弘亚数控：中报维持高ROE和现金流，拓展业务品类实现长期成长【天风机械】

天风机械团队

上半年多项指标表现优异，保持高速增长和较强盈利能力

1）18H1收入6.09亿、YoY+50.39%，归母净利润1.64亿、YoY+33.54%；Q2收入3.5亿、YoY+62.31%，归母净利润9,331万元、YoY+35.21%。

2）收入分类：内销4.7亿元、YoY+49%、占比77.2%，出口1.39亿、YoY+55.2%、占比22.8%，海外收入增速略高于内销，显示出公司开拓海外市场的能力强、未来有望通过全球扩张抵消单一地区市场的周期性波动；细分产品中，封边机2.89亿、裁板锯1.15亿、多排钻0.93亿、加工中心0.87亿，同比增速分别为31.7%、25.3%、85.3%和281.2%，由此可见加工中心未来将成为公司重点发展领域。上述四项产品的17年毛利率分别为48.59%、26.58%、24.95%、26.52%，我们预计后三类产品随着销售规模扩大而持续提升毛利率、规模效应逐渐体现。

3）H1毛利率37.24%、净利率27.42%、摊薄ROE 15.16%；Q2毛利率38.26%、净利率27.42%、ROE 8.91%，多项经营数据从Q2开始明显改善。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善。三费率从17年的7.26%提高至上半年9.37%，预计受到股权激励扣费和Masterwood并表（其费用率明显高于弘亚数控）有关，实际公司盈利能力稳定。

4）销售产品收到现金、应收账款、存货等数据与销售收入增长相匹配，财务健康、风险较低。我们判断，未来若中大型定制家具企业的销售占比提升，公司的应收账款比例将逐步提升，但总体风险不大，主要是大型客户的付款条件苛刻。

5）此外，公司拟回购股份，总金额4,000万元~10,000万元、价格不高于52元/股，并向股东每10股派现3元，合计派现4,059.1万元；公司在2017年年报中已经确定向股东每10股派现2.4元，合计派现43,418.2万元。

“人工替代+定制升级”成为下游成长点，替代进口成为未来大趋势

同行南兴装备18H1的木工机械业务收入增速39.9%，可见行业需求火爆。未来 需求来源包括：下游家具厂招工难和人工成本上升促使其数控化升级、提效减员；消费升级，定制家具发展迅速、向三四线城市加速渗透，扩产或产线升级成为多数家具厂的共同选择；多省市环保核查关闭大量小家具厂、优质家具厂的市场份额提升，此类客户的盈利能力增强后往往会选择持续扩张、再投资的欲望强烈；另外，与大多数装备行业类似，国产设备的性价比更高、服务更优，逐步替代进口产品。

投资王石软件、海外并购Masterwood，提高薄弱环节

公司在1月和4月分别收购了广州王石软件57.25%的股权和意大利Masterwood公司75%的股权，二者主业分别为木工机械智能运动控制系统的开发和高端数控机械研发。由此公司将持续加强高端数控装备的开发，围绕主业补短板、做精做专。

盈利预测与投资评 级： 公司收购Masterwood后，将实现产品品类和客户群上的互补扩大，并产生协同效应。我们调整公司的利润预测，即2018~2020年净利润分别由3.32亿、4.92亿和 6.91亿调整为到3.40亿、5.01亿和6.82亿，EPS为2.51、3.70和5.04，给予“买入”评级，强烈推荐。下半年估值切换，我们认为应以19年25倍PE作为目标估值，由此测算目标价由85.88元提高至92.38元，对应18~20年目标估值分别为37倍、25倍和18倍PE。

风险提示：全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱，原材料涨价导致成本增加，新产能投放不及预期，收购标的整合不顺利。

证券研究报告： 《弘亚数控：中报维持高ROE和现金流，拓展业务品类实现长期成长》

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