专栏名称: 郭磊宏观茶座

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【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济：数量篇

郭磊宏观茶座 · 公众号 · 财经 · 2024-12-02 20:12

主要观点总结

文章主要讲述了广发证券资深宏观分析师贺骁束及其他广发宏观团队成员的宏观经济分析和观点，覆盖了工业部门开工率、整车货运量、建筑资金到位率、地铁航班执行情况、地产销售、乘用车销售、家电排产情况、集装箱吞吐量、以及宏观经济展望等多个方面。文章通过详细的数据解读和宏观分析，探讨了当前经济形势、政策影响及未来展望，旨在为读者提供宏观经济的深入理解。

关键观点总结

关键观点1: 工业部门开工率及PMI生产项分析

文章分析了工业部门开工率环比、同比的涨跌情况，并结合同期PMI生产项数据，探讨了工业表现可能略超工业淡季季节性，体现了工业部门的稳定。

关键观点2: 整车货运量继续上行

文章指出整车货运量环比继续上行，反映了生产性服务业的活跃，对接内需工业、建筑业、出口等需求。

关键观点3: 建筑资金到位率好转

文章讨论了建筑资金到位率进一步好转，但水泥等实物工作量指标尚未有显性上行，可能与地方短期工作集中于利用财政框架加快化债有关。

关键观点4: 地铁航班执行情况平稳

文章提到地铁、航班执行情况相对平稳，反映了居民活动和交通出行的稳定。

关键观点5: 地产销售和乘用车销售回升

文章分析了地产销售和乘用车销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大的情况，显示房地产市场和汽车市场的复苏。

关键观点6: 宏观经济展望和政策影响

文章通过宏观分析，探讨了当前经济形势和政策影响，对未来经济走向进行了展望，强调了政策稳增长的重要性和必要性。

正文

广发证券资深宏观分析师贺骁束

[email protected]

广发宏观郭磊团队

摘要

第一， 11月工业部门开工率环比、同比涨跌互现。从同期PMI生产项来看，工业表现可能略超工业淡季季节性。截至11月第四周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动-0.6、+1.5pct（前月同比变动-0.4pct）。焦化企业开工率环比、同比变动+0.02、-7.7pct（前月同比变动-7.4pct）。山东地炼开工率环比、同比变动+2.7、-5.7pct（前月同比变动-11.8pct）。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、+6.5pct（前月同比变动+6.3pct）。PTA江浙织机负荷率环比、同比变动-6.0、-4.5pct（前月同比变动+11.8pct）。

第二， 11月整车货运量环比继续上行。11月整车货运流量均值录得121.6，相较去年同期回升1.0%（前月同比2.5%）。11月1日-10日、11-20日、21-30日均值分别为121.6、122.0、121.2。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

第三， 建筑资金到位率进一步好转；但水泥等实物工作量指标尚未有显性上行，与同期建筑业PMI数据可相互印证，可能和地方短期工作集中于利用好“6+4+2”的财政框架加快化债有关。截至11月26日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.59pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.85pct，房建资金到位率环比回落0.09pct。代表实物工作量的指标环比涨跌互现，截至11月22日，全国水泥发运率均值37.3%，较10月均值回落0.2pct。截至11月27日，全国石油沥青开工率均值30.4%，相较10月均值回升1.7pct。

第四， 11月地铁、航班执行情况相对平稳。11月全国十大城市地铁客运量日均值6137万人，环比10月回升1.4%（9、10月环比分别为-5.3%、3.7%）；同比读数2.4%（9、10月同比分别为2.1%、3.4%）。截至11月30日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.2%，同比为4.2%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落3.8%，同比为49.2%（前值53.6%）。

第五， 11月地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11月30大中城市日均成交面积38.6万方（年内高点，10月32.6万方）；相较去年同期回升18.5%（10月同比-3.8%、9.25至今同比3.6%）。11月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分别为33.6、33.9、48.3万方。二手房较10月进一步回暖，据克尔瑞数据，重点11城11月前20日二手房成交722万平方米，较10月日均增长21%。

