九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整，从当前时间点来看，公司2023年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑双重挑战，2024年新业务经过数年的培育均开始放量，成长进入加速阶段，同时盈利端两轮车继2023年实现扭亏为盈、2024年净利率有望实现高个位数，全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点，叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利，我们认为公司未来将进入利润率加速阶段。
两轮车业务：新国标修订迎来扩张机遇。
九号电动2020-2023年四年间收入从4亿增至42亿，销量突破147万台；截至2024年6月底，累计销量突破至400万台，相较2月底300万台仅仅时隔4个月，九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期，车辆信息化改造等要求提高单车成本400元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速度，利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至3000元左右加速放量；渠道方面2024H1已经从去年底4500家门店增至6000家，单店产出行业领先，未来剑指万家门店空间充足；产品方面，九号真智能行业遥遥领先，产品性能+颜值出众。2026年中期视角（3年左右）我们保守估计国内两轮车中高端市场（3000元以上）容量提升至2000万台，公司有望达到30%左右的市占率，销量目标600万台确定性强。
全地形车：全球百亿美元市场，混动领先差异化。
根据北极星统计，经历2021-2022年行业去库存影响后，2023-2024年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号2023年发布ATV\UTV\SSV全系列车型，其中混动系统差异化领先业界，公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势；渠道方面，欧洲市场不断提升份额，2023年进入美国市场，有望借用Segway渠道实现快速起量。公司2024Q1全地形车销量5487台，同比增长94%，迈入放量阶段，规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。
割草机器人：全球150亿家用割草机市场，销量渗透率仅4%。
全球割草机市场规模约300亿美元，其中家用割草机超过150亿美元，目前割草机器人行业规模2025年预计23亿美元，销售额渗透率15%，按销量来算，全球割草机销量2600万台，而割草机器人全球销量110万台左右，销量渗透率仅4%左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024年推出Navimow割草机器人i系列，卡位1000欧元以下空白市场，成为首个发货数量达8万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家，改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。
风险提示
：
欧美经济衰退需求不及预期、原材料价格/海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值、欧美对华出口加征关税等。
九号自2020年四季度上市以来接近三年半，整体收入规模从60亿突破至100亿以上，然而资本市场对九号的认知仍然停留在当年蛇吞象收购segway、一举成为全球滑板车和平衡车霸主，对于公司过去三年多持续的产品多元化努力，市场毁誉参半，短交通领域持续跨界进入电动两轮车（2019年）、全地形车（2021年）、E-Bike（2024年），机器人领域在Loomo配送机器人之后，进入割草机器人（2021年）、2023年更是成为英伟达机器人底盘供应商，投资者眼花缭乱于公司持续裂变的多样化产品，快速膨胀的组织资源，以及五花八门的业务，市场时刻担忧每个进入领域中面对的竞争压力，2021-2023年九号业绩从4亿稳步提高至6亿元，但对应快速扩张的收入，公司的利润率徘徊在4.5%到6%之间，显著跑输同期雅迪控股、爱玛科技等电动两轮车标的，竞对利润率水平提升至8-9%。
