【浙商 轻工造纸】太阳升起，闪耀久远！----太阳纸业调研报告

       双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来，价格持续在高位，目前供给和需求端均较为稳定。文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高，双胶纸行业CR4市场率不到60%，未来整合将呈加速状况，双胶纸吨均价一般在7400元；而铜版纸行业已整合完毕，现吨纸价格已超过7000元。文化纸的价格均比年初上涨超过3成。 从供需来看，文化纸的供给整体呈收缩状态，但需求仍将维持正增长，我们认为其高景气度未来仍将持续。由于厂商和经销商的库存均较低，均未超过15天，低于正常水平。预计春节后提价的概率较大。

       18年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20万吨的特种纸将正式投产；深耕8年的老挝年产50万吨化学浆预计将于18年第二季度将会正式投产；第三季度邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产，届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右。美国的绒毛浆项目预计也将于2020年初进入投产，新增项目将确保公司未来三年业绩仍将处于较高速增长。

       公司不断的拓展上游市场，利用当地的优势资源和相关政策，打造了老挝基地和美国基地，实现林、浆、纸一体化的完整产业链。同时在成本节约上公司也表现靓丽：公司近70万吨的杨木浆在保证纸质量的情况下，比市场化学浆吨价低500元；老挝的化学浆更是比市场价低2000元；而18年下半年投产的50万吨半木浆（作为箱板瓦楞纸的原材料）将比废纸成本每吨低300-500元。这些充分保证了公司的核心竞争力。

      预计: 2017-2018年太阳纸业分别实现归属于母公司股东的净利润21亿元、26亿元。对应EPS分别为0.81元和1.00元。维持买入评级。