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原创声明 | 本文作者为金融监管研究专栏作者李然，谢绝其他媒体、微信公众号和网站转载。欢迎个人转发。
据上交所25日消息，《上海证券交易所分级基金业务管理指引》（以下统称《指引》）将于2017年5月1日起正式实施。
《指引》施行后，“未开通分级基金权限的投资者将不能进行分级基金子份额买入和基础份额分拆操作”。申请开通分级基金相关权限的投资者（包括一般机构及个人投资者）需满足“申请开通权限前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》”等条件。
我们不仅要关注《指引》对投资者参与分级基金相关业务权限可能带来的影响，还要更加充分地认识分级基金。下面我们从分级基金的特征出发，来说明关于分级基金的问题。
不言而喻，分级基金就是将一个基金划分成风险和收益特征不同的两部分。注意，我这里提到了一个很关键很关键的词——风险和收益特征——这是分级基金之所以分级的根本动力。
一般情况下，这两部分是由优先级（A级）与劣后级（B级）组成的。优先级类似于优先股，享受固定收益，清偿顺序也在劣后级之前。而劣后级则更像是普通股，是高风险高收益的一类，至于清偿顺序吗，当然在优先级之后了。
说了这么多，分级基金到底有什么好处尼，今天我就忍痛把我做分级基金这么长时间的心得分享出来了。总的来说，我认为分级基金的作用还是很多的，且听我慢慢道来。
（一）、分级基金扩大了投资者范围
将一只基金分为风险和收益特征不同的若干部分（一般为两部分），这样就让同一只基金同时满足了不同风险和收益偏好的投资者的需求。简而言之，就是让更多的人都适合投资同一只基金了。
（二）、套利
提起套利，有些人是不是手痒痒的了，这个我还是猜得到的。既然如此，我就给大家分享一下分级基金应当如何套利了。不过，要想更好地理解份基金的套利操作，就必须得先明白分级基金的运作方式、交易规则、套利空间、申赎机制等等。
1、分级基金的运作机制
根据分级基金份额登记托管系统的不同，可以将基础份额分为场内份额与场外份额。场内份额托管在中登的证券结算账户，而场外份额登记在基金公司自己的份额登记系统。无论市场内哈市场外，基础份额只允许申购赎回，不允许买卖。不过，A、B类份额只允许买卖交易，不允许申购赎回。A、B类份额与场内基础份额之间可以通过合同约定的比例相互转换。
不过，虽然分级基金运作机制为套利提供了可能，但这并不说明投资者就必须去套利。那么，在什么样的情况下投资者才会去套利尼？
2、套利的动机
有些话不用多说，套利就是套点“利”吗。关键是在什么样的条件下才有利可套？答案很简单，就是在A、B类份额与场内基础份额之间存在价差的时候，而且，价差越大，套利空间越大！
由于母基金净值=A类子基金净值X A类子基占比+B类子基金净值X B类子基占比，AB合并成本=A类子基金交易价X A类子基占比 + B类子基金交易价 X B类子基占比，当母基金净值和AB合并成本再扣除申赎费用存在价差的时候，就可以进行申购母基金拆分套利或合并子基金赎回套利了。
举个例子，假如某基金子份额A、B各1000份，1个A份额与1个B份额可兑换2个场内母基金。
假如T日母基金份额净值1.5，A类子基金交易价1.2，B类交易价1.3；则AB合并成本=1.2*50%+1.3*50%=1.25，低于母基金份额1.5。此时有两种选择，第一是将子基金A、B出售，则可获得金额=1000*1.2+1000*1.3=2500（元）；第二是将子基金A、B兑换可得2000份母基金份额，然后赎回，赎回金额=2000*1.5=3000（元），高于将子基金A、B直接出售的金额2500元。此时王某正确的操作是将子基金份额兑换成母基金份额，然后赎回获利。
相反，若AB合并成本高于母基金净值时，将母基金份额按比例兑换成子基金份额，然后卖出获利，完成一次套利操作。
既然套利如此好玩，有条件的哥们肯定想玩一把了。在玩游戏之前，我们得先梳理一下游戏规则了。
3、关于分级基金申购赎回的规则
在前面已经说过了，分级基金的子份额不接受单独申购赎回，只有合并成基础份额后才能申购、赎回。在交易时间内，投资者必须使用证券账户通过具有基金代销业务资格的证券公司进行基础基金份额的申购、赎回申报。投资者在办理场内申购、赎回时应注意以下具体规定：
