【广发•早间速递】三中全会《决定》中的财税体制改革

宏观：6月财政收支简评

自然口径下，6月一般公共预算收入同比-2.6%，较前值的-3.2%略有收窄。 考虑到去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响， 扣除因素后， 6月一般公共预算收入同比-1.1%，较前期的2.1%有所下行。 往后看，6月PPI同比收窄明显，有望对7月及后续税收形成支撑；但若要完成全年财政预算，似仍需政策助力。

今年前4个月，一般公共预算支出一直保持较收入端更强的韧性，一则源自增发国债5000亿元在年初形成支出，二则源自显著前置的转移支付进度。 这一韧性在5月有所收敛，6月支出增速更是由正转负：6月一般公共预算支出同比-3.0%（前值2.6%）。 我们理解这反映了支撑支出发力的两项因素释放之后，一般公共预算支出开始受到收入下行的约束。

逻辑上来说，下半年若要打破这一约束，一则需要税收收入的回升， 即稳增长政策推动名义增长中枢提升； 二则需要非税收入的继续高增， 包括国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入； 三则若无税收收入、非税收入的回升提振，则可能需要更多普通国债的支撑。

银行：配置比例被动上升—2024Q2公募基金银行持仓分析

公募基金配置银 行比例被动回升。 24Q2末主动型基金前十大重仓中配置银行板块403亿元，占公募基金总持仓2.7%，较24Q1末边际回升0.31pct；低配银行板块4.64pct，较24Q1末增加0.47pct。 低配比例走扩，意味着银行板块配置比例上升主要受股价上涨驱动，而非公募基金主动加仓。

分类型来看，配置比例提升最多的国有大行板块表现最好。 从24Q2末配置比例分位来看：国有大行回升至61%分位；股份行回升至12%分位；城商行回升至52%分位；农商行回升至100%分位。国有大行、股份行、城商行、农商行24Q2分别上涨10.08%、5.79%、7.59%、8.45%。

关注资产质量，均衡配置。 24Q2主动公募重仓股中银行规模上升，但主动基金银行欠配比例进一步扩大，银行超额收益源自指数基金增持，本质是受益于市场波动带来的增量政策资金。如果名义GDP增速和资本市场继续低迷，银行超额收益继续。目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手。 短期来看，宏观经济预期仍偏弱，但货币政策在加力，财政预算还有空间，市场偏好存在不确定性，看好区域、股份、大行资产质量最优的银行，推荐均衡配置成长、复苏和红利三个方向。

传媒：24Q2基金持仓：A股重仓配置比例下降，广告营销板块持仓占比提升

A股传媒行业基金重仓配置比例下降。按申万一级行业统计：（1）A股来看， 24Q2样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为0.67%，环比下降0.26pct。 （2）A+H股来看， 24Q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为3.24%，环比下降0.74pct。

分板 块 来看， 广告、出版 的基金配置比例提升， 影视制作、游戏 遭调出。24Q2基金重仓配置比例排名前三的子板块分别为： 广告营销、游戏和新闻出版发行 。

A股传媒重仓集中度环比提升。 前五大重仓个股市值集中度环比提升，显示资金在业绩期前选择拥抱业绩确定性。 港股 来看，头部互联网公司继续获得加仓，部分呈现分化。

展望后市，继续建议把握两条主线：（1）优选业绩较好的板块和优质公司， 业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。 （2）持续跟踪板块内AI应用的边际变化， 有望提升市场对AI应用的落地预期。 建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。

通信：自动驾驶：单车智能与车路云共发展，通信板块大有可为

AI技术的迭代，推动自动驾驶向前发展。自动驾驶模型依赖大规模训练算力支持。 算力是大模型发展的主旋律，光模块是算力的底座，AI训练网络中的GPU通信流量大幅提升推动了算力网络基础设施的建设，带动高速光模块的需求不断攀升。

