或者严重粉饰过的，这其实就需要全链条的监管，如果IPO的券商和保荐人，一旦帮企业造假就直接停业、负责人直接入刑，会计师事务所的审计在造假的财报上敢签字，也把事务所和个人罚个倾家荡产，参与打新的资金方（比如原来无脑打新，不看基本面和定价的部分公募产品），也有相应的制约机制，那么， 有序的IPO也并不是洪水猛兽 。

二、 从存贷款结构分布看资金流向 （ 原文点这里 ）

①写这个专栏的目的：

为了说明，企业和居民的需求不足，才是一切问题的症结，货币政策已经够够的了。

②专栏主要说了啥：

央行挺可爱的，讲了去哪儿、在哪儿俩事。

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央妈：我有好多话想和你们说

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