上一篇九号公司深度《海阔凭鱼跃，天高任鸟飞》我们深度复盘公司发展来龙去脉，总结九号平台型科技企业特点：1）智慧技术、移动技术、在线化和数据化能力三大底层核心技术，2）多元化业务阶梯式发展、企业边界有序扩张，3）双品牌、国内及海外市场渠道优势的建立。本篇报告尝试从三个新业务帮助投资者厘清
为何现在九号将进入利润率拐点向上，同时收入进入高增阶段：
（1）电动两轮车
：新国标修订，车辆信息化改造（加装北斗卫星模块、车电一体化）、强标锂电池、增加永久标识、减少塑料件占比，预计增加单车成本400元左右，利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司；生产企业白名单制抬高行业门槛，加速尾部公模小厂出清速度，利好规模化生产企业，提升行业集中度；九号凭借真智能、更安全、年轻化设计、线上线下全渠道营销，发挥产品优势，逆势扩张渠道增加覆盖面，截至2024年6月30日，九号门店数增至6000家，累计出货量超过400万台，门店数量距离雅迪、爱玛头部玩家3-4万家门店距离尚远，未来三年有望突破1万家门店。
（2）全地形车：
全球百亿美元规模，根据北极星统计，经历2021-2022年行业去库存影响后，2023年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号2023年发布ATV\UTV\SSV全系列车型，其中混动系统差异化领先业界；公司2024Q1全地形车销量5487台，同比增长94%，迈入放量阶段，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。
（3）割草机器人：
全球割草机市场规模约300亿美元，其中家用割草机超过150亿美元，目前割草机器人行业规模2025年预计23亿美元，销售额渗透率15%，按销量来算，全球割草机销量2600万台，而割草机器人全球销量110万台左右，销量渗透率仅4%左右，发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口，2024年推出Navimow割草机器人i系列，卡位1000欧元以下空白市场，成为首个发货数量达8万+的无埋线割草机品牌，有望颠覆传统随机类割草机器人玩家，改写行业格局，同时规模效应带动下进入业绩收获期，利润率有望从低个位数逐步向高个位数。
一、
电动两轮车：前期投入爆发正当时，贡献主要收入与业绩增量
1
、
行业：稳健增长，新国标修订有望加速杂牌出清
电动两轮车行业规模稳中有增。
据艾瑞咨询数据，2015—2019年行业销量在3000-4000万台之间波动，CAGR为3.7%。2019年新国标出台促进换新+新购买者增多，短期内市场扩容销量增速有所提升，2020—2023年CAGR为5%。2020年销量开始突破4000万辆，2022—2024年行业规模在5000-6000万台之间波动，2023年5500万辆，同比增长10%。
竞争格局集中度持续提升，九号占比快速提升。
行业政策趋严+近年龙头主动降价抢份额加速行业集中度的提升，雅迪和爱玛稳居前二，2016年CR2为21%，2021年CR3提升至65%以上，龙头企业地位进一步强化。同时九号等创新品牌市场份额持续上升，凭借差异化产品表现亮眼。我们认为随着新国标修订版的推出，行业以价换量的逻辑告一段落，龙头将集体较为默契的进入到盈利提升阶段。
分品牌来看市占率提升节奏：
-
雅迪：
抓住2019年新国标短期扩容机遇抢占份额，从2016年占比11%大幅提升至2023年30%，全产业链发力，市占率近4年蝉联第一；
-
爱玛：
2021年之前渠道拓展稍缓，2021年之后加速，从2016年10%提升至2023年20%左右，稳居第二；
-
台铃：
市占率由16年4%快速上升至23年16%；
-
其他：
目前市占率约5%以下。新日和绿源缓慢增长，
相比之下九号销量占比提升迅速，高端化表现优秀，快速放量，由2020年0.2%增长至2023年3%
