一段时间以来，
券商发行的
雪球产品
规模持续上升，
甚至有
一分钟售罄
的情况。
然而就在近日，
监管部门向各券商发文，要求强化对“
雪球产品
”的
风险管控
，切实加强相关业务条线
合规风控体系
建设。
那到底什么是
雪球产品
呢？
雪球产品其实是一款
理财投资
产品。
之所以被称为“
雪球
”，是因为这款理财产品的收益能像
滚雪球
一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。
雪球产品是
券商
发行的一种
收益凭证
，
投资人
出钱购买，博取回报。
期限
一般是12个月或者24个月。
券商
和
投资人
会约定一个
参考的年化收益率
，
比如15%。
参考收益率
只有在满足一定条件下才能获得。投资人最终能获得多少收益是不确定的，“猴子”的表现决定了
投资人
的收益。
猴子就是雪球产品挂钩的“
标的
”，
“标的”可以是某只
个股
，也可以是某个
指数
，比如中证500指数。
股票或者指数会
上下波动
，就像猴子可以
上天入地
一样。
投资人的收益就是基于挂钩“标的”的
涨跌
情况。
这有点像券商和投资人之间的一场“
赌约
”。
具体怎么“赌”呢？
投资人购买雪球产品的
出发点
是认为“标的”
下跌风险
较小，
雪球产品就相当于
投资人
向
券商
卖出了一份
看跌期权
。
但是这个期权又有点特殊，我们称为
障碍期权
。
猴子是不能随意上天入地，我们要给猴子设置一点
障碍
——
“猴子”飞行的起点，我们称为“
期初价格”
。
上面那只手我们称为“
上轨
”，价格略高于
期初价格
，比如上轨价格为期初价格的103%；
下面那只手我们称为“
下轨
”，价格一般大幅低于
期初价格
，比如下轨价格为期初价格的80%。
设定
上轨
和
下轨
，是为了当“标的”价格在一段特定时间区间内达到某个
特定水平
时
触发
相应规则。
“猴子”在上轨和下轨间穿梭，下面我们就来看看不同的
飞行路线
是如何影响投资人收益的：
/1/ 震荡·市
猴子一直在两手之间飞行，也就是标的股票或者指数不怎么涨也不怎么跌，
上下震荡
。
这种情况下，等到合约到期，投资人就可以获得约定的
参考年化收益率
，比如15%。
/2/ 牛·市
在
上涨行情
中，猴子在某个
指定观察日
，价格突破上轨，这种情况我们称为
敲出
。
上轨价格也可以称为“
敲出价
”。
比如，在合约成立6个月后发生了“敲出”，这时候雪球产品就需要
提前结束
，投资人获得截止提前到期日的利息。
敲出价是合约
提前终止
的价格屏障。
虽然这时候投资人也可以按照
参考的年化收益率
获得利息，但如果过快的敲出，没赚几天利息，对投资人来说并不是一个好消息。
/3/ 熊·市
在
下跌行情
中，猴子在某个
指定观察日
，价格突破下轨，这种情况我们称为
敲入
。
下轨价格也可以称为“
敲入价
”。
如果市场
崩盘
，标的大幅下跌，发生敲入，等合约到期投资人就可能
血亏
。
但是发生敲入后，在合约
到期
前，也不是完全不能抢救，
我们可以分几种情况：
1、小度反弹
出现
敲入
后，猴子努力往上飞，但直至合约到期，猴子价格都低于
期初价格
。
这时候，投资者需要
承担损失
，
损失等于
到期价格
低于
期初价格
的
差额
。
2、中度反弹
出现敲入后，猴子也是努力往上飞，到期总算飞到
期初价格
之上，
而且在此期间都未发生
敲出
，
这时候，投资人只能拿回
本金
，没有利息。
3、大幅反弹
出现敲入后，猴子经过不懈努力，终于在
指定观察日
突破上轨，实现
敲出
，
这时候，雪球产品还是就此结束，投资人依旧可以获得
年化的参考收益率
。
可见，投资人能否盈利，需要看
敲出
和
敲入
的情况，
但是细心的读者会发现，我们在确认敲出和敲入时有个“
指定观察日
”的概念，
券商只在观察日确定敲入和敲出情形。
猴子只有在
观察日
的敲出或者敲入才有效，
在非观察日，猴子上蹿下跳再厉害，也不视为敲出或者敲入。
观察日可以分为“
敲出观察日
”和“
敲入观察日
”。
敲出观察日一般为
一个月一次
，
而敲入观察日则比较频繁，比如
每天
。
总之，雪球产品的优势是为投资增加了一层
缓冲空间
。
只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损，提供了一定程度
的下跌保护
。
但雪球产品毕竟属于一类
高风险产品
，并不是稳赚不赔，遇到市场大跌，投资人就有可能“玩球”了。
因此，雪球产品不是谁都能投资的，个人购买需要满足
合格投资人
规定。
最后，
我们
总结
下今天的内容：
本次监管点名雪球产品，
是要求券商注意客户的
适当性
，强调产品具有
风险
的一面，同时注意
风险敞口
。
不管怎么说，市场有风险，投资必须谨慎。
任何
金融创新
，都是要在依法合规、风险可控的前提下进行。
券商通过
Delta对冲
来争取获利，Delta对冲我们等以后有机会再说。
你只要简单理解为，券商拿了钱，也不是放在保险柜里，而是去
二级市场
建仓
低买高卖
了。
今天就说到这吧。
