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诸建芳
刘博阳
CITICS宏观研究
2017年9月8日，国家统计局发布8月价格数据。8月CPI同比上涨1.8%，前值1.4%。PPI同比上涨6.3%，前值5.5%。
菜、蛋上涨继续拉高食品价格。
从大类分项看，食品价格同比涨幅继续收窄，同比较上月上升0.9个百分点至-0.2%。蔬菜和鸡蛋价格出现较大幅度上涨是食品价格降幅继续收窄的主要原因。由于此前高温多雨天气，蔬菜运输成本有所上升，CPI分项同比较上月上升0.6个百分点至9.7%。鸡蛋可能受到各地环保督查的影响，供给有所下降，导致价格同比较上月上升9.1个百分点至4.3%。虽然猪价在8月环比重现正增长，但由于基数效应，同比仅上涨2.1个百分点，影响CPI下降0.39个百分点。
非食品同比涨幅出现回升
，较上月回升0.3个百分点至2.3%。在7大分项中，同比较上月上升的有5项。其中受国内成品油上调的影响，交通通信价格同比涨幅较上月有所回升至0.7%。对于8月CPI房屋租赁价格环比和同比均出现小幅上升，实际上房租价格在近4个月持续走高，与70大中城市新建和二手房价格环比产生明显错位。我们认为，在房地产市场价格受到政策紧缩的影响持续回调的背景下，房租价格保持稳定，这一定程度上反映了我国当下房屋租赁市场的不成熟和不规范，未来在建立房地产市场长效机制的政策指引下，房屋租赁市场会得到较好的发展。
8月猪价出现一波反弹，或影响未来通胀走势，市场对此产生担忧情绪。
我们认为不需要对未来猪价走势产生担忧，8月的价格反弹只是短期供给端扰乱，一方面高温多雨影响猪肉运输，另一方面，环保监察使得多地关停养猪场。中期来看，由于2016年养猪行情较好利润较高，导致产能在去年出现了一定幅度增长，今年正在经历产能释放，供给增加，同时国内生猪养殖集中度虽在上升但仍然较低，以散户为主，缺乏理性情绪。因此猪周期震荡下行的趋势仍然较为确定，大概率延续到2018年。
CPI数据超预期，但无碍年内通胀低迷态势。
我们发现通胀变化的逻辑与此前3个月出现不同。食品价格依然在上升通道中，但连续3个月同比下降的非食品价格却出现一定程度的上行。由于非食品在CPI中占比超过70%，因此可能会引发年内通胀继续超预期的可能性。但我们认为，从目前态势来看，年内通胀依旧低迷。首先，猪肉价格仍处在震荡下行通道内；其次，本月非食品同比上行了0.3个百分点是和季节性、统计因素、PPI同比上行影响有关，然而环比较上月并无变化。同时去年渐高的基数也会对年内价格产生影响；最后，4季度经济基本面或会出现小幅下行，投资和消费较前期可能承压，通胀并无超预期上行可能，年内依旧保持温和态势。继续全年均值1.7%的判断。
环保督查是表象，供给侧改革才是“真”。
在同比经历连续三个月“横盘”之后（均为5.5%），在环比涨幅继续扩大的推动下（PPI环比较上月上涨0.7个百分点至0.9%），8月PPI同比反弹至6.3%。从细分项来看，最受关注的上游煤炭开采、石油天然气开采、有色黑色采选同比分别上行至32.1%、14.1%、11.2%、15.7%，环比分别为1.3%、2.6%、3.4%、1.7%，均较上月涨幅有所扩大。在调查的40个工业品分类中，30个环比出现上涨，较上月多出10个。上周环保部门表示6月以来大宗商品价格普遍上涨与4月开始的环保督查并没有直接联系。虽然市场此前一度认为正是严查使得小煤矿、小钢厂等落后产能关停，但我们认为实际上，在供给侧改革的背景下，市场化的结果会使得企业集中度上升，落后及不规范会自我出清。那么对于大宗商品价格来说，这一轮的反弹是供需两端重新寻找平衡的过程。一方面供给并未收缩而是产量增速放缓，社会库存偏低的状况下企业有补库动力；另一方面，从近期基本面数据上来，虽然固定资产投资有小幅下滑，但8月的数据大概率有所反弹，因此需求总体上并未有明显变动。
