最近几天，中间价连续大幅度偏离收盘汇率，已经很难用“一揽子货币汇率变化”这一个因子来解释了。市场一时猜测纷纭：人民币这几天到底发生了什么？
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来源：Wind资讯
最近几天，人民币市场出现了奇怪的一幕——从5月15日至25日，人民币中间价罕见地连续显著高于前一日的人民币兑美元即期收盘价。
要知道，去年2月时，央行透露的人民币中间价形成机制是这样的：
中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化
中间价如此大幅度偏离收盘汇率，已经很难用“一揽子货币汇率变化”这一个因子来解释了。市场一时猜测纷纭：人民币这几天到底发生了什么？
谜题终于揭晓。
据中国外汇交易中心26日消息，近日外汇市场自律机制召开会议，讨论并认可工商银行提出的人民币汇率中间价模型调整方案：在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。
申万宏源随后发表研报称，近期中间价持续走强，即与央行调整报价机制，弱化前日收盘价的影响有关。
为什么要引入逆周期因子？
大家可以看看最近的美元和人民币的走势：
实际上，在美元的此轮走弱中，人民币可谓是“不一样的风景”：不仅涨势远落后于其他主流货币，一篮子汇率则迈向新低，结售汇逆差也意外扩大，显示国内净购汇需求形成的贬值压力并未消散。
在经济环境稳定、金融平稳去杠杆的情况下，这种人民币表现远远落后于其他货币的情况，难道不是一种“情绪化”的体现吗？
外汇交易中心表示，近期，全球外汇市场形势和我国宏观经济运行出现了一些新的变化，美元整体走弱，同时我国主要经济指标总体向好，出口同比增速明显加快，经济保持中高速增长态势。汇率根本上应由经济基本面决定，但在美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价的贬值方向运行。
“当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的‘失真’，增大市场汇率超调的风险。”
申万宏源也表示，在美元指数上行乏力的背景下，人民币兑美元汇率存在双向波动的基础，但市场交易本身难以形成一致预期，需央行采取措施进行一定的引导。
该机构认为，具体措施包括两方面：一是调整中间价形成机制，令中间价有所升值；二是在交易时段进行一定程度的入市交易，直接影响汇率收盘价。
从近日交易来看，15日以来中间价持续走强并超出对应时段美元走弱的程度，25-26日日间交易汇率也逆势大幅升值，摆脱此前9周的窄幅震荡区间，显示央行双管齐下引导人民币短期升值，预计人民币兑美元汇率将进入双向波动阶段。
西班牙对外银行认为，央行可以在战术上使用中间价维稳，对内可以隔离去杠杆风险和不安情绪通过汇率对外传导，对外体现人民币强势的政治姿态，并维护对一篮子货币稳定的承诺。
中国社科院世界经济政治研究所张明认为，资本外流有缓解但仍在持续，要打破人民币双边汇率和篮子汇率“非对称贬值”，“在美元弱的时候就应该对美元升、对篮子稳，在美元强的时候再对美元贬，就看央行有没有这个定力了。”
那么问题来了，这次的中间价报价模型调整，可能是自2015年8·11汇改以来最大的一次。那么，8·11时的“惊人一跃”会不会再次上演呢？
答案是：不会！
在外汇中心发布该信息后，离岸人民币兑美元继续飙升，涨幅扩大至300点，日内连续突破6.84、6.83、6.82关口，创近4个月新高至6.8186，两日来已大涨近600点。在岸人民币兑美元涨幅扩大至120点，现报6.8557，两地价差倒挂逾300点。
当然，这也与惠誉宣布中国评级不变有关。在穆迪下调中国主权信用评级后，惠誉周五在推特上宣布，维持中国A+评级不变，展望稳定。2015年11月26日，惠誉评级确认中国“A+”的评级，展望稳定，并维持至今。
此外，当日离岸人民币流动性大幅收紧也为离岸人民币大涨推波助澜。香港CNH HIBOR除1年期小幅回落外全线上涨，隔夜利率上涨359个基点至7.7565%，创1月9日以来新高；7天利率涨247个基点至7.90767%，为1月23日以来新高；14天利率升至6.537%。
中国商务部在5月25日发布的《关于中美经贸关系的研究报告》中称，人民币不存在长期贬值基础，相信经过一个震荡期后将逐步趋向新的均衡；中国不会搞货币竞争性贬值，人民币兑美元汇率双向浮动弹性将会增强。另外，中国央行的外汇公开市场操作不属于汇率操纵范畴。
瑞穗银行也表示，“25日早人民币在岸市场疑似出现政府干预，这可能是当局在面对穆迪下调中国评级的问题上，给人民币空头的一个警告，预期未来，中国还会进一步有所行动保卫汇率。”
招商银行认为，美元本轮上行周期可能大概率见顶了，并开始进入下行通道。一方面，是美元经济复苏会带动全球经济回暖，越是外围市场，经济增长反而越是强劲，所以反而会引起美元外流，美元相对弱了。
“美元进入下行通道，决定了人民币没有大幅贬值的基础，如果未来没有突发事件使得美元暴涨的话，随着国内金融市场动荡的逐步平息，预计下半年开始，人民币将开始步入升值之旅。”
附：中国外汇交易中心答记者问全文
记者问：近日市场传闻人民币对美元中间价报价商在报价模型中加入逆周期因子，请问是否有此事?相关考虑是什么?
答：近日外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考虑是：随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。2015年8月11日，完善了人民币对美元汇率中间价形成机制，强调中间价报价要参考前一天收盘价。2015年12月11日发布人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。2016年2月份以来初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平。2017年2月份将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时，避免了美元日间变化在次日中间价中重复反映。中间价形成机制的不断完善，有效提升了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平，在稳定汇率预期方面发挥了积极作用，得到了市场的认可和肯定。
近期，全球外汇市场形势和我国宏观经济运行出现了一些新的变化，美元整体走弱，同时我国主要经济指标总体向好，出口同比增速明显加快，经济保持中高速增长态势。汇率根本上应由经济基本面决定，但在美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价的贬值方向运行。分析显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的 “失真”，增大市场汇率超调的风险。
针对这一问题，部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型设置予以矫正，已在过去一段时间的中间价形成中有所反映。此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组总结相关经验，并经进一步研究讨论，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子， 主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。近日外汇市场自律机制召开会议，讨论并认可工商银行提出的人民币汇率中间价模型调整方案。
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