广信股份（603599）业绩点评：中报预告业绩超预期，预期产品供需结构持续好转，看好定增项目支撑公司新一轮高成长

联系人：陈俊杰/宋涛

公司发布2017年半年度业绩预告，预计归母净利润为1.50 -1.62亿元（YoY +49.5%-61.46%），大幅超出我们原先35%增速的预期，按照归母净利润中值年化，今年动态市盈率仅为18.6倍。Q2单季度归母净利润为0.72- 0.90亿元（YoY+60%-100%，QoQ+0%-25%），公司解释归纳为上半年销售收入大幅上升，带动净利润增长。我们认为业绩增长主要来源于草甘膦、多菌灵、敌草隆等产品的销量同比上升，预期这些产品的出口需求均实现较好恢复，预期草甘膦库存收益继续凸显。

龙头产品多菌灵格局改善，未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高，国内四家占了90%以上产能，由于环保严格化，宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷，同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改，一旦产能技改或影响供给的边际，多菌灵有望涨价。同时公司对1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改，向上游延伸自产邻硝基氯化苯，公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8 万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵，国内产能最大，涨价对公司业绩贡献明显，两者合计每涨价1000元/吨，增厚利润约10%。

草甘膦库存收益有望惠及全年，敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治，草甘膦产能出清，龙头供给优势明显，公司今年一季度量、价同比及环比均有所增长，草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分，公司库存收益有望惠及全年，我们认为二季度收入增长仍然受益于库存收益。此外，公司拥有0.8 万吨敌草隆，敌草隆需求主要用于甘蔗，受益糖业及燃料乙醇景气上升，行业正在复苏，敌草隆有望价量齐升。

募投项目将支撑未来3-5年成长性。由于分红，公司本次定增发行价格调整为不低于16.23元/股，募资不超过13.99亿元，主要建设基地为东至子公司及公司本部，计划新投两大产品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(热电联产、码头项目、研发中心）。我们认为全部项目共约使用3年时间建成达产，根据可研报告，预期满产能新增年利润超过4亿元，随着项目逐步投产，公司业绩稳定增长，成长性打开，估值中枢有望上修。

目前股价仍然倒挂，暂维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元，归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元，复合增速为39%，当前股价对应PE为22X/17X/12X（半年报归母净利润中值年化动态市盈率仅为18.6倍），未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程，具备涨价基础，同时未来业绩成长增速较快，目前股价较增发价倒挂5%，维持“增持”评级。