。根据鲁大师调研，九号品牌2022-2023年智能化电动车线上销量第一。
行业发展趋势：1）产业链一体化加强。
行业头部玩家开始向上游延伸至电池、电机和电控的高价值环节，同时向下游经销体系优化：雅迪旗下华纳2023年与国电南瑞、吉电股份签署战略合作协议，基本完成全产业链一体化；爱玛布局电机、电池和电控领域，实现电机部分自制、自研蔚蓝控制器并量产应用、联合研发电池并储备钠电池技术。
2）监管法规趋严，新一轮新国标稳步推进。
主要原因在于近年电动车安全事故频发，电动自行车伤亡占比非机动车伤亡的70%，超速、电池起火为主要事故原因。据应急管理部消防救援局统计，截至2019年全国平均每年发生电动自行车火灾约2000起，而到2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起，增长近10倍。2024年开始监管进一步趋严，为新国标修订版推出预热：其一，国家层面发布强制性电池国标。其二，年初至今在全国范围内开展电动自行车“国抽”、安全检查，工信部联合印发行业规范。截至6月初，国家市场监管总局“电动自行车安全隐患全链条整治行动”共排查电动自行车生产销售企业13.4万家次，约谈生产、销售企业1.6万家，责令改造4220家，暂停、撤销电动自行车3c认证证书201张，立案查办违法违规案件3673起，罚没金额1550万元，移送司法机关29起。
3）
尾部厂商出清，均价提升是必然趋势。
据前瞻产业研究院数据，2013年中国电动两轮车企业有2000家，2017年400家，2019年为110家，受行业成熟、新国标和技术要求提升影响，企业数量逐年递减。新国标的实施加速了三四线品牌的出清过程，行业集中度提升能有效避免恶性竞争，并推动部分产品结构的优化。此外根据我们预估，新国标《电动自行车电气安全要求》（GB 42295—2022）修订征求意见稿倘若正式实施后，车辆信息化（加装北斗卫星模块、车电一体化）、强标锂电池、增加永久标识、减少塑料件占比，整车成本将增加400元左右。
九号公司电动车快速放量，带动收入端高增。
电动两轮车销量从2020年的11.4万台增至2023年147万台，CAGR为134.6%，收入从2020年4.3亿元增至2023年42.3亿元。公司2019年起布局两轮车，前期投入初见成效，进入放量阶段，预计利润占比过半。公司聚焦中高端市场，相较其他两轮车厂商出厂ASP较高（3000左右）。
2、
九号为什么能快速取得成功？——产品力是决定性因素
（1）产品：高颜值、智能化、高性能
颜值出众：时尚炫酷，年轻化
。外观方面，公司不断探索和打造工业设计的潮流单品，2021年度北京市设计创新中心认定，并多次获得工业设计领域最高奖项，如德国红点奖、德国IF设计奖。如C2021系列和N系列采用汽车级ABS烤漆工艺，外观沿袭“CONTROLLEDTENSION”美学设计，整个车身设计线条流畅美观。
智能化：机器人技术为基石，智能化功底扎实。
公司的机器人和汽车领域技术具有通用性，降维提供技术先发优势，产品已经具备深度智能，目前正在向有“智脑”的车方向探索，核心技术基本等同或领先国内外。
1）手机互联+无感解锁。
九号真智能 2.0 系统打通更多硬件、云端和车机系统互联，开发手机客户端6.0拓展手机互联、社交体验，Ninebot Airlock AC实现稳定无感解锁体验，九号云电提供更优电池管理+充电策略。
2）ABS、智能辅助驾驶为汽车技术下放。
投入自主研发 ABS、高功率控制器、高效率的单绕线电机、智能辅助驾驶技术等，助力用户使用全场景，智能化大幅领先。自研三电系统（电池、电机、电控）和算法，为整车OTA升级提供基础，同时适用于所有产品线，形成高端差异化优势。据鲁大师测评，九号2022—2023年智能化总分值行业领先。
高
性能：续航和安全是核心竞争力。
公司汽车领域技术降维提供技术先发优势。
续航：1）电池方面
，九号自主设计并主要采用能量密度高、温度范围大、易造型的
高密度锂电池
，续航性能优于普通铅酸电池；24年推出的
RideyPOWER智能铅酸系统
