【招商军工】中航沈飞（600760）：三季度营收高速增长，“十四五”间有望跨越发展

招商军工研究 · 公众号 · · 2020-10-31 22:32

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事件：

公司公布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 189.1 亿元，同比增长 19.01%，实现归母净利润 11.6 亿元，同比增长 87.19%。

1、 三季度单季营业收入高速增长，营收和预付随收入提升

公司三季度单季实现营业收入 7.32 亿元，同比大幅增长 59%，实现归母净利润 3.13 亿元，同比增长 64.74%，扣非归母净利润 2.99 亿元，同比增长 63.37%。报告期末，公司应收账款 51.24 亿，比年初提高 30.37%，预付账款 8.09 亿元，比年初提升 40.04%，主要由于销售产品增加，以及预付采购货款增加。期末公司合同资产 41.35 亿元，比二季度末增加 17.6 亿元。

2、销售毛利率提升，期间费用下降
公司第三季度毛利率 9.71%，比去年同期提高 0.23PCT；前三季度销售毛利率 9.28%，比去年同期提升 0.47PCT。在期间费用方面，公司同样继续改善，期内发生销售费用 640.65 万，同比下降 10.51%；发生管理费用 4.23 亿，同比下降 9.11%；发生财务费用-4064 万，上年同期为-6109 万；销售期间费用率合计 3.05%，去年同期为 3.52%，降幅明显，毛利率提升和期间费用下降，使公司盈利能力继续提升，利润增速高于收入增速。此外公司继续大力开展研发工作，前三季度发生研发费用 1.87 亿，较上年同期增长 27.3%。但四项费用率整体压缩，帮助公司利润增速快于收入增速。另外，由于公司自 2019 年 10 月 1 日至 2020 年 3 月 11 日累计收到各类政府补助合计 38,464.96 万元，其中 37,466.00 万元计入 2020 年度其他收益于期内确认，导致公司归母净利润出现较大幅度增长。

3、歼击机总装龙头，“十四五”期间任重道远。
党的十九届五中全会提出，十四五期间要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。航空装备工业是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。中航沈飞是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计十四五期间随着我国国防军对现代化的建设步伐，公司将迎来历史机遇。

4、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展

公司于 2018 年启动首期限制性股票激励计划,向 12 位公司高管以及 68 位管理和技术骨干授予 317.1 万股限制性股票，授予价格为每股 22.53 元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE 分别不低于 6.5%、 7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于 10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的 12 家企业的 75 分位水平；3）EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

5、业绩预测

我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 13.51 亿、14.59 亿、19.80 亿，对应估值分别为 59/54/40 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。