钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
事项：
2024年1-5月工业企业利润同比增3.4%，较前四个月回落0.9个百分点。
1. 工业企业利润增速回落，营收维持增势。
2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；
工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。
拆分来看，
1）量降
：
5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点。
2）价升
：
5月PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。
3）利润率回落
：
5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。
从影响利润率的因素看
，1-5月工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
2. 从大类行业看，5月中下游制造业和水电燃气行业盈利增速放缓，而采矿和原材料行业利润同比跌幅收窄。
制造业主要板块中：
1）装备制造
对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落4.8个百分点至11.5%，拉动规上工业利润3.6个百分点，较上月减少1.1个百分点。
2）消费制造
业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点，拉动略有减弱。
3）原材料
行业利润降幅收窄，形成一定支撑。
钢铁行业5月当月同比由亏转盈；
有色冶炼受价格上涨推动，前5个月利润增速提升24.0个百分点至80.6%。
3. 工业企业库存增速提升。
5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。
我们认为，
短期工业产成品库存回升存在一定基础。
一方面，低基数将助力6月PPI同比增速继续回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；
另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在2023年四季度回升，有利于产成品库存回补。
不过，
下半年库存回升持续性待考
。
工业增加值产出缺口2024年2月以来回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。
4. 工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。
1）
5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点；
工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，资产增速已连续6个月快于负债增速。
2）
5月末工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。
截至2024年5月，工业企业应收账款占总资产的比例已升至14.15%（系2000年以来历史同期次低点）、应收账款回收期持续拉长（系2015年有统计以来历史同期最高点，较2020年同期高8天）。
工业应收账款水平高企，或对企业经营和资产负债表产生不利影响。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。
2024
年
6
月
27
日，国家统计局公布
1-5
月规模以上工业企业经营数据。
1-5
月规上工业企业实现利润总额
27543.8
亿元，同比增长
3.4%
，较前
4
个月回落
0.9
个百分点。
工业企业经济效益状况主要呈现以下特点：
1、工业企业利润增速回落，营收维持增势。
2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。
拆分量、价和利润率：1）量降：
2024年5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点；
2）价升：
PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。
3）利润率回落
：2024年5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。
2024年1-5月，工业企业营收利润率为5.19%，持平于去年同期，却低于5.75%的历史同期均值（2012年以来）。
从影响利润率的因素看
：
一方面
，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.08元和0.07元，形成拖累。
另一方面
，每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落0.15元，对冲了成本和费用增加的负面影响，在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
2、从大类行业看，装备制造和消费制造对工业利润的拉动回落，而原材料行业拖累减弱形成一定对冲。
2024年1-5月，工业利润累计同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。大类行业中，作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比增长6.3%，增速上月回落1.7个百分点；采矿业利润同比跌幅收窄2.4个百分点至-16.2%。水电燃气行业盈利累计同比增长29.5%，增速较上月回落7.4个百分点，其盈利主要受益于电煤成本降低、发电量增长。
制造业主要板块中：
1）装备制造利润增速放缓，对工业利润增速的拉动回落1.1个百分点，至3.6个百分点。
2024年1-5月，装备制造业利润同比增长11.5%，较上月回落4.8个百分点；结构上，装备制造业中的三个强势行业利润增势均有放缓。其中，电子行业利润增长56.8%，而上月为75.8%；铁路船舶航空航天运输设备利润增长36.3%，较上月回落4.4个百分点；汽车行业利润增长17.9%，较上月回落11.1个百分点。
2）消费制造利润保持两位数增长，对工业利润增速的拉动略有减弱。
2024年1-5月，消费制造行业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点。结构上，13个子行业利润均实现正增长，其中化纤、造纸行业利润分别增长1.69倍、1.47倍，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%-31.8%。
3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。
2024年1-5月，原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅比上月收窄4.1个百分点。随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95.0亿元，同比由亏转盈，扭转了钢铁行业全行业连续3个月当月净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，1-5月份利润增长80.6%，增速较上月加快24.0个百分点。
