事件：公司公布了 2017 年半年报，业绩略低于预期。2017 年上半年，实现收入 16.80 亿元，归母净利润 3.39 亿元，处于此前预告范围的中间偏下限（3.28-4.22 亿元）；公司预告 2017 年 1-9 月归母净利润范围为 3.79-5.41亿元，同比增长范围为 5%-50%；同时公司于 2017 年 8 月 23 日收到了中国证监会出具的定增批文。
投资要点：
受汇兑损益及产品推迟影响，中报业绩略低于预期：公司中报业绩略低于预期，上半年实现收入 16.80 亿元，归母净利润 3.39 亿元，主要由于二季度财务费用中一次性计提了 3840 万元的汇兑损益。同时公司预告 2017 年 1-9 月归母净利润范围为 3.79-5.41 亿元，同比增长范围 5%-50%，预告中值为 4.6 亿元，主要受重磅产品推迟及个别产品流水低于预期影响，三季度的业绩预告中值低于我们此前的预期。
重核心竞争优势，轻短期上线节奏，关注中长期不变的亮点：短期产品上线节奏一定程度影响公司报表业绩，但营收增长与构成的长期趋势依旧是不变的亮点。分业务来看，公司 2017 上半年页游收入 5.92亿元，同比增长 22.31%，手游收入 10.74 亿元，同比增长106.78%；分地区来看，国内地区收入 6.70 亿元，同比增长 25.21%，海外地区收入 10.09 亿元，同比增长 110.06%。从中长期的趋势看，公司手游收入与海外收入同比增长均超过 100%，其中海外收入与国内收入的比值达到 1.5:1，作为国内出海领先的 A 股游戏龙头，打通海外运营所带来的产品乘法式变现仍然是公司亮点与潜力所在。
股权激励捆绑员工利益，重磅新品及大 IP 手游助业绩于明年集中释放：从激励角度看，公司 7 月 18 日发布股权激励草案，涉及核心员工共 187 名，行权价格为 29.25 元。激励方案能有效地激发核心团队的积极性，公司将核心员工利益与股价直接挂钩，以高于现价做期权，有利于捆绑优秀员工，对股东和员工均为有利方案；从产品角度看，今年上线的新品《战神三十六计》与《女神联盟：天堂岛》均在调优的过程中，而公司的重磅新品《天使纪元》在持续打磨与重新包装，预计在 9 月上线，新产品的利润贡献将集中于今年 Q4 与明年 Q1 释放，同时大 IP 手游《权力的游戏》等产品预计于明年年中上线，公司明年业绩的预期与确定性均得到了加强，利润有望集中释放。
投资建议：我们坚定看好公司中长期发展，我们认为短期产品上线的周期与节奏对业绩虽然有一定影响，但是公司核心竞争力所展现出的中长期趋势与亮点仍然是关注的核心。考虑公司重磅产品的推迟以及汇兑损益等影响 ， 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2017/2018/2019 年摊薄 EPS 分别为 0.91/1.52/1.99 元 ，对应当前股价PE 为 32/19/15 倍，我们给予公司 18 年 30 倍估值，12 个月目标价 46元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品延期上线风险，新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快。
（分析师 张良卫）