一是金额收购、份额赎回。申购以金额申报，应当为1元的整数倍，且不低于1000元；赎回以份额申报，申报单位为1份基金份额；
二是投资者申购、赎回上证LOF的，在同一交易日可多次提交申购、赎回申报。当日提交的申购、赎回申报，投资者在当日接受申购、赎回申报的时段内可以撤销。
4、套利的其他问题
投资者在交易时间上应该注意两个方面的问题。首先，交易日上午9:15-9:25、9 :30-11:30和下午13 :00-15 :00 。在这个时间段内，投资者可进行申购、赎回、转托管、分拆、合并申报。其次，投资者可参与二级市场交易的时间，包括集合竞价时间为上午9:15-9:25；连续竞价时间，即上午9:30-11:30，下午13:00-15:00；大宗交易时间15:00-15:30 。
除了时间问题之外，在交易过程中，还有很多细节问题。具体来说，
①与股票类似，上交所对基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%；
②关于申报数量，投资者买入基金的申报数量应当为100份或其整数倍；
③投资者当天买入的分级基金份额第二天才能卖出；
④在申报价格上，最小变动单位为0.001元人民币。
投资者不仅可以通过套利获得投资收益，而且还可以从份额折算中获得“红利”收入。下面我们就主要谈论分级基金的份额折算吧。
从某种意义上来说，基金份额折算相当于分红。
（一）、定期折算（优先级）
对于优先级的份额折算一般都是一个季度、半年或一年一次。前面已经说过，优先级是固定收益，其份额折算就是将这些固定收益分给投资者，再将优先级份额净值归一即可。无论从操作层面还是拆分院里的理解层面，优先级份额折算都是比较简单的。
（二）、不定期折算（劣后级）
向上折算的条款一般是母基金净值达到1.5元时触发折算，向下折算的条款一般是劣后级份额净值达到0.25元时触发折算。这里又有一个需要特别注意的地方，就是上着看的是母基金净值，而下折看的是劣后级份额净值。
不过，需要说明的是，上折的阀值最初可不是母基金净值达到1.5，而是母基金净值达到2。但是，在目前我国的资本市场的状况下，母基金份额净值达到2的情况从未出现过，所以后来就改为1.5了。
下面我们来具体聊一聊份额折算的原则。在这里我选了特定的一只基金为背景，主要参考的是这只基金的折算原则，不同基金折算原则稍有不同，欢迎读者提出不同的意见与建议。
1、上折
母基金份额净值大于1.5元时，A份额不参与
①折算前后A、B份额比重不变，在A份额不变的情况下，说明B份额也不变动，增加的只有母基金份额；
②B净值超出A净值的部分折算为母基金份额
③折算后母、子基金份额净值相等，都等于折算基准日A份额参考净值；
④原B份额持有者折算后持有子基金B和新增场内母基金份额。
2、下折
B的份额净值跌至0.250元以下
①B份额资产在折算前后都相等，但份额数量会减少，折算后净值为1。B份额折算后份额数量
②A份额折算
1）份额折算前后A、B份额比例不变
2）将A份额净值超过1的部分，折算为母基金
A份额折算新增母基金份额数量
③母基金折算
折算前后母基金份额持有人持有的该部分份额资产不变。
我个人认为，新的《指引》主要是从风险角度出发的制定的。
（一）、强化了风险警示措施
对于可能或已经发生下折算且B类份额溢价较高的分级基金，基金管理人应发布风险提示公告，会员应按照上交所业务规则的有关规定，及时向投资者警示风险。
（二）、确定了投资者适当性管理的要求
满足30万元证券类资产门槛条件、通过综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》的个人和一般机构投资者可申请开通分级基金子份额买入和基础份额分拆的权限。
（三）、完善了投资者教育制度
基金管理人和会员应加强投资者教育，充分揭示分级基金的投资风险，妥善处理相关矛盾纠纷。
（四）、明确了投资者责任和义务
对参与分级基金交易的投资者来说，应遵循买者自负的原则，配合会员提供投资者适当性管理相关证明材料并对材料的真实性、准确性和合法性负责。
总体来说，完善投资者教育制度，让其更好的遵循交易规则，这是防范风险的前提和基础。明确投资者的准入门槛，把一些实力不足的投资者挡在门外，有助于稳固市场。强化风险警示措施，这是避免风险的必要手段。
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