储备企稳，汇率暂歇，核心看利率——关于6月份官方储备数据的点评

来源：李超宏观研究与资产配置（ID：hthgyj）

外汇储备连续五个月正增长

央行数据显示6月我国官方外汇储备30567.89亿美元，较上月增加32.22亿美元，上月为增长240.34亿美元，本月为官方储备连续第五个月录得正增长，外汇储备美元规模较年初的30105亿美元上升463亿美元，增幅为1.5%。；SDR口径6月官方外汇储备21969.36亿SDR，较上月减少88.88亿SDR，前月为减少38.63亿SDR。6月份储备数据和人民币汇率走势基本吻合，全月小幅升值，由月初6.80小幅升值至月底6.79。

储备估值影响显现中性

6月份外汇储备估值因素内部对冲。首先，6月份美元指数震荡走低，美元指数由月初的96.92下探至月末的95.62，美元全月贬值1.34%；欧元兑美元汇率由月初的1.1244上涨至月末的1.1426，全月上涨1.62%。非美货币的升值将会对外汇储备带来正的估值收益，我们粗略测算这一收益在50亿美元左右。另一方面，6月份发达经济体债券收益率震荡走升，这给官方储备的估值带来负向冲击，按照我们的模型测算这一影响在50亿美元左右。我们认为6月份的官方外汇储备基本不受估值影响，排除掉估值模型的估算误差之后，我们认为6月份官方外汇储备变动不大。

储备提升有助于短期稳定人民币汇率

外汇储备连续5个月正增长，有助于稳定人民币汇率近期走势。我们认为，近期人民币外汇中间价增加逆周期因子使得未来能够决定汇率形成机制的因素变得更多，这一变化使得央行在未来调控人民币汇率，特别是在岸人民币汇率的能力上将会得到加强。同时，我们认为外汇储备的连续增长将会给人民币汇率带来信心，短期内做空动能减弱。此外，7月3日，央行和香港金管局联合宣布开通债券北向通利于平衡国际收支。我们判断，在央行调控能力增强的大背景下，未来人民币汇率将会呈现双向波动情形，汇率波幅将会继续扩大。

市场的核心变量仍是利率

随着人民币汇率的基本稳定，我们认为未来市场的核心变量仍是利率的走势。我们在年度策略报告以及中期策略报告都认为，金融稳定和国际收支是央行今年最为关注的两大货币政策目标。虽然储备数据逐步企稳缓释了国际收支压力，但是金融稳定的最终目标仍然不支持央行货币政策边际放松。我们认为利率仍然处在易上难下的倒U形走势左侧，未来更多关注重要会议的高层表态，更多资产配置观点可以参考我们三季度的大类资产配置报告《重要会议是三季度的核心变量——三季度宏观经济对大类资产配置的影响》。

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