【一周投资热点】基础化工、光伏储能、房地产政策等热点聚焦！

关注：

热点解读

本周基础化工板块下跌2.43%，跑输沪深300指数1.88%。 标的方面，当下处于中报季，涨跌更多与业绩有关。基础化工边际变化方面，本周最大的变化在于出口链，先前市场担心关税，甚至担心60%的关税，但从哈里斯对外的讲话可以看出他们已经意识到了对别国加征关税等于对本国百姓加税，虽然对于关税的担忧无法证伪，但悲观情景发生的概率较低。

电子行业，有三大事件值得关注 ，一是三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上，行业景气度持续得到验证；二是CINNO Research数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，折叠屏手机持续热销；三是夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板，随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零，中国在液晶面板的话语权将变得更强。投资方面，当下处于混沌期，建议防守为主，可选择需求刚性或者超跌的成长股。

投资建议

国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

《基础化工行业周报：板块防守为主，优先关注需求刚性方向》

《电新周报：半年报开启“龙头α”再验证，胜率、赔率皆佳的布局窗口明确》

《房地产行业周报：福州武汉收储落地，研究建立房屋养老金》

前期回顾与市场聚焦：

前期观点回顾：海外三大风险不可小觑，甚至未来将掣肘国内反弹周期。 9月美国降息几乎“板上钉钉”，通过四个维度判断其经济亦较大概率出现“硬着陆”风险，然而市场并未Price in。未来美国经济数据持续走弱，将触发“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险的负向反馈，对全球资产价格形成明显冲击，建议海外以“防御”为主。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键”！并建议待右侧交易“消费+成长”等进攻方向。同时，考虑到美国“硬着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：即便A股反弹，其持续性或被限制约一个季度左右。

市场聚焦：1、如何看待近日海外资产反弹，持续性及建议？2、8月国内降息“落空”，A股市场将如何演绎？3、年内还可以期待“市场底”吗，条件几何？4、大盘弱继续调整，“2月”市场流动性风险会否重演？5、当下如何看待高股息配置的分化与方向筛选？

海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”

鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言：“政策调整时机已经到来”，降息几乎“板上钉钉”。 我 们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎；（2）美股将大概率再次调整；（3）港股较A股“相对收益”将逐步消退。

A股市场或已开启新一轮波动率上行周期

再论国内“降息”的必要性、迫切性和可行性，指出8月降息预期落空，对A股市场带来的经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等三大潜在风险。 年内还可以期待“市场底”吗？年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，期待9月降息50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。

伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑

随着新一轮A股波动率上行周期开启，再次引发了市场对于流动性短缺和资金踩踏的担忧。 我们依次展开分析发现：（1）存量质押规模对于市场的潜在影响仍然较大，拟平仓规模已接近“春节”前一半；若大盘持续、明显调整，股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。（2）融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发；（3）主动偏股公募产品净赎回或将持续冲击市场流动性。

高股息配置方向当做出系统性调整

站在当下高股息Beta逻辑或出现分化，该如何筛选？ 我们认为高股息配置调整共计有三个重要时间节点，考虑8月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤炭、钢铁及石油石化等周期类高股息的防御属性将大概率“失效”。2、通过估值、ROE、分红率及经营性现金流占比等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。

风格及行业配置： 全面防御维持“大盘价值防御”建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。

《A股策略周度专题：A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？》

核心观点

基于美国、日本、德国经验，我国利差损调控政策出台时间算不上晚。 1）日本：1991年寿险行业开始出现利差损后，2次下调评估利率至3.75%后，于1995年建立评估利率机制，明确规定标准利率需与10年期国债利率挂钩，但制度实施初期，标准利率以单一数值形式存在，此后评估利率继续下调两次至2%，至2001年标准利率才开始参照市场利率设定，等于10年期国债中标收益率过去3年平均值与过去10年平均值的较低者，分区间按照安全率系数加权值最接近的0.25%的整数倍。但受制于利差损期间保费低增长甚至负增长，低预定利率保单对存量的摊薄效用较弱，直至2013年左右日本主流险企才开始走出利差损。2）美国：早在1980年《标准评估法》修正案中正式规定了动态评估利率机制，但由于挂钩的穆迪公司企业债券收益率水平较高，人身险产品评估利率始终处于较高位（2020年美国年平均10年期国债利率低于1%，但寿险产品最高评估利率不低于3.5%），直至2018年VM-22实施后收入年金方与市场利率建立起更为敏锐的联系。3）德国：2010年德国10年期国债利率快速下降至最低2.1%，2011年德国引入额外准备金制度，当监管给出的评估利率小于公司精算准备金利率时，则要求寿险公司使用参考利率(当前为10年期零息欧元掉期利率的10年平均值)与精算准备金利率间的差额计提Z准备金。

日本：标准利率挂钩10年/20年国债收益率，趸交产品更为审慎，自2020年来趸交终身寿评估利率一直处于0%的历史低位。 1995年日本明确提出个人寿险标准利率的参考利率为10年期国债中标收益率过去3年与10年平均值的较低者，2014年对趸交储蓄险进行调整，以趸交终身寿为例，核心变化一是考虑长久期负债特征在参考利率中增加20年国债收益率，二是将观察期由3年或10年均值的较低者调整为3个月或1年均值的较低者，三是下调参考利率高位区间安全率系数，增强标准利率在高利率环境下的保守性，四是降低标准利率调整标准，五是将过渡期由6个月调整为3个月，驱动标准利率与市场利率趋同性大幅提升。