国内凭借优异的基建能力和统筹规划能力，车路云自动驾驶有望率先实现商业落地。 车路云自动驾驶偏重于强调V2X技术，车端模型会结合路基传感器和高精地图等云端指令实现对车辆的控制。

通信技术的进步是自动驾驶加速落地的重要催化。（1）车际通信：当下C-V2X在国内优势较突出。 C-V2X能够提供更精确的信息感知和更强大的网联智能，实现自动驾驶所需要的信息实时共享和交互以及协同感知和控制。 （2）车内通信：CAN总线向以太网升级趋势明显。 车载以太网使整车链接种类降低、成本降低，可将智能座舱、自动驾驶和车联网异构耦合。

重视V2X时代的车、路、云三端的通信板块投资机会。 （1）建议关注单车智能方案相关厂商的算力建设进度；（2）建议关注路侧感知创新型方案；（3）承载通信功能的T-Box及配套车载天线是重要投资方向；（4）重视车载以太网的升级进度；（5）建议关注北斗卫星导航产业链。

建材：基金配置比例环比继续下降，陆股通加仓水泥

24Q2公募基金持仓分析：配置比例0.66%，环比下降0.10pct，低配0.37%；Q2基金加仓C端建材、玻纤和新材料，减仓B端建材、水泥和玻璃龙头。 截至24年Q2末，基金对建材重仓配置比例为0.66%，环比-0.10pct，低配0.37%。截至24Q2末，各子板块配置比例由高到低分别为消费建材0.22%/水泥0.16%/玻璃0.12%/新材料0.10%/玻纤0.05%，24Q2末环比分别变动+0.02pct/-0.01pct/-0.12pct/+0.00pct/+0.01pct；超配比例由高到低分别为新材料0.01%/消费建材-0.05%/玻璃-0.06%/玻纤-0.08%/水泥-0.11%，2季度新材料加仓至超配，其余板块均为低配。

24Q2陆股通持仓分析：配置比例为1.21%，环比下降0.04pct，超配0.12%；Q2加仓水泥，减仓消费建材、玻纤、玻璃、新材料。 截至24Q2末，陆股通对建材配置比例为1.21%，环比-0.04pct，超配0.12%。截至24Q2末，陆股通对各建材子板块配置比例由高到低分别为消费建材0.58%/玻纤0.23%/水泥0.21%/玻璃0.13%/新材料0.04%，24Q2末环比分别变动-0.03pct/-0.01pct/0.04pct/-0.02pct/-0.02pct，Q2北上资金小幅加仓水泥，减仓消费建材纤/玻纤/玻璃/新材料；超配比例由高到低分别为消费建材0.32%/玻纤0.11%/新材料-0.04%/玻璃-0.05%/水泥-0.07%，Q2北上资金继续超配消费建材和玻纤，低配新材料/玻璃和水泥。

煤炭：动力煤旺季供需均有回升，板块估值和股息优势显著

煤炭板块回顾：6月煤炭小幅回调，24年以来行业涨幅排名5/30。 根据Wind，6月煤炭（中信）板块下跌4.1%，年初以来累计涨幅7.2%。目前板块PE为11.2倍，而PB为1.47倍，估值整体处于历史中高位置，但相对其他板块仍低估。

煤炭市场展望：动力煤旺季供需均有回升，产业链库存压力逐步缓解，煤价具备支撑。（1）动力煤： 预计随着气温继续升高，以及贸易商和电厂库存消耗，需求或明显提升。7月重大会议召开，预计安监维持较严的状态，进一步支撑煤炭价格。 （2）炼焦煤： 供给端制约尚存，焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性。 （3）焦炭： 预计短期焦炭价格有望维持平稳，后期关注铁水产量变化及旺季来临前下游补库需求释放节奏。

行业观点：中报预告短期承压，Q3有望延续恢复，板块估值和股息优势显著。 总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间，板块估值和股息优势显著。 重点公司：