大数投资的优化：商誉的思考

一切的优化操作，未必有效，但会好玩，也可以说是在闲暇之余找一点乐趣。不过，要坚持一点，整体投资框架不变，选股的标准没变。

本人对于上市公司商誉的关注，始于阅读人大商学院周华教授的《法律制度与会计规则》一书，周教授将商誉定为： 企业吃了哑巴亏，还没地方说 。其实对于投资者来说，我们的 投资是不是也存在商誉问题 ？

齐东平教授在 2016 年的讲座中特别分析了阿里巴巴的上市之路，上市前净资产只有 500 亿，而上市之后呢，马云就成了中国首富。所以说，实业投资获得的收益是有限的，但精英们从股市上卷走的钱确是不可估量的。而 这些钱都成了庞大股民的商誉 。

另外，商誉并不是坏事情。正常来说，排除并购的因素，企业品牌、人力资源优势、竞争优势等带来的无形资产，才是形成商誉的本源。但这些无形资产，在资产负债表中是无法体现的。而能体现的就是并购带来的超越净资产的部分。

由此，引出了一个思考， 对于商誉高的企业，比如联建光电， 89 亿的资产，商誉占到了 46 亿，这样的企业，是否可以基于稳健性的视角，给予重点关注，配置时提高 其市净率和市盈率指标要求 ？

对此引出了对外经贸大学张新民教授、西南财经大学步丹璐教授等的讨论，整理如下：

张新民教授 ：

“最近听到一个故事。一个公司的小头目带队去与并购对象的股东谈判。对方开价 30 亿元。这个小头目最后谈下来 28 亿元。回去报告给领导。领导说 : 你怎么那么不懂事？领导直接出马去谈，最后以 40 亿元成交。”

“如果被并购企业公允价值低于 40 亿，合并报表一定有商誉。”

“为什么买方愿意高价买更低的公允价值的企业 ? 买方傻吗？”

“这个世界没有傻瓜，只有傻看客。”

“不在乎买方认为太值了：战略协同效应，被并购者自身确实盈利能力强，被并购者有对赌安排等。更重要的，还是买卖双方的一些人在吃大餐。”

“在我看来， 商誉是重要的不良资产，是未来亏损的主要推动力 。”

“ 在对待商誉问题上，稳健思维没错