M2增速持续低迷，经济下行压力依旧存在

继7月我国工业增加值、投资、消费等均出现不同程度的回落后，7月财政存款大幅上升导致M2超预期下滑到9.2%，社融增速则有所回升，7月新增社融增量1.22亿元略高于市场预期。

8月15日，央行发布7月金融数据，具体如下：

中国7月新增人民币贷款0.8255万亿元，预期0.80万亿元，前值1.54万亿元；

社会融资规模1.22万亿元，预期1.00万亿元，前值1.78万亿元

7月M2同比9.2%，预期9.5%，前值9.4%，M1货币供应同比15.30%，预期14.00%，前值15.00%，M0货币供应同比6.10%，预期6.50%，前值6.60%。

7月M2增速均不及预期，分析师认为财政存款的大幅增加造成基础货币缺口明显：缴税的季节性因素、超万亿的政府债发行，以至7月我国财政存款增加1.16万亿元，创历史新高。

上半年财政支出偏快，下半年财政支出总体放缓，中金固收团队判断，下半年M2可能总体在9%-10%区间内震荡，央行二季度货币政策执行报告也对M2进行了分析，认为M2进入偏低增长是“新常态”，未必会因此有较明显的放松，但一些结构性的放松保持M2稳定仍可能出现，比如信贷额度略为放松，资金面保持稳定并引导曲线重新变陡从而恢复债券融资功能等。

中泰固收分析师齐晟、龙硕亦表示，利率的稳定进一步恢复了企业融资渠道的多元化发展，随着去杠杆的深化和金融进一步回归实体，M2 低速增长或将继续。

在经历了6月的高增长后，7月社融规模再度超预期，其中对实体贷款新增9152亿，同比多增4602亿，表内贷款仍是社融增长的主要支撑；表外融资仍旧偏弱，委托贷款、信托、票据融资负增644亿；信用债发行短期回暖，净融资2840亿。

7月新增金融机构贷款8255亿，同比多增3619亿。其中居民中长贷增加4544亿，增幅环比回落但依然不低，中长期贷款的同比大幅增加，民生银行研究院宏观分析师刘杰认为，表明我国实体经济的融资需求依然较强，金融对实体经济的支撑力度并未随着金融监管的加强和机构的去杠杆化而减弱。

一线城市住房按揭贷款额度偏紧，并呈现“价高量缩”的特点；三四线地产销售支撑房贷增长，但7月地产销售增速继续下降，再加上银行额度限制，居民房贷增长未来将呈放缓态势。

对债市而言，在去杠杆效果显现的情况下，M2增速持续低迷，基本面下行压力依旧存在，因此央行大概率依旧保持货币政策温和。中信证券固收团队基于以上对基本面、货币政策的判断，仍坚持10年期国债收益率3.6%为顶部中枢的判断不变。

（完）