，电池采用突破性配方和工艺，添加高容量的大倍率、高能特殊碳晶材料，相同体积容量更大，达到650次以上的全充电全充全放，相当于普通铅酸电池的2-3倍，支持3年质保。九号通过技术迭代大幅提升电池寿命，自有算法做到电量百分比的精确显示。此外，自研的高比能大容量储能技术使公司电池包集成设计达到行业领先水平，实现长续航刚性需求。
2）系统方面
，九号创新自研的RideyLONG长续航优化方案，通过轮胎科技、高性能无刷电机和电控调优配合，提高三电系统效率，提升 20%+的续航。如远航家 M95C搭载 RideyLONG实现续航能力 25%的提升，远航家M系列在三档55km/h全速状态下续航里程可达107KM，实现全速真续航。续航为公司的核心竞争力和未来迭代方向，我们预计2024年续航系统将有5-10%的提升。
安全：1）电池方面，
公司与CATL、LG、亿锂能、比克等大厂等合作，并针对锂电池起火隐患，于
2022年开始按照通过针刺实验的标准要求生产锂电池
，严格管控电池质量。同时通过
自研BMS智能电池管理系统
，为电池提供双重过流、短路、过压保护等 20 多项电池保护措施；研发的电芯内短路算法模型，识别故障电池准确度可达到 95%；自研车联网系统能实时监控每一颗电芯，实现电池的不同等级风险预警。
2）骑行体验方面，
公司是业内首个将TCS和ABS应用在电动两轮车的品牌，配置领先行业。自研ABS防抱死系统降低湿滑坚硬路面的侧滑风险，TCS牵引力控制系统在车辆发生后轮滑移时介入限制动力输出，使车辆达到更加平稳的控制，加上新增的RSC抑制翘尾系统等智能化功能，共同加持用户骑行安全。此外，基于九号真智能系统打造的智能乘坐感应能有效防止窜车风险，AHRS 姿态感应系统则能实现车辆异动、倾倒报警，意外事故主动通知紧急联系人等。
公司研发费用率持续稳定在5%—7%，保持行业领先，自研专利和技术形成高专业壁垒和技术优势。
（2）渠道：分布均衡，拓展下沉，线上起量
国内线下方面，
公司已经构建起全国性的线下销售网络，包括购物中心等零售业态中的专柜、专厅及品牌专卖店等，设立城市合伙人300多人，门店覆盖超800个县市，充分利用品牌影响力，大力拓展经销商渠道。线下门店分布策略侧重在主线城市平均地增加密度，空白城市布点，向四线城市渗透，针对下沉市场提供2000元的A系列产品。
我们预计，九号在北上广深四个城市的销量可能只占总销量的13%～15%，一二三线城市整体营收占比大，中小城市市场增速更佳。
门店数量增长迅速，单店收入处于行业前列。
九号2023年门店数达到4500家，预计2024年拓至7000家，助推业务快速增长。公司现有门店集中在一二线城市，中高端用户特征显著。公司与雅迪爱玛相比，门店数量仅为其10-20%，覆盖率增长空间大，未来有望突破1万家。单店产出方面，公司2023年提高10%至113万元，位于行业前列。
线上市占率遥遥领先。
根据久谦数据，公司
电动摩托车
2021年线上营收为0.68亿元，2023年为8.66亿元，2024Q1市占率达73%；
电动自行车
2021年线上营收为0.76亿元，2023年达10.24亿元，线上渠道市占率2024Q1达23%，位居第一，高于第二名小牛（20%），传统品牌凤凰、台铃、新日低于10%，绿源2023Q4提升至11%。
高端定位带来电动两轮车高毛利。
剔除建店补贴影响后，2023年毛利率已经提升至21.4%。5000元以上产品销量第一，公司聚焦中高端产品销售，推进升级迭代，通过优化产品结构、规模效应释放等方式，推动毛利率进一步增长。
毛利率：我们认为有望提升至25%-30%。
得益于高端定位，目前不足200w台的销量的情况下，公司毛利率已经提升至20%以上，逐渐拉开和传统龙头的差距。受益于规模效应+产业链一体化推进，毛利率有望提升至25%-30%（参考两轮油摩龙头春风、钱江25%左右的毛利率，涛涛车业油车毛利率在30%以上）。
净利率：稳态情况下有望提升至 10%以上。
我们预计九号目前的净利率已经提
升至 7%左右，与龙头雅迪爱玛处于同一水平线。参考当下两轮车行业 10%左右的期间费用率水平，考虑到九号产品多元化布局，研发和管理费用率相对更高，合理假设公司两轮车期间费用率在 15%左右，我们预计九号电动稳态情况下净利率有望提升到 10%以上。
空间展望：
