【中泰煤炭】中煤能源2019一季报点评：Q1煤炭产销大增盈利向好，关注后续产能投放

事件：

公司发布2019年一季报，实现营业收入295亿元，同比增长13.9%；归母净利润15.4亿元，同比增长10.7%；扣非归母净利润15.3亿元，同比增长10.3%；经营性净现金流41.3亿元，同比上涨396.8%；基本每股收益0.11元。

点评：

公司2019Q1归母净利润15.4亿元，同比增长10.7%，主要原因包括：一是煤炭行业板块盈利增强，当期毛利为75.13亿元，同比上涨13.56元，涨幅22.02%；二是煤化工板块盈利增强，聚烯烃和尿素两个主要产品毛利12.7亿元，同比增加2.4亿元，涨幅23.4%；三是投资收益大幅增加，当期为5.4亿元，同比增加2亿元，涨幅58.5%，主要是参股公司净利润增加。

公司2019Q1煤炭板块的毛利为75.13亿元，同比上涨13.56元，涨幅22.02%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比大幅增长，商品煤产量2460万吨，同比上涨679万吨，涨幅38.12%，自产煤销量2382万吨，同比上涨716万吨，涨幅42.98%，主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产；二是买断贸易煤销量上涨，当期销量为2429万吨，同比上涨389万吨，涨幅19.07%。公司自产商品煤单位销售成本217.05元/吨，比上年同期增加7.32元/吨，涨幅3.5%，主要由于材料投入同比增加、单位折旧及摊销成本上涨、单位外包矿务工程费增加等；自产商品煤售价当期为502元/吨，同比下跌36元/吨，跌幅6.7%。公司商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低，但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。

公司2019Q1煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为12.66亿元，同比上涨2.4亿元，涨幅23.41%。公司聚烯烃当期销量32.1万吨，同比下跌3.2万吨，跌幅9.1%；尿素当期销量78万吨，同比增长32.9万吨，涨幅72.9%。公司2019Q1聚烯烃单位售价为7643元/吨，同比下跌322元/吨，跌幅4%，聚烯烃单位成本当期为5502元/吨，同比下跌674元/吨，跌幅10.9%；尿素单位售价为1820元/吨，同比下跌38元/吨，跌幅2%，尿素单位成本当期为1078元/吨，同比上涨94元/吨，涨幅9.6%。聚烯烃成本领先售价下跌，导致毛利率上涨，虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨，聚烯烃板块毛利贡献为6.9亿元，同比上涨0.6亿元，涨幅8.8%；虽然公司尿素销售成本大幅上涨且售价小幅下跌，但因为销量贡献大，所以当期的毛利达到5.8亿元，同比增长1.8亿元，涨幅46.8%，为主要贡献点。

据公司公告，煤矿方面大海则煤矿（1500万吨，权益100%）取得项目核准，母杜柴登煤矿（600万吨，权益51%）、纳林河二号煤矿（800万吨，权益66%）投产运营，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目即将投产；煤化工项目方面，鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设；同时，公司积极推进煤电一体化，上海能源2×350MW热电项目1号机组成功投运，新疆2×660MW电厂项目两台机组具备试运行条件，平朔公司2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。

我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.45元，目前价格5.30元，对应PE分别为15X/13X/12X，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。