美国：法定评估利率分险种、分期限差异化，储蓄险利率调整机制更为灵活，最大程度化解利差损风险 。 1980年正式规定了动态评估利率机制，将年度监管评估利率与穆迪公司企业债券月平均综合收益率的月平均值相挂钩，并差异化人寿保险和部分储蓄险，一是参考利率，人寿保险为3年与12个月平均值的较小者，部分储蓄险为12个月平均值，二是调整标准，人寿保险规定公式法计算出的评估利率与实际值差额大于0.5%方可调整，但储蓄险均无此规定。2018年，美国VM-22开始实施，收入年金评估利率市场化特征加大，VM-22的实施大幅提升了收入年金产品对市场利率的敏感性，核心特色一是将评估利率由年度调整修改为季度调整，二是将参考利率变更为2年、5年、10年和30年期的美国国债利率，且久期越长的保单组别对应的长久期国债的权重越高，三是对于大额保单采取日度评估利率。

投资建议

预定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强，我国长期利差损无需过度担忧，利差损风险担忧缓释，有望驱动保险股估值修复 。 一方面，从制度角度看，我国预定利率调控政策出台时间不晚于日本、德国、美国等国家，24年9年开始传统险预定利率将降至2.5%，预定利率动态调整机制也有望较快速建立，新单负债成本有望快速下降；另一方面，与日本利差损期间保费低增长甚至负增长相比，当前我国寿险市场仍未饱和，居民健康、养老需求的释放有望驱动寿险保费长期维持较为稳健的增长，存量负债成本有望更快摊薄，预计大型险企中长期基本无利差损压力。当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.7%-2.0%区间（除国寿3.3%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间。

《定价调控政策“及时雨”助力缓释利差压力——基于日美德利差调控经验》

行业观点

动力：全球新能源汽车销量同比保持增长，欧洲需求走弱，美国稳步增长。 2024 年7 月中国新能源汽车销量约 95 万辆，YoY+28.4%，QoQ-3.3%；1-7 月累计销量 558 万辆，YoY+30.0%。2024 年 7 月美国新能源乘用车销量约 14 万辆，YoY+7.1%，QoQ+3.8%；1-7 月累计销量约 88.5 万辆，YoY+8.2%。2024 年 7 月份欧洲新能源乘用车销量为 20 万辆，YoY/QoQ 分别-7.8%/-29.6%；1-7 月累计销量 159 万辆，YoY+0.7%。

储能：中美持续高增，新兴市场户储需求爆发。 7 月国内新型储能新增装机 8.4GWh，YoY+91.6%，QoQ-28.4%；6 月国内大储招/中标规模为 5.4/6.0GWh，YoY+42.1%/57.9%，QoQ-36.5%/-34.8%；6 月美国大储装机 1.2GW/4.1GWh，YoY+10.5%/39.0%， QoQ+6.5%/29.2%。7月国内工商储备案规模1.22GW/2.81GWh， YoY+139.2%/45.6%， QoQ-12.3%/-17.1%。6 月德国户储装机 265MWh，YoY-37.5%，QoQ-6.7%；我国对乌克兰/巴基斯坦逆变器出口金额为 0.02/0.65 亿美元，YoY+522.5%/497.22%，QoQ+139.1%/1.1%。

消费电子：景气复苏延续，出货同比增长。 Q2 全球智能手机出货量为 2.9 亿部，YoY+8.0%，连续3 个季度实现增长。全球笔记本电脑景气度同样回升，市场 Q2 出货量达到 6490 万台，YoY+5.3%，同比维持增长。

电动工具：美国地产周期复苏缓慢，下游补库周期开启。 美国6 月成屋销售总数年化 389 万户，为 2010 年以来最低，地产数据偏弱；随着 9 月降息预期增大，美国地产行业有望复苏，地产周期向上会带动工具销售，同时叠加电动工具和 OPE 换机周期，下游终端零售商补库周期明确。

电池装机：内资份额提升，储能出口强劲。 1）国内：ABIA 发布 24年 7 月电池数据，国内动力&其他电池（储能为主）产量/销量/装机量（动力）分别 92/86/42GWh，QoQ 分别+8.6%/-6.4%/-2.9%，YoY 分别+33.1%/49.9%/29.0%。动力&其他电池需求保持增长。2）全球：SNE发布2024年6月全球动力电池装机数据， 2024 年6 月全球动力电池装机总量 79GWh，YoY/QoQ+18.7%/+14.5%；海外动力装机达 35GWh，YoY/QoQ+12.1%/22.8%。2024 年 1-6 月全球动力电池装机总量 365GWh,YoY+19.8%；海外动力装机为 165GWh，YoY+13.1%。2024 年 1-6 月，全球出货前十电池厂中中国电池企业（宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达）市占率 64.9%，装机 YoY+28.8%；日韩企业市占率 22.3%，装机YoY+0.4%。