目前两轮车行业3000元以上高端产品占比25%（线下数据目前暂无分价格段统计，参考久谦线数据上，3000以上的电动自行车占比24Q1已经达到40%），假设3年情况下高端市场缓慢提升至35%，对应2000万台空间，保守预测九号市占率30%，对应600万台左右空间，相较2024年我们预测的约300万台销量有望再实现翻倍，相较2023年147万台有4倍增长空间。
二、新业务快速起量，中长期增长动能充足
全球市场稳中有升，UTV占比提升。
根据Polaris，2023年全地形车全球销量达到96万辆，2010年以来CAGR为2.76%，规模稳步增长。其中UTV占比不断提升，2023年达到65%，2003年以来年均提升2.8pct。据QYResearch，2021-2028年全地形车全球销售额CAGR为5%，2028年将达到197亿美元规模。
终端消费以欧美市场为主，行业集中度高，基本为欧美老牌本土企业。
2015年北美全地形车消费量占全球73%，欧洲为16%。根据Statista，2020年海外全地形车行业CR3为77%，CR5达到98%，其中北极星33%，本田29%，庞巴迪和雅马哈在14%左右。
九号全地形车：性能出众，混动技术为公司全球首发。
2023年ATV/UTV/SSV公司均有新品发布，其中SSV新品Super Villain SX20T Hybrid为全球首款混动全地形车，最大功率达330马力，高于目前行业旗舰车型约50%以上，4.5秒的零百加速时间远超行业旗舰平均水平，70%的爬坡能力较同类产品也有大幅提升。性价比方面，公司配置和性能对标海外龙头，并保持一定的价差。
产品快速放量，毛利率提升。
2021-2023年公司全地形车销售收入CAGR为12%，2024Q1收入达2.15亿，同比+90%，受益于进入美国市场放量加速，预计2024年公司全地形车销售增速保持Q1趋势。毛利率方面， 2023年为25%，同比大幅提升14pct，2024Q1同比+3pct。受益于规模效应以及美国市场UTV、SSV占主流所致的高客单价，公司全地形车业务毛利率有望进一步提升，参考目前国内行业龙头涛涛和春风35%左右的毛利率。
全球割草机器人市场增长空间广阔，对应家用割草机规模超过150亿美元。
据Global Market Insights数据，2022年全球草坪及园林设备行业规模达373亿美元，2022-2025年CAGR为6%，呈现稳定增长态势，预计2025年达到444亿美元市场规模。根据大叶招股说明书，割草机占园林设备比重为35%，预计2025年规模达155亿美元。弗若斯特沙利文行业调查统计，全球大概有2.5亿个私家花园，8000万个分布在欧洲各国，1亿个集中在美国市场，欧美地区需求合计占全球72%，割草机器人作为割草机的子品类，增长空间广阔。
环保政策+技术突破，割草机器人销售额渗透率当前约10%+。
富世华预测，割草机器人渗透率预计从2020年10%增长至2025/2027年17%/20%；宝时得预计未来3—5年智能割草机器人在欧洲渗透率可能达到30%—50%。参考Research and Markets和Mordor Intelligence，割草机器人行业规模预计2025/2027年达到23/39亿美元，对应金额渗透率突破15%；考虑到全球割草机销量2600万台-3000万台，而割草机器人全球销量110万台左右，销量渗透率仅4%左右。
（
1）欧美地区环保政策趋严
。据CARB数据，
一台燃油式手扶式割草机运行1小时产生的污染与一台丰田凯美瑞汽车行驶300英里相当，一台燃油吹叶机运行1小时所产生的空气污染与一台丰田凯美瑞汽车行驶1100英里相当
；为了加快去燃油化进程，美国、加拿大等多地颁布相关政策禁用燃油OPE。
（2）产品技术不断突破。
传统割草机费时费力，且燃油类割草机噪音大、环境污染严重，随机导航类割草机器人初步解放双手，但预埋线成本较高、智能化水平不足，边界识别错误、边缘切割死角等问题频发；升级后的无边界割草机器人采用全局规划导航算法，采纳RTK定位+视觉导航，或者GPS+UWB定位系统，解决定位精度和稳定性问题。
（3）降本凸显割草机器人产品的性价比。
据Garden Research数据，2022年美国家庭在草坪&花园方面的整体年度支出从2021年的542美元增加至616美元。随着智能割草机器人成本逐步下降至1000欧元以下，假设4年凭借折旧摊销，年使用成本不足250欧元，折合268美元，可以有效降低家庭割草成本、节省草坪维护时间。考虑到欧洲整体花园面积小、更适合割草机器人，九号割草机器人有望率先在欧洲等发达经济体放量。
