从“一阶导”到“二阶导”，研究中保持敏锐性 | 我的研究思考与感悟

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-31 17:33

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我是李长鸿，中信建投证券机械行业分析师。2021年7月加入中信建投证券研究所，先后覆盖建材和机械行业研究。恰逢新春佳节，在此分享我的研究感悟与思考，望批评指正。祝大家新春快乐，愿开年股市长虹。

从“一阶导”到“二阶导”，捕捉机械设备的“弹性”。2023年我从建材杨光团队转到机械吕娟团队，对我而言带有十足的“成长”和“转变”意味。机械行业需求往往来源于下游企业的资本开支，具有显著的“二阶导”特征，跟建材等“一阶导”品种在逻辑上具有较大差异。举个例子，假如下游产成品需求增长停滞，原材料业务面临的仅是存量博弈，而设备则可能失去需求；但倘若下游产成品需求爆发或技术革新，那么设备需求甚至可能成倍增加。捕捉这种极大的弹性，正是机械设备研究的魅力之一。

扎实的数据搜集整理能力能体现专业性，但研究中也要注重培养“敏锐性”。“科班出身”的研究员在财务报表逻辑、数据搜集整理、制作图表、报告撰写等方面都经过了规范的行研训练，在客户面前往往能够展示出极高的专业性。但要敏锐地感知到行业的变化，为投资赋予更深层次的价值，则需要更进一步的思考。机械行业是按其生产属性、而非应用领域来划分的大行业，其细分领域众多，逻辑框架很难“放之四海而皆准”。通过跟踪易于获取的宏观数据、行业数据对于机械行业的分析而言显得“颗粒度”还不够，因此考验着分析师积极跟踪下游订单的能力。“产业发展，设备先行”，机械行业往往能够敏锐地感知到下游需求发生的变化，因此除了颗粒度，对于分析师的敏锐程度也有着极高的要求。例如，能够从天然气价格回落，联想到油气价差拉大，进而联想到天然气重卡市场的火爆，那么大概率会把握住2023年车载LNG瓶供不应求的行情。如何快速捕捉行业机会，是机械分析师应当时常反思、终生努力的课题。

破除成见、勿因循守旧，多对研究框架做“压力测试”。基于研究框架、结合历史经验，审慎地演绎未来是很好的研究方法。但未来是难以预测的，需要多问问分析框架的基本假设、逻辑链条是否稳健，是否真的与历史情境相似。在研究建材期间，我曾撰写过玻纤行业系列深度，通过“补库-累库-主动去库-被动去库”的库存周期方法论，判断2023年一季度迎来库存拐点，同年9月迎来价格拐点。但实际上2024年3月、11月才迎来玻纤龙头的涨价函。下行周期拉长，主要系行业矛盾已经从过去的供给冲击变为需求冲击。机械领域传统的轨交设备板块，继2023年靓丽表现并悄然退场后，于2024年再度迎来行情，且创下近年来新高。倘若囿于成见，仅仅把“中特估”理解为“1倍PB”，而忽视轨交车辆设备更新的重大进展，那么大概率是会难以理解轨交龙头的突出表现的。

最后，积极应对挑战。资本市场的屡次波动、分析师行业声誉的变化无不影响着大家的工作思路与精神状态。如何在这种环境下保持积极的状态以应对挑战，就显得尤为重要。资本市场环境有扰动，但产业政策变化是积极明确的；积极跟踪实体企业的景气度变化，扎实做好研究、保持敏锐性，是从蛰伏到为投资创造价值、乃至实现个人价值的必由之路。

CHARACTER INTRODUCTION

李长鸿

中信建投证券机械行业分析师

中国人民大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。