YY：10月26日新发债券信评定价报告+10月25日一级发行分析+10月25日二级成交分析

17 九华旅 发行人是九华山风景区旅游业开发平台，上市公司九华旅游控股股东（持股 32.63% ，暂未质押），九华山为 5A 级景区具有较高知名度，收入主要来自门票，盈利能力弱，资质一般；发行利率高于预期与本期债券期限较长恰逢债市调整有关。 17 鲁能源 MTN001 发行人为山东省国资委旗下煤企，已实施债转股，资质尚可；发行利率高于预期与本期债券期限较长恰逢债市调整有关。 17 鲁晨鸣 SCP010 发行人为寿光国资委旗下上市公司（持股比例低），主营造纸和租赁业务，经营受造纸行业景气度影响较大，租赁业务增强盈利能力但加大现金流压力；发行利率高于预期或与资金面偏紧有关。

17 南山集 CP002 发行人为拥有“电力 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝型材 - 铝板带箔 ” 完整的铝加工产业链企业，资质尚可；发行利率低于预期主因利差调整过大。 17 天业 CP002 发行人为新疆第八师旗下国企，控股天业股份（ 38% ）和天业节水（ 21% ）两家上市公司，主因氯碱化工， 16 年来盈利改善，资质尚可； YY 评级 5 合理，发行利率低于预期主因利差调整过大。 17 酒钢 CP001 发行人为甘肃省国资委旗下国企，是西北地区最大钢铁企业，已实施债转股，短期风险可控； YY 评级 6 较合理，发行利率低于预期主因利差调整过大。

均符合预期

1.08y 11 新光债 成交在 16.90 ，高估值 166.70BP ；发行主体为民营企业，业务包括贸易、房地产、装饰等板块，其中房地产板块完成借壳上市，公开资料显示新光控股持有上市公司新光圆成的股份 83.74% 已经抵押。目前，市场对新光的关注点主要包括实际控制人、房地产板块的去化问题，由于公司房地产项目集中在义乌和东阳，且核心项目义乌世贸中心去化比较慢，公司的房地产板块确实面临一些问题。但目前新光控股最主要的问题受到市场质疑后，如何滚动既有债务，市场预期有一定自我实现功能，一旦再融资受阻，公司将面临较大的流动性压力，高估值成交有合理性。

1.23+3Y 17 同煤 01 成交在 6.25 ，低估值 61.61BP ；发行主体大同煤矿集团有限责任公司是山西省七大煤企之一，煤炭储量丰富；但债务负担极重，尽管煤炭市场近期回升明显，公司仍处于大幅亏损状态，内生现金流持续大幅流出。同时，考虑到潜在的政策支持以及行业的周期持续性，市场目前对此类企业较认可，低估值成交显示出市场较为认可个券性价比。

0.80+1Y 16 昆交 03 成交在 5.50 ，低估值 43.05BP ；发行主体昆明市交通基础设施建设的重要主体，债务负担较重，且云南区域债务也较受市场关注；但考虑到昆明市是云南省省会以及公司的平台地位，大幅低估值成交相对合理。

0.83+2y 15 金科 01 成交在 6.51 ，低估值 40.82BP ；发行主体为民营上市房地产企业，尽管 2017 年上半年营收和净利润为负，但销售业绩高速增长，半年实现销售金额 277 亿，同比增长 107% ；此外，公司加快了拿地 - 开工 - 销售节奏，逆周期扩张非常考验公司未来两年的资金平衡能力。但考虑到该券行权期不足 1 年，以及公司今年的销售增速，成交价格较合理。