【华泰宏观李超】汇率后市怎么看？——2019年5月官方外汇储备点评

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>> 5月外储恢复正增长，国际收支平衡压力仍可控

央行数据显示，2019年5月份我国官方外汇储备31010.04亿美元，较前月回升60.51亿美元重回正增长；SDR口径5月官方外汇储备22509.88亿SDR，较前月增175.9亿SDR。5月外储回升主因来自估值因素支撑对国际收支的对冲，我们认为国际收支平衡压力目前仍然可控。4月下旬以来人民币兑美元大幅走贬，5月受贸易摩擦反复的影响，人民币贬值幅度扩大，这给官方储备造成一定的下跌压力，但5月估值因素有所对冲。

>> 5月官方外汇储备主要受估值因素对冲汇率贬值的影响

5月份，美元指数由4月末的97.52全月上涨0.26%至月底97.77；欧元兑美元由4月末1.1215下跌0.42%至月底1.1168；美元兑日元由月初的111.43大幅下跌2.69%至月底108.43。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备影响近百亿美元。受美债收益率下行影响，债券收益率估值影响较大。5月份5年期美债收益率单月下跌35BP至1.93%；5年期德债全月下跌18BP至-0.59%；5年期日债全月下跌3BP至-0.2%。全球债券收益率对储备估值影响在300亿美元左右。综合考虑汇率和债券收益率变动对外储估值的正面影响及人民币汇率贬值的负面影响，外储5月重回正增长，保持稳定。

>> 汇率不存在所谓保七保八底线，国际收支平衡更重要

我们认为，国际收支是货币政策的最终目标，汇率是实现此最终目标的中介目标，汇率事实上是服务于国际收支目标的，因此并不存在所谓保七保八的底线，关键是不要出现大规模的资本流出，目前外储在窄幅波动区间内较为稳定，资本流出压力仍然可控。

>> 预计人民币短期波动加大，中长期仍升值

我们认为人民币汇率的短期波动趋势受中美贸易摩擦和谈判进程的影响较大，如果摩擦缓解、市场预期达成贸易协议的可能性提高，人民币趋于升值；而在贸易摩擦形势紧张，达成贸易协议的可能性较低时，人民币趋于贬值。6月28日的日本G20峰会仍是重要的时间节点，存在贸易谈判预期反转的可能。同时，我们建议密切关注外汇储备与外汇占款的变动。中长期来看，预计美元上行周期触顶，人民币汇率仍是升值趋势。

>> 货币政策首要目标缺失，维持稳健灵活适度

外储仍然稳定，我们认为目前央行货币政策缺失首要目标，仍维持稳健灵活适度。近期贸易摩擦形势反复可能冲击就业，央行行长易纲在6月7日接受采访时表示“我们为应对贸易战对就业的不利影响做好了准备”，他提到“如果贸易战严重影响到就业，中国将推出约1000亿元人民币的资金以支持再就业及相关培训”。我们认为当前货币政策仍着重供给侧，预计或将通过利率市场化降息缓解小微和民营企业融资难、融资贵等结构性问题。另外，针对近期中小金融机构可能面临的负债端融资不畅及信用收缩问题，预计央行将维持金融市场流动性合理充裕，保证金融市场稳定有序运行。

风险提示：贸易谈判进展不顺利，人民币汇率短期内存在继续大幅贬值风险，如果和资本流出形成负反馈，将带来外储大幅下降的风险。

贸易谈判进展不顺利，人民币汇率短期内存在继续大幅贬值风险，如果和资本流出形成负反馈，将带来外储大幅下降的风险。

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