第六， 11月乘用车销售较前值进一步加速。乘联会数据显示11月前24日乘用车零售环比、同比分别录得4%、29%（10月同比为16%）；批发销量环比录得14%，同比回升34%（10月同比为13%）；新能源汽车销售相较上月同期增长7%，同比增长68%（10月同比为67%）。

第七， 家电排产情况延续高位。据产业在线数据，12月空冰洗排产总量合计为3398万台，较去年同期增长21.7%（前值20.7%）。其中家用空调、冰箱、洗衣机排产同比分别增长31.7%、15%、9%。

第八， 11月前四周集装箱吞吐量同比仍在高位，略低于10月但韧性仍强。截至11月前24日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.2%（10月同比增速10.3%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。结合11月PMI出口订单也出现环比回升，我们理解外需仍相对稳定，且在未来外贸条件存在不确定性的背景下，企业可能存在一定“抢出口”的现象。

第九， 从季节性分布来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下居民活动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11月主要指标环比未有减速迹象，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于落地期有关，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

正文

11月工业部门开工率环比、同比涨跌互现。从同期PMI生产项来看，工业表现可能略超工业淡季季节性。截至11月第四周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动-0.6、+1.5pct（前月同比变动-0.4pct）。焦化企业开工率环比、同比变动+0.02、-7.7pct（前月同比变动-7.4pct）。山东地炼开工率环比、同比变动+2.7、-5.7pct（前月同比变动-11.8pct）。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、+6.5pct（前月同比变动+6.3pct）。PTA江浙织机负荷率环比、同比变动-6.0、-4.5pct（前月同比变动+11.8pct）。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11月第四周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）81.6%，环比、同比分别变动-0.6、+1.5pct。焦化企业开工率录得65.2%，环、同比分别为+0.02、-7.7pct。全国苯乙烯开工率录得64.6%，略低于10月读数68.3%；PTA江浙织机负荷率录得71.6%，环比、同比分别变动-6.0、-4.5pct。山东地炼开工率录得58.4%，高于10月读数55.7%。11月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得79.2%、79.1%、79.2%、79.1%，10月最后一周读数79.3%；11月前四周全钢胎开工率分别录得60.2%、59.0%、62.6%、60.0%，10月最后一周读数62.1%。

11月制造业PMI生产分项录得52.4，略高于10月读数52.0。11月制造业生产活动预期指数录得54.7，高于10月读数54.0。

11月整车货运量环比继续上行。11月整车货运流量均值录得121.6，相较去年同期回升1.0%（前月同比2.5%）。11月1日-10日、11-20日、21-30日均值分别为121.6、122.0、121.2。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到11月30日，全国整车货运流量指数月均值录得121.6，相较去年同期均值回升1.0%（10月均值同比2.5%、9月均值同比-2.0%）。11月环比10月均值回升8.4%，今年9-10月均值分别为109.5、112.2。就周度数据来看，11月1日-10日、11-20日、21-30日均值分别为121.6、122.0、121.2。今年高点为11月8日的131.26，历史高点为2022年1月14日的147.4。

建筑资金到位率进一步好转；但水泥等实物工作量指标尚未有显性上行，与同期建筑业PMI数据可相互印证，可能和地方短期工作集中于利用好“6+4+2”的财政框架加快化债有关。截至11月26日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10月底环比回升0.59pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.85pct，房建资金到位率环比回落0.09pct。代表实物工作量的指标环比涨跌互现，截至11月22日，全国水泥发运率均值37.3%，较10月均值回落0.2pct。截至11月27日，全国石油沥青开工率均值30.4%，相较10月均值回升1.7pct。

据百年建筑调研，截至11月26日，样本建筑工地资金到位率为64.9%，月环比回升0.59pct。其中，非房建项目资金到位率为68.16%，月环比回升0.85pct；房建项目资金到位率为47.96%，月环比回落0.09pct。百年建筑网表示：非房建项目资金到位改善增速好于房建项目，但非房建资金此期增速弱于上期。分区域看，资金好转的区域存在于华东、华南和华中。其中，反馈资金好转的房建项目多在华中地区。

截至11月22日，全国水泥发运率均值37.3%，相较10月均值回落0.2pct，相较去年11月均值回落7.0%（10月同比-9.9%）。截至11月27日，全国石油沥青开工率均值30.4%，相较10月均值回升1.7pct，相较去年11月均值回落6.4%（10月同比-8.6%）。

