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【宏观】当前“降准”的几点逻辑成立吗?——兼议央行对“降准”的敬畏

中信建投证券研究  · 公众号  · 证券  · 2017-09-29 08:12

正文

黄文涛, S1440510120015

今年以来,市场上对 “降准”的呼声一直此起彼伏。各方面的观点似乎都有一定的道理,但这些可以成为降准的充要条件吗?目前市场呼声虽高,但央行为何对降准慎之又慎,央行到底顾虑什么?降准的时间窗口不合适的逻辑又是什么?未来降准的可能情景又有哪些?

超储率与降准并不存在对称关系。 降准可以解决超储率低的问题,但超储率低并不一定需要降准。超储率降低有趋势性和季节性因素的影响,低超储率并不等同于流动性风险;近期超储率低更多是流动性供给和需求共同作用的结果,仅要求降准提高超储率可能并不现实。且降准也不是提高超储率的唯一工具,选择何种工具主要看其宏观经济效应。

汇率不是决定降准与否的唯一约束条件。 汇率贬值对降准构成约束是客观事实,但经济增长、资产价格也是降准需要考虑的客观问题,且后者可能构成真正的硬约束。近期汇率趋稳确实为降准提供了一定的有利条件,但最佳时间窗口还要看国内经济金融运行以及改革的情况。

央行对降准的巨斧效应具有天然的敬畏之心。 降准改变了银行体系的货币乘数,在资产市场存在较强的信用派生机制下,降准对资产市场的影响远超实体经济。且央行对降准后续影响的控制力较弱。此外,降准的信号意义太强,预期引导难度较大。尽管降准的主要目的是调控市场流动性,但







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