欧美地区为主要市场，欧洲市场增速领先。分区域来看：
-
西欧及北欧渗透率最高，小草坪加上草况好，更适合用智能割草机维护；
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欧洲市场发展大体为北欧向南欧辐射，英国、南欧渗透率相对较低；
-
北美地区草坪较大，草质较粗，割草机器人渗透率低于5%，处于起步阶段，有望未来5年实现20%的渗透。
竞争格局头部集中，富世华及宝时得占据90%的市场份额。
宝时得Worx智能割草机器人在德国占有率达54%，法国达到53%，意大利50%，我们预计宝时得割草机器人销量超过40万台，销售额接近2亿美元；富世华2023年割草机器人收入达81亿瑞典克朗（折合7.6亿美元），计划2026年营收翻倍增至120亿瑞典克朗；九号21年开始进军割草机器人，2023年营收达2.24亿元（平均折合约0.32亿美元），约占市场1.8%。
龙头企业地位尚不稳固，主要源于：1）行业快速增长。2）技术路线未定。核心技术路径落地最优解未确定，产品成熟后起量。具体来看核心技术痛点主要在于路径规划和自动避障。
-
技术路径：
按照功能模块划分，关键技术包括环境感知、内部指令运算和路径规划，核心在于环境感知、定位技术选择。目前行业内对于技术的探索没有完成，智能硬件迭代周期较长，最优解方案仍未确定。
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定位方面：
各品牌根据自身技术优势，融合叠加形成独特的定位方案，如宝时得无边界Worx Landroid采用AIA导航技术+超声波非接触避障技术；富世华Automower 435X AWD 搭配 GPS辅助导航；九号未岚大陆推出无边界Segway Navimow i系列采用EFLS融合定位系统，结合卫星定位与多重内置传感器，搭配AI视觉技术；格力博 Optimow AI 割草机器人配备 RTK +AI避障；正浩BLADE采用RTK技术，依靠机载摄像头+激光避障。科沃斯GOAT G1使用机器人双目视觉方案，集成UWB + 惯性导航 + GPS定位技术，实现厘米级定位并主动避障。
除了宝时得和富世华品牌规模相对较大，大部分企业处于即将量产阶段，少量品牌如九号Navimow、正浩BLADE、松灵Mammotion开始起量。企业倾向于技术、产品成熟后大规模投放市场。
九号割草机器人产品不断迭代，新品迭出。
公司割草机器人研发处于行业领先地位，2021年就自研发布第一代Segway Navimow H系列，定位为全球首款超静音无边界智能割草机器人，搭载 EFLS定位技术和超声传感器。2022年发布VisionFence新一代视觉功能配件，内置AI技术实现自动避障+边界判断，拓宽使用场景。2023年推出新一代无边界 Segway Navimow i 系列，智能化水平提升，搭载升级 EFLS 2.0 系统，新增视觉定位技术+升级全新 AI 助手建图，全方位感知空间、精准建图，更智能识别边缘、自动导航和绘测、创建区域割草计划，大幅降低家庭割草成本，实现智能回充，满足个性化割草需求，同时新增跨骑模式，优化草坪边缘割不到草的问题。
底层技术 + 全球化商业布局，公司具有先发优势。
公司的机器人技术具有通用性，降维提供技术先发优势。基于RTK、惯导与里程计的高精度融合定位系统处于国际等同水平。相比市面上多数采用随机碰撞方式或预埋线的割草机器人，九号无埋线式Navimow应用EFLS融合定位系统，在续航、噪音、切割面积、智能化等方面等方面更具优势，实现无边界规划式割草。
公司份额明显提升，北美及欧洲表现亮眼。
公司产品现已在欧洲27个国家、全球30多个国家开展销售，并于2022年开始开启北美市场，产品遍布1,200余家终端门店，是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人，用户激活量达3万+（全球首家）。我们预计公司割草机器人在美亚和德亚上保持排名前三。
割草机器人业务展现出高毛利率，2023年达到50%，高于公司平均30%水平。利润端2023年处于盈亏平衡，市场前端和售后将持续投入，为后续增长打下基础，我们预计2024年开始盈利，净利率达到中高单位数，并有望在未来几年内逐步提升至10%以上。
