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《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，最终还是正式公布了，会对整个行业，尤其是货币基金的发展，产生深远影响。
这个规定主要是冲着货币基金来的，冲着宝宝们来的。
狂飙的货币基金
2013年2季度末，货币基金规模是3600亿；
2017年2季度末，规模是53600亿，短短4年，多了5万亿。
占整个基金市场的比例，从不到20%，到现在的超过50%。
以余额宝为代表的宝宝们，功不可没。
为什么货币基金发展这么快？
因为货币基金是稳赚不赔的，利率比活期高的多，很多人把它当成活期存款的替代品。
它为什么能够稳赚不赔呢？因为它的估值方法是摊余成本法，市价波动并不会影响的收益。
比如说你买一个资产100块，现在跌到99块了，你赎回的时候还是按照100块加利息计算。只有规模稳定，就慢慢消化浮亏。
但如果这个时候，所有人都赎回，或者大部分人赎回，你不得不卖资产，那就真的要亏1%了，怎么办？
基金公司拿自己的钱去填。
基金公司没有钱怎么办？证监会规定了风险准备金，每个月缴纳管理费的10%，缴纳到资产规模的1%为止。
你很容易发现，货币基金如果保本保收益的话，那它的规模应该跟风险准备金相关，否则拿什么去承担这个风险。
但之前并没有这个规定，这次进行了明确：
货币基金规模/风险准备金 < 200倍
相对于狂飙的市场来说，风险准备金是不足的。
就以天弘基金的余额宝为例，天弘基金2014年-2017年上半年，一共的管理费收入是82亿。
2014年开始计提风险准备金（这个制度2014年开始实施），收入的10%，就是8.2个亿。
如果要满足200倍的要求，余额宝就只能是1600亿，而实际是1.4万亿。
货币基金对活期存款的替代，其实钻了一个空子，那就是假装刚兑，但可能并没有为刚兑做好充足准备。
余额宝们拿了这笔钱，又主要投资于银行存款，但是可以提前支取，就是一般情况下，我持有到期，遇到我资金紧张的时候，就提前支取。
你就会发现，这个链条里，银行似乎是最大的冤大头，自己低成本的活期存款，通过货币基金，变成了高成本的同业定期存款。
而且这个定期又是个假定期，真正出现流动性问题时，还是银行自己来扛流动性压力。
当然，银行也有占大便宜的地方，主要是占了国家便宜。
定制货币基金也是货币基金大发展的推手。
我在两周前的文中，专门讨论过货币基金的避税问题，是一个明显的BUG。很多银行利用它避税。简单回顾下。
我们从报表里很容易发现，兴业最晚在2015年就大规模的利用基金投资来避税了。
最明显的一个科目是交易性金融资产，14年还只有444亿，跟其它股份制差不多，15年变成1287亿，16年是3579亿，已经是平安银行的7倍了。
这里面最大的变化就是基金投资的增加。
| 交易性金融资产 | 基金 |
2014 | 444亿 | - |
2015 | 1287亿 | 980亿 |
2016 | 3546亿 | 3082亿 |
由于这个一科目变化加大，兴业年报里还解释了这点，说是货币基金投资增加。
基金投资为何能够省税？
2002年有个通知，《财政部 国家税务总局关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》，规定了：
对投资者（包括个人和机构投资者）从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税。（买卖价差收入，个人不收税，企业收税）
如果银行买了100亿的货币基金，这100亿的货币基金又把钱存回银行，假设是银行给到货币基金是5%，扣掉管理费，自己拿到的收益是4.7%。
银行倒贴3000万。
但是这4.7%是不用交税的，每年省税是100亿*4.7%*25%=1.175亿，扣掉那倒贴的3000万，银行还赚了8750万。
银行划算，基金赚了管理费。国家也实现了多年的夙愿，克服了种种困难，成功的进行了减税，一举三得。
我觉得只要还有同业负债的额度，就可以做这件事。银行跟货币基金谈好，货币基金存钱到银行，银行拿这笔资金再买货币。
这个循环是无限放大的，直到把额度用满，或者被税务局盯上。
这次的规定，严格限制了单一机构超50%的基金，不得采用摊余成本法，且投资存单不超过20%。这就是为了防范银行定制的。
银行定期存款也作为受限资产，不得超过10%。单一主体的银行不超过2%。基本上断了银行通过货币定制，自我循环的念想。
要说严密，我最服的是下一条。
基金与私募类证券资管产品及中国证监会认定的其他主体为交易对手开展逆回购交易的，可接受质押品的资质要求应当与基金合同约定的投资范围保持一致。
说的很绕，就是说别人质押给你的资产，应该在你的可投范围内。
如果没有这一条，什么规定都是扯淡，都是可以规避的。
你不是限制我很死吗？我可以跟专户合作，这个专户又不受限制，它买了私募债和长债，然后找货币基金高价借钱，货币基金从而获得较高的收益。
这些债现在都不是合格的质押品了，就钻不了这个空子了。
我怀疑这个条款的出台，与去年底的风险事件有关。某货币基金，出给另外一家基金专户回购，质押品出现了违约，相当棘手。
（序言到此结束，正文如下）
总而言之，货币基金收益的下行，是比较确定的，定期理财会显得更有吸引力。
可以把货币赎掉，去买理财了。券商小集合要不要？无历史包袱
文末正文系列，第三篇。
本周六，基弟组织上海线下活动，会场不大，已经报满。我来分享《投资经理I的自我修养》。这个题目，2015年至今，我每年讲一次，每次都讲的很不一样，说明我还在进步。
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