兴证资管 | 每周市场观点

宏观层面，据国家统计局数据，中国1月制造业PMI为49.1%，景气水平较上月回落，1月非制造业PMI指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张。

海外层面，美联储1月FOMC会议如期维持利率，但鲍威尔在会后新闻发布会“放鸽”，期货市场交易情况隐含对联储年内的降息预期已回升至接近2次。美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国2024年四季度实际GDP按年率计算增长2.3%，低于前值的3.1%和预期的2.6%。

春节假期期间，避险资产表现较优，现货黄金领涨全球大类资产，美元、日元走强，美债收益率进一步下降；权益资产有所分化，以欧洲和新兴市场为代表的非美股市多数上涨，但日股因日央行加息预期升温而走弱，美股则在AI线索的扰动下呈现结构分化——标普500和纳斯达克领跌全球股市，道指小幅上涨；铜和原油等工业商品现货价格下跌。

节前一个交易日稳定和消费风格表现占优，节前避险情绪催化下，红利领涨，小盘股领跌。行业视角，节前一个交易日表现较好的是银行（1.4%）、公用事业（1.4%）、建筑材料（1.3%），表现较差的是通信（-4.0%）、电子（-2.9%）、机械设备（-2.2%）。

特朗普加税春节假期启动，但从2019年的经验来看，关税政策带来的只是短期波动，影响市场中期走势的是国内经济基本面和国内政策本身。春节假期期间DeepSeek发酵，引发全球关注，节后可能产生类似2024春节期间Sora视频发布的带动效应。板块层面来看，国产AI板块或值得关注，四季度机构整体加仓不多甚至减仓的AI板块是计算机和传媒。

节前一周（20250120-20250124）市场走势平稳，成交量较上周有所回暖。从板块上看，科技板块涨幅居前，能源板块跌幅居前。从基本面看，经济仍维持缓慢复苏的态势；从政策层面看，证监会联合多个部门开会宣布了未来长线资金入市的举措，提振了市场信心和风险偏好。

从海外市场来看，特朗普上任后明确未来将降息的态度，有助于推动全球流动性提升。因此市场大环境氛围偏暖，不过因为临近春节，市场交易也不会特别活跃。A及H股估值仍有向上修复空间，多个政策后续逐步有望推出，有助于经济基本面修复，长线资本入市也将有助于市场走强，因此股市投资价值依然明显。

节前一周利率低位震荡，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行3bps。春节前央行重启14天逆回购，但净投放量相对偏少，叠加MLF大幅缩量续作、降准再度落空，全周资金面继续维持紧平衡，虽然资金利率大幅冲高的情况有所减少，但资金价格中枢仍然偏高。周初特朗普宣誓就职美国总统，首日政策并未明确提及对华关税，市场预期一波三折，长债利率低位震荡，至春节前两个交易日，利率略有加速下行。全周债券收益率曲线趋于平坦化，长债表现好于中短债。

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