海外发展迅猛，欧美快速增长。
E-bike相较自行车品类：既保留了自行车的骑行体验，又能减轻长途出行负担、增强山地运动功能，在欧美和日本市场广受欢迎。据欧洲自行车产业联合会，2022年欧洲E-bike销量达550万台，2006-2022年CAGR为29%。美国轻型电动车协会的统计数据显示，2021年，美国E-bike销量超过了电动和混动汽车的总和，E-bike进口量超过79万辆，同比+70.6%；据美国能源部下属能源效率和可再生能源局，2022年美国E-bike销量达到110万台，为2019年的4倍。
欧美日为主要市场，渗透率仍有广阔空间。
E-bike作为提升骑行运动体验的休闲娱乐产品，目前定位偏中高端，主要市场为欧美以及日本（发源地）。
-
日本：
相较欧美的快速增长，日本E-bike销量预计平稳增长。根据日本自行车产业振兴协会统计数据，2022年日本E-bike销量约79.49万辆，在自行车销量下滑的背景下同比持平，渗透率提升至53.27%，同时由于生产端数量下降，产销量缺口扩大至24.5%，达到近20万辆，有望为国外企业打开进入市场的空间。
-
欧美：
2022年欧洲渗透率提升至27.2%，同比+4pct，德国、荷兰、比利时E-bike销量均超过自行车；美国市场E-bike渗透率2021年则仅为3.8%，仍有巨大提升空间。
竞争格局较为分散，行业集中度低。
欧洲市场由于语言和文化的区隔以及各国规定的差异一直未能形成有能力垄断市场的大型品牌，常见品牌有VanMoof、Onemile、Cowboy、Riese&Müller、Gocycle等，此外电机品牌博世、共享出行服务商Lime也已入场，甚至保时捷等车企亦在布局E-bike。美国市场则仍处于早期竞争阶段，较常见的品牌有Aventon、Red Power等；根据美亚数据来看，线上CR1市占率基本不超过5%，格局极为分散。
九号推出E-bike，前瞻性布局下一个5年。
2024年1月九号于CES展上发布了Segway Xyber 和Segway Xafari两款E-bike产品，依托于公司过往在智能化、AI 及物联网技术方面的积累，在继承公司传统车辆防盗、电池 BMS 管理技术、交互体验、物联网、AI 技术等优势的基础上，对传统 E-bike 行业进行了全面整合升级：
（1）Segway Xafari：主打娱乐探索骑行场景
。亮点：1）标配913Wh大容量电池，
比市面上同级别产品多30%左右的续航。
2）产品车架采用铝合金一体重铸工艺，顺滑流畅的外观风格并且配备了全避震系统，配合26寸x3.0全地形轮组，保证了良好的通过性，
适应复杂路面+舒适。
（2）Segway Xyber：定位偏专业级
，配备20x5.0超宽轮胎。在
车身结构方面
采用了不常见的双摇篮车架（Double cradle frame），搭配专业运动悬吊系统更具操纵感。
产品竞争力强，不输竞品，有望借Segway 渠道打开新增长点。
公司E-bike产品聚焦智能化体验，突破了市面大部分产品仅仅改变动力形式的电机+自行车阶段。例如，九号E-bike对于用户最关注的安全防盗问题给出了智能化解决方案。比如针对日常临停场景，车辆配备了智能空气锁和内置机械锁，人离开车后自动感应落锁，车主靠近自动解锁，若停放时遇到异常移动，九号出行App会向用户发送运动警报，提示车辆可能面临被盗风险。即使遭遇非法搬运，也可以通过苹果Find My功能和GPS双模块追踪找回车辆。
1）欧美经济衰退需求不及预期。公司滑板车、全地形车、割草机主要在欧美销售，若欧美经济出现衰退，将对行业整体景气度造成不利影响。
2）原材料价格/海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值。公司原材料成本占比较高，且一半收入来自海外，若原材料价格、海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值，将对企业的盈利能力造成不利影响。
3）美国对华出口加征关税。若美国对中国出口的工具产品加征关税，将导致国内企业产品的竞争力下滑，进而对相关企业收入和业绩造成不利影响。
