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出口仍不弱——2024年11月外贸数据点评（海通宏观梁中华、李俊）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-12-11 10:09

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

李俊 S0850521090002

·投资要点 ·

根据海关总署统计，美元计价下，2024年11月我国出口总额同比为6.7%（10月为12.7%）；进口总额同比为-3.9%（10月为-2.3%）。11月贸易顺差扩大为974.4亿美元。

出口略有回落，但表现仍强：一方面，或与重点贸易对象景气继续修复有关；另一方面，或与对美出口更积极有关。

从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献，美国和欧洲也有较大贡献，俄罗斯和韩国略有拖累。从产品来看，机电产品是最主要贡献，高科技产品和农产品也均有贡献。从量价拆分来看，多数商品出口数量增速为正，出口价格仍是拖累。

进口继续放缓，11月我国进口总额同比增速为-3.9%，如果剔除基数影响，则为-2.3%；且11月我国进口季调环比转负。从国家和地区来看，美国和欧洲拖累最严重，韩国继续正贡献。从产品来看，集成电路表现最好。

往前看，阶段性的“抢出口”或支撑外需。考虑到特朗普再度当选美国总统，而其宣称要对从中国进口的产品进一步加征关税，这对我国外需会有扰动，尤其是海外收入占比相对较高的行业或企业。我们预计，接下来或有阶段性“抢出口”现象出现，积极支撑外需。

风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。

出口表现仍偏强。 11月出口同比增速为6.7%，较10月略有回落，但仍高于过去10个月的平均增速水平的5.3%。并且，剔除基数影响，11月出口增速进一步回升至3.7%，为5月以来高点。

从季调环比来看，11月季调环比为-1.8%，较10月有所回落。不过，这很大程度上或与10月出口大幅修复带来的脉冲有关，实际上连续3个月季调环比平均增速为0.2%。

我国出口表现积极，一方面，或与重点贸易对象景气继续修复有关。截至11月，中国重要贸易对象中，东南亚经济体平均制造业PMI指数继续回升至50.4；美国制造业PMI指数也回升至48.4，为6月以来高点。

另一方面，或与对美出口更积极有关。 10月和11月我国对美国出口增速均高达8.0%，明显好于今年前9月平均出口增速水平的1.8%。从绝对量来看，11月对美出口额也明显好于2022年和2023年同期水平。

具体来看：

从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献。 11月我国对东盟出口增长14.9%，和10月接近，拉动出口2.4个百分点。同时，对美国出口增长8.0%，也与10月相近，拉动出口1.2个百分点；对欧盟出口略微下滑至6.2%，拉动出口1.1个百分点。

不过，对俄罗斯和韩国等出口增速均转负，尤其是对俄罗斯出口增速较10月下滑19.1个百分点。

从产品来看，机电产品是最主要贡献。 11月我国机电产品出口增速为7.9%，尽管较10月有所放缓，仍拉动出口4.7个百分点；高新技术出口增速也高达6.4%，继续拉动出口1.6个百分点。劳动力密集型产品也拉动出口0.5个百分点。

其他，服装及衣着附件、塑料制品以及玩具等对出口也是正贡献，而鞋类、箱包及类似容器、灯具以及家具及其零件等对出口是负贡献，不过拖累幅度都较小。

从量价拆分来看，多数商品出口数量增速为正，出口价格仍是拖累。例如，11月未锻轧铝等、船舶、水海产品、钢材、液晶显示板、家用电器以及集成电路等出口增速均在10%以上。同时，除未锻轧铝和手机的出口价格增速为正，其他重要商品出口价格增速均为负，继续拖累出口。

进口继续放缓。美元计价下，11月我国进口总额同比增速为-3.9%，较10月继续下行。如果剔除基数影响，11月进口年化增速为-2.3%。且从季调环比来看，11月我国进口季调环比为-3.7%，连续3个月季调环比平均增速为-0.5%。

从国家和地区来看，美欧拖累最为严重。 11月我国自美进口增速为-11.2%，较10月下滑17.8个百分点，拖累进口0.7个百分点；自欧盟进口增速为-5.4%，也拖累进口0.6个百分点。不过，我国自韩国进口继续增长7.1%，拉动进口0.5个百分点。此外，我国自东盟进口跌幅收窄至-3.0%，小幅拖累进口0.5个百分点。

从产品来看，集成电路贡献最多。 11月我国进口集成电路增长3.7%，较10月下滑6.6个百分点，依然拉动进口0.5个百分点。而10月表现较好的大豆进口增速大幅转负至-22.5%，拖累进口0.5个百分点。此外，原油以及铁矿砂等进口增速均负，继续拖累进口，铁矿砂拖累最大。

往前看，阶段性的“抢出口”或支撑外需。考虑到特朗普再度当选美国总统，而其宣称要对从中国进口的产品进一步加征关税，这对我国外需会有扰动，尤其是海外收入占比相对较高的行业或企业。从上一轮中美贸易摩擦来看，美国对中国出口商品的关税税率从3.1%大幅提升至19.3%。我们预计，接下来或有阶段性“抢出口”现象出现，积极支撑外需。

风险提示： 海外政策超预期，地缘风险事件。

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