11月建筑业PMI录得49.7，低于10月读数50.4。11月建筑业生产活动预期指数录得55.6，略高于10月读数55.2。

11月地铁、航班执行情况相对平稳。11月全国十大城市地铁客运量日均值6137万人，环比10月回升1.4%（9、10月环比分别为-5.3%、3.7%）；同比读数2.4%（9、10月同比分别为2.1%、3.4%）。截至11月30日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.2%，同比为4.2%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落3.8%，同比为49.2%（前值53.6%）。

截至11月30日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得948万人（10月日均964万人）、1071万人（10月日均1003万人）、923万人（10月日均899万人）、868万人（10月日均857万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6137万人次，9-10月数据分别为5834、6051万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为0.4%~1.2%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至11月30日，国内执行航班日均值录得12162架次，其中9-10月度日均值分别为12791、12967架次，11月环比回落6.2%。11月国际航班日均值录得1594架次，同比、环比分别录得49.2%、-3.8%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

11月地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11月30大中城市日均成交面积38.6万方（年内高点，10月32.6万方）；相较去年同期回升18.5%（10月同比-3.8%、9.25至今同比3.6%）。11月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分别为33.6、33.9、48.3万方。二手房较10月进一步回暖，据克尔瑞数据，重点11城11月前20日二手房成交722万平方米，较10月日均增长21%。

截至11月30日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得38.6万方（年内高点）。11月均值较去年同期增长18.5%，显著高于10月同比-3.8%，9.25至今同比为3.6%。从周度分布来看，11月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分别为33.6、33.9、48.3万方，1-10月成交面积月均值区间为13.9-33.8万方。

另据克尔瑞数据：11月前20日11城累计成交722万平方米，环比10月日均上升21%，增幅仍有扩大趋势。

11月乘用车销售较前值进一步加速。乘联会数据显示11月前24日乘用车零售环比、同比分别录得4%、29%（10月同比为16%）；批发销量环比录得14%，同比回升34%（10月同比为13%）；新能源汽车销售相较上月同期增长7%，同比增长68%（10月同比为67%）。

乘联会口径显示：11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比去年11月同期增长29%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1947.4万辆，同比增长5%；11月1-24日，全国乘用车厂商批发193.5万辆，同比去年11月同期增长34%，较上月同期增长14%，今年以来累计批发2311.1万辆，同比增长6%。

11月1-24日,新能源车市场零售86.7万辆，同比去年11月同期增长68%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售919.5万辆，同比增长42%。

家电排产情况延续高位。据产业在线数据，12月空冰洗排产总量合计为3398万台，较去年同期增长21.7%（前值20.7%）。其中家用空调、冰箱、洗衣机排产同比分别增长31.7%、15%、9%。

据产业在线数据：12月家用空调排产1790万台，同比增长31.7%（11月同比41.6%）；12月冰箱排产860万台，同比增长15%（11月同比9.3%）；12月洗衣机排产748万台，同比增长9%（11月同比2.4%）。

产业在线表示：“全年来看，家用空调内销市场在2023年的高基数下，2024年受政策影响扭转了下滑趋势，保持正增长”，“据终端监测数据显示，空调行业零售均价无论线上还是线下，近三个月都有小幅提升”。

11月前四周集装箱吞吐量同比仍在高位，略低于10月但韧性仍强。截至11月前24日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.2%（10月同比增速10.3%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。结合11月PMI出口订单也出现环比回升，我们理解外需仍相对稳定，且在未来外贸条件存在不确定性的背景下，企业可能存在一定“抢出口”的现象。

截至11月前24日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得5.8%、9.2%，今年10月同比分别录得4.7%、10.3%，今年9月同比分别录得2.2%、7.0%。

11月韩国出口增速1.4%（10月全月同比4.6%，9月全月同比7.5%，去年同比-7.4%），11月前20日韩国半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口同比分别为42.5%、73.5%、-12.2%。

从季节性分布来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下居民活动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11月主要指标环比未有减速迹象，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于落地期有关，